NSE IPO: Why India Lacks More 'Cash Generating Machines' Like NSE

As the National Stock Exchange (NSE) prepares for its massive ₹30,000-crore IPO, the upcoming offering is set to become India’s second-largest public issue following Jio Platforms. Amidst the hype, Zerodha CEO Nithin Kamath has highlighted a unique phenomenon: the rarity of businesses that function as pure "cash generation and distribution machines."

The NSE Business Model: A Dividend Powerhouse

Nithin Kamath describes the NSE as a highly efficient machine for generating and distributing wealth. The financial metrics supporting this are staggering. In FY26, the exchange reported a profit exceeding ₹10,300 crore. Out of this, approximately ₹8,660 crore was distributed as dividends, representing a massive payout ratio of 84%.

Unlike many modern tech-driven companies that reinvest every rupee into expansion, the NSE has limited avenues to deploy surplus cash. Due to stringent regulatory restrictions, exchanges are often prevented from investing in other listed or private businesses. Consequently, dividend distribution remains the primary and most meaningful way to utilize excess profits, a trend Kamath expects to continue even after the company goes public.

The Tax Arbitrage: Why Companies Prefer Reinvestment

A central question raised by the Zerodha founder is why so few Indian companies mirror this high-payout model. Kamath identifies "tax arbitrage" as the primary culprit. He explains that the current tax structure creates a significant disparity between dividend income and capital gains.

When a company earns ₹100 in profit, it first pays corporate tax, leaving roughly ₹75. If this is distributed as a dividend, shareholders are taxed again at their marginal income-tax rate. For those in the highest tax bracket, this "double taxation" significantly erodes returns.

In contrast, if a company retains that ₹75 to reinvest in growth, the shareholder benefits through stock price appreciation. Investors only pay capital gains tax—at a much lower rate than income tax—when they eventually sell their shares. This creates a structural incentive for companies to prioritize growth and reinvestment over returning cash to shareholders.

Resilience Through Profitability vs. Growth Traps

Kamath氏は、利益の再投資が経済成長を促進することを認める一方で、「あらゆる犠牲を払ってでも成長する」という考え方に対して警告を発しています。多くの現代企業は、目先の収益性よりも拡大を優先しており、それが経済低迷期における脆弱性につながる可能性があります。彼は、持続可能で意味のある利益の基盤を持たない企業は、たった一度の不況サイクルで「致命的な打撃を受ける」可能性があると指摘しています。

また、Kamath氏はNSEの事例を引き合いに出して税制改革の議論を再燃させており、富のより公平な分配を確保するために、配当課税とキャピタルゲイン課税の差を縮めるべきだと示唆しています。

NSE IPOの詳細について

NSEのIPOは、発行済株式資本の約6%に相当する最大1億4890万株の売出し（OFS）として構成されています。未上場市場での時価総額は約5兆ルピー前後で推移しており、IPOの規模は約3000億ルピーと推定されています。興味深いことに、NSEの株式はBSEに上場される予定であり、これは現在BSE自身のリスティングに見られる相互的な取り決めを反映しています。

主なポイント

  • 高い配当性向: NSEは84%という非常に高い配当性向で運営されており、2026年度の利益1030億ルピーのうち、866億ルピーを配当として分配しています。
  • 税制の格差: 現在のインドの税法では、配当所得への課税負担がキャピタルゲインに比べて重いため、企業は配当を支払うよりも、成長のために利益を内部留保することを優先するインセンティブが働いています。
  • 非収益性のリスク: 再投資は成長を促進しますが、Kamath氏は、持続可能な収益性を欠く企業は、景気サイクルにおける失敗のリスクが高いと警告しています。