NSE-Börsengang: Warum Indien weniger „Cash-Maschinen“ wie die NSE hat

Während sich die National Stock Exchange (NSE) auf ihren massiven Börsengang (IPO) im Wert von 30.000 Crore ₹ vorbereitet, wird das bevorstehende Angebot nach Jio Platforms das zweitgrößte öffentliche Angebot Indiens werden. Inmitten des Hypes hat Zerodha-CEO Nithin Kamath ein einzigartiges Phänomen hervorgehoben: die Seltenheit von Unternehmen, die als reine „Cash-Generierungs- und Distributionsmaschinen“ fungieren.

Das Geschäftsmodell der NSE: Ein Kraftwerk für Dividenden

Nithin Kamath beschreibt die NSE als eine hocheffiziente Maschine zur Generierung und Verteilung von Wohlstand. Die Finanzkennzahlen, die dies untermauern, sind atemberaubend. Im Geschäftsjahr 2026 meldete die Börse einen Gewinn von über 10.300 Crore ₹. Davon wurden etwa 8.660 Crore ₹ als Dividenden ausgeschüttet, was einer massiven Ausschüttungsquote von 84 % entspricht.

Im Gegensatz zu vielen modernen, technologiegetriebenen Unternehmen, die jeden Rupee in die Expansion reinvestieren, hat die NSE nur begrenzte Möglichkeiten, überschüssiges Bargeld einzusetzen. Aufgrund strenger regulatorischer Beschränkungen wird Börsen oft untersagt, in andere börsennotierte oder private Unternehmen zu investieren. Infolgedessen bleibt die Dividendenausschüttung der primäre und sinnvollste Weg, um Überschüsse zu nutzen – ein Trend, von dem Kamath auch nach dem Börsengang des Unternehmens weiterhin ausgeht.

Die Steuerarbitrage: Warum Unternehmen Reinvestitionen bevorzugen

Eine zentrale Frage, die der Gründer von Zerodha aufwirft, ist, warum so wenige indische Unternehmen dieses Modell hoher Ausschüttungen widerspiegeln. Kamath identifiziert die „Steuerarbitrage“ als Hauptursache. Er erklärt, dass die derzeitige Steuerstruktur eine erhebliche Diskrepanz zwischen Dividendeneinkommen und Kapitalerträgen schafft.

Wenn ein Unternehmen 100 ₹ Gewinn macht, zahlt es zuerst die Körperschaftsteuer, sodass etwa 75 ₹ übrig bleiben. Wenn dieser Betrag als Dividende ausgeschüttet wird, werden die Aktionäre erneut mit ihrem persönlichen Einkommensteuersatz besteuert. Für diejenigen in der höchsten Steuerklasse schmälert diese „Doppelbesteuerung“ die Renditen erheblich.

Im Gegensatz dazu profitiert der Aktionär davon, wenn ein Unternehmen die 75 ₹ einbehält, um sie in Wachstum zu reinvestieren, da der Aktienkurs steigt. Anleger zahlen die Kapitalertragssteuer – zu einem viel niedrigeren Satz als die Einkommensteuer – erst dann, wenn sie ihre Anteile schließlich verkaufen. Dies schafft einen strukturellen Anreiz für Unternehmen, Wachstum und Reinvestition gegenüber der Rückzahlung von Bargeld an die Aktionäre zu priorisieren.

Resilienz durch Rentabilität vs. Wachstumsfallen

Während Kamath anerkennt, dass die Reinvestition von Gewinnen das Wirtschaftswachstum ankurbelt, warnt er vor der Mentalität des „Wachstums um jeden Preis“. Viele moderne Unternehmen priorisieren Expansion gegenüber unmittelbarer Rentabilität, was sie in wirtschaftlichen Abschwüngen äußerst anfällig machen kann. Er merkt an, dass ein einziger schlechter Marktzyklus Unternehmen „lahmlegen“ kann, denen ein Fundament aus nachhaltigen, bedeutsamen Gewinnen fehlt.

Kamath nutzt den Fall der NSE auch, um die Debatte über die Steuerreform wieder aufleben zu lassen, und schlägt vor, die Kluft zwischen der Dividendenbesteuerung und der Kapitalertragsbesteuerung zu verringern, um eine gerechtere Vermögensverteilung zu gewährleisten.

Details zum NSE-Börsengang (IPO)

Der NSE-IPO ist als Offer-for-Sale (OFS) von bis zu 14,89 Crore Stammaktien strukturiert, was fast 6 % des eingezahlten Aktienkapitals der Börse entspricht. Bei einer Bewertung am nicht börsennotierten Markt von rund 5 Lakh Crore ₹ wird das Volumen des IPOs auf etwa 30.000 Crore ₹ geschätzt. Interessanterweise werden die NSE-Aktien an der BSE notiert, was die wechselseitige Vereinbarung widerspiegelt, die derzeit bei der eigenen Notierung der BSE zu sehen ist.

Wichtigste Erkenntnisse

• Hohe Ausschüttungsquote: Die NSE arbeitet mit einer massiven Dividendenausschüttungsquote von 84 % und schüttet im Geschäftsjahr 26 (FY26) 8.660 Crore ₹ von einem Gewinn von 10.300 Crore ₹ aus.
• Steuerliche Disparität: Die derzeitigen indischen Steuergesetze motivieren Unternehmen dazu, Gewinne für das Wachstum zurückzubehalten, anstatt Dividenden zu zahlen, da die Steuerlast auf Dividendenerträge im Vergleich zu Kapitalerträgen höher ist.
• Risiko mangelnder Rentabilität: Während Reinvestitionen das Wachstum vorantreiben, warnt Kamath, dass Unternehmen ohne nachhaltige Rentabilität anfälliger für Misserfolge während wirtschaftlicher Zyklen sind.