NSE IPO: भारताकडे NSE सारखी अधिक 'कॅश जनरेटिंग मशीन्स' का नाहीत?

नॅशनल स्टॉक एक्सचेंज (NSE) जेव्हा त्याच्या ₹३०,००० कोटींच्या भव्य IPO साठी तयारी करत आहे, तेव्हा हे आगामी इश्यू जिओ प्लॅटफॉर्म्सनंतर (Jio Platforms) भारतातील दुसरे सर्वात मोठे सार्वजनिक इश्यू ठरणार आहे. या चर्चेच्या दरम्यान, झेरोधा (Zerodha) चे CEO नितीन कामथ यांनी एक अद्वितीय घटना अधोरेखित केली आहे: निव्वळ "कॅश जनरेशन आणि डिस्ट्रिब्युशन मशीन्स" (रोख निर्मिती आणि वितरण यंत्रणा) म्हणून काम करणाऱ्या व्यवसायांची दुर्मिळता.

NSE बिझनेस मॉडेल: एक डिव्हिडंड पॉवरहाऊस

नितीन कामथ NSE चे वर्णन संपत्ती निर्माण करण्यासाठी आणि वितरित करण्यासाठी एक अत्यंत कार्यक्षम यंत्रणा म्हणून करतात. याला पाठबळ देणारी आर्थिक आकडेवारी थक्क करणारी आहे. FY26 मध्ये, एक्सचेंजने ₹१०,३०० कोटींहून अधिक नफा नोंदवला. यापैकी सुमारे ₹८,६६० कोटी लाभांश (dividends) म्हणून वितरित करण्यात आले, जे ८४% चा प्रचंड पेआउट रेशो दर्शवते.

अनेक आधुनिक तंत्रज्ञान-आधारित कंपन्यांप्रमाणे, ज्या प्रत्येक रुपयाचा विस्तार करण्यासाठी पुनर्गंत (reinvest) करतात, NSE कडे अतिरिक्त रोख रक्कम वापरण्याचे मार्ग मर्यादित आहेत. कडक नियामक निर्बंधांमुळे, एक्सचेंजला अनेकदा इतर सूचीबद्ध (listed) किंवा खाजगी व्यवसायांमध्ये गुंतवणूक करण्यापासून रोखले जाते. परिणामी, अतिरिक्त नफ्याचा वापर करण्याचा प्राथमिक आणि सर्वात अर्थपूर्ण मार्ग म्हणजे लाभांश वितरण हाच राहतो, हीच प्रवृत्ती कंपनी सार्वजनिक (public) झाल्यानंतरही कायम राहील अशी कामथ यांची अपेक्षा आहे.

टॅक्स आर्बिट्रेज: कंपन्या पुनर्गंत का पसंत करतात?

झेरोधाच्या संस्थापकाने उपस्थित केलेला मुख्य प्रश्न असा आहे की, इतक्या कमी भारतीय कंपन्या या उच्च-पेआउट मॉडेलचे अनुकरण का करतात? कामथ यांनी "टॅक्स आर्बिट्रेज" (tax arbitrage) याला मुख्य कारण मानले आहे. ते स्पष्ट करतात की सध्याची कर रचना लाभांश उत्पन्न (dividend income) आणि भांडवली नफा (capital gains) यांच्यात मोठी तफावत निर्माण करते.

जेव्हा एखादी कंपनी ₹१०० नफा कमावते, तेव्हा ती प्रथम कॉर्पोरेट टॅक्स भरते, ज्यामुळे साधारण ₹७५ उरतात. जर हे लाभांश म्हणून वितरित केले गेले, तर भागधारकांवर त्यांच्या मार्जिनल इन्कम-टॅक्स दराने पुन्हा कर आकारला जातो. उच्च टॅक्स ब्रॅकेटमध्ये असलेल्या लोकांसाठी, हे "दुहेरी कर" (double taxation) परतावा लक्षणीयरीत्या कमी करते.

याउलट, जर कंपनीने ते ₹७५ वाढीसाठी पुनर्गंत (reinvest) करण्यासाठी राखून ठेवले, तर शेअरच्या किमतीतील वाढीद्वारे भागधारारांना फायदा होतो. गुंतवणूकदार जेव्हा शेवटी त्यांचे शेअर्स विकतात, तेव्हा त्यांना केवळ भांडवली नफा कर (capital gains tax) द्यावा लागतो—जो इन्कम टॅक्सपेक्षा खूपच कमी दराने असतो. यामुळे कंपन्यांना भागधारकांना रोख रक्कम परत करण्याऐवजी वाढ आणि पुनर्गंत (reinvestment) ला प्राधान्य देण्यास संरचनात्मक प्रोत्साहन मिळते.

नफाक्षमतेद्वारे लवचिकता विरुद्ध वाढीचे सापळे (Growth Traps)

कामथ मान्य करतात की नफा पुन्हा गुंतवणे आर्थिक वाढीला चालना देते, परंतु ते "कोणत्याही परिस्थितीत वाढ" (growth at all costs) या मानसिकतेबाबत इशारा देतात. अनेक आधुनिक व्यवसाय तात्काळ नफ्यापेक्षा विस्ताराला प्राधान्य देतात, ज्यामुळे आर्थिक मंदीच्या काळात ते अत्यंत असुरक्षित होऊ शकतात. ते नमूद करतात की, शाश्वत आणि अर्थपूर्ण नफ्याचा आधार नसलेल्या कंपन्यांना केवळ एक खराब मार्केट सायकल देखील अत्यंत कमकुवत करू शकते.

कामथ यांनी संपत्तीचे अधिक न्याय्य वाटप सुनिश्चित करण्यासाठी लाभांश कर (dividend taxation) आणि भांडवली नफा कर (capital gains taxation) मधील तफावत कमी केली पाहिजे, असे सुचवत कर सुधारणांवरील चर्चा पुन्हा सुरू करण्यासाठी NSE च्या प्रकरणाचा वापर केला आहे.

NSE IPO च्या तपशिलांबद्दल

NSE IPO ची रचना १४.८९ कोटींपर्यंतच्या इक्विटी शेअर्सच्या ऑफर-फॉर-सेल (OFS) स्वरूपात आहे, जे एक्सचेंजच्या पेड-अप इक्विटी कॅपिटलच्या जवळपास ६% आहे. अनलिस्टेड मार्केट व्हॅल्युएशन ₹५ लाख कोटींच्या आसपास असल्याने, हा IPO अंदाजे ₹३०,००० कोटींचा असेल असा अंदाज आहे. विशेष म्हणजे, NSE चे शेअर्स BSE वर सूचीबद्ध (list) केले जातील, जे सध्या BSE च्या स्वतःच्या लिस्टिंगमध्ये दिसणाऱ्या परस्पर व्यवस्थेप्रमाणेच आहे.

महत्त्वाचे मुद्दे

• उच्च पेआउट रेशो (High Payout Ratio): NSE ८४% या प्रचंड लाभांश पेआउट रेशोसह कार्यरत आहे, ज्यामध्ये FY26 मधील ₹१०,३०० कोटींच्या नफ्यातून ₹८,६६० कोटींचे वाटप केले जाते.
• कर तफावत (Tax Disparity): भांडवली नफ्याच्या तुलनेत लाभांश उत्पन्नावर जास्त कर असल्याने, सध्याचे भारतीय कर कायदे कंपन्यांना लाभांश देण्याऐवजी वाढीसाठी नफा राखून ठेवण्यास प्रोत्साहन देतात.
• नफा न मिळण्याचा धोका (Risk of Non-Profitability): पुनर्गुंतवणूक वाढीला चालना देत असली तरी, शाश्वत नफा नसलेल्या व्यवसायांना आर्थिक चक्रादरम्यान अपयशी होण्याचा धोका अधिक असतो, असा इशारा कामथ यांनी दिला आहे.