NSE IPO: Why India Lacks More 'Cash Generating Machines' Like NSE

As the National Stock Exchange (NSE) prepares for its massive ₹30,000-crore IPO, the upcoming offering is set to become India’s second-largest public issue following Jio Platforms. Amidst the hype, Zerodha CEO Nithin Kamath has highlighted a unique phenomenon: the rarity of businesses that function as pure "cash generation and distribution machines."

The NSE Business Model: A Dividend Powerhouse

Nithin Kamath describes the NSE as a highly efficient machine for generating and distributing wealth. The financial metrics supporting this are staggering. In FY26, the exchange reported a profit exceeding ₹10,300 crore. Out of this, approximately ₹8,660 crore was distributed as dividends, representing a massive payout ratio of 84%.

Unlike many modern tech-driven companies that reinvest every rupee into expansion, the NSE has limited avenues to deploy surplus cash. Due to stringent regulatory restrictions, exchanges are often prevented from investing in other listed or private businesses. Consequently, dividend distribution remains the primary and most meaningful way to utilize excess profits, a trend Kamath expects to continue even after the company goes public.

The Tax Arbitrage: Why Companies Prefer Reinvestment

A central question raised by the Zerodha founder is why so few Indian companies mirror this high-payout model. Kamath identifies "tax arbitrage" as the primary culprit. He explains that the current tax structure creates a significant disparity between dividend income and capital gains.

When a company earns ₹100 in profit, it first pays corporate tax, leaving roughly ₹75. If this is distributed as a dividend, shareholders are taxed again at their marginal income-tax rate. For those in the highest tax bracket, this "double taxation" significantly erodes returns.

In contrast, if a company retains that ₹75 to reinvest in growth, the shareholder benefits through stock price appreciation. Investors only pay capital gains tax—at a much lower rate than income tax—when they eventually sell their shares. This creates a structural incentive for companies to prioritize growth and reinvestment over returning cash to shareholders.

Resilience Through Profitability vs. Growth Traps

જોકે કામથ સ્વીકારે છે કે કમાણીનું પુનઃરોકાણ આર્થિક વૃદ્ધિને વેગ આપે છે, પરંતુ તેઓ "ગમે તે ભોગે વૃદ્ધિ" (growth at all costs) ની માનસિકતા અંગે ચેતવણી આપે છે. ઘણા આધુનિક વ્યવસાયો તાત્કાલિક નફાકારકતા કરતા વિસ્તરણને પ્રાધાન્ય આપે છે, જે તેમને આર્થિક મંદી દરમિયાન અત્યંત અસુરક્ષિત બનાવી શકે છે. તેઓ નોંધે છે કે બજારનું એક ખરાબ ચક્ર એ કંપનીઓને નબળી પાડી શકે છે જેઓ ટકાઉ અને અર્થપૂર્ણ નફાના પાયાના અભાવ ધરાવે છે.

કામથ ટેક્સ રિફોર્મ (કર સુધારા) પરની ચર્ચાને ફરી જીવંત કરવા માટે NSE ના કિસ્સાનો ઉપયોગ કરે છે, જેમાં તેઓ સૂચવે છે કે સંપત્તિનું વધુ ન્યાયી વિતરણ સુનિશ્ચિત કરવા માટે ડિવિડન્ડ ટેક્સેશન અને કેપિટલ ગેઈન્સ ટેક્સેશન વચ્ચેનો તફાવત ઘટાડવો જોઈએ.

NSE IPO ની વિગતો વિશે

NSE IPO ને 14.89 કરોડ ઇક્વિટી શેર સુધીના ઓફર-ફોર-સેલ (OFS) તરીકે તૈયાર કરવામાં આવ્યો છે, જે એક્સચેન્જની પેઇડ-અપ ઇક્વિટી મૂડીના લગભગ 6% રજૂ કરે છે. ₹5 લાખ કરોડની આસપાસના અનલિસ્ટડ માર્કેટ વેલ્યુએશન સાથે, IPO નું કદ અંદાજે ₹30,000 કરોડ હોવાનો અંદાજ છે. રસપ્રદ વાત એ છે કે, NSE ના શેર BSE પર લિસ્ટ થશે, જે BSE ની પોતાની લિસ્ટિંગમાં હાલમાં જોવા મળતી પરસ્પર વ્યવસ્થાને અનુરૂપ છે.

મુખ્ય મુદ્દાઓ

  • ઉચ્ચ પેઆઉટ રેશિયો: NSE 84% ના વિશાળ ડિવિડન્ડ પેઆઉટ રેશિયો સાથે કાર્ય કરે છે, જે FY26 માં ₹10,300 કરોડના નફામાંથી ₹8,660 કરોડનું વિતરણ કરે છે.
  • કરની અસમાનતા: કેપિટલ ગેઈન્સની સરખામણીમાં ડિવિડન્ડ આવક પર વધુ ટેક્સના બોજને કારણે, વર્તમાન ભારતીય કર કાયદા કંપનીઓને ડિવિડન્ડ ચૂકવવાને બદલે વૃદ્ધિ માટે કમાણી જાળવી રાખવા માટે પ્રોત્સાહિત કરે છે.
  • બિન-નફાકારકતાનું જોખમ: જ્યારે પુનઃરોકાણ વૃદ્ધિ લાવે છે, ત્યારે કામથ ચેતવણી આપે છે કે ટકાઉ નફાકારકતાનો અભાવ ધરાવતા વ્યવસાયો આર્થિક ચક્ર દરમિયાન નિષ્ફળતા માટે વધુ સંવેદનશીલ છે.