IPO NSE: Mengapa India Kekurangan Lebih Banyak 'Mesin Penjana Tunai' Seperti NSE

Memandangkan National Stock Exchange (NSE) sedang bersedia untuk IPO besarnya bernilai ₹30,000-crore, tawaran akan datang ini dijangka menjadi terbitan awam kedua terbesar di India selepas Jio Platforms. Di sebalik keterujaan ini, CEO Zerodha, Nithin Kamath, telah mengetengahkan satu fenomena unik: kelangkaan perniagaan yang berfungsi sebagai "mesin penjanaan dan pengagihan tunai" tulen.

Model Perniagaan NSE: Kuasa Dividen

Nithin Kamath menyifatkan NSE sebagai mesin yang sangat cekap untuk menjana dan mengagihkan kekayaan. Metrik kewangan yang menyokong perkara ini amat menakjubkan. Pada FY26, bursa tersebut melaporkan keuntungan melebihi ₹10,300 crore. Daripada jumlah ini, kira-kira ₹8,660 crore telah diagihkan sebagai dividen, yang mewakili nisbah pembayaran (payout ratio) yang besar sebanyak 84%.

Berbeza dengan banyak syarikat moden berasaskan teknologi yang melabur semula setiap rupee untuk pengembangan, NSE mempunyai saluran yang terhad untuk menggunakan lebihan tunai. Disebabkan sekatan kawal selia yang ketat, bursa sering dihalang daripada melabur dalam perniagaan senarai awam atau perniagaan swasta yang lain. Akibatnya, pengagihan dividen kekal sebagai cara utama dan paling bermakna untuk menggunakan lebihan keuntungan, satu trend yang dijangka akan diteruskan oleh Kamath walaupun selepas syarikat tersebut disenaraikan secara awam.

Arbitraj Cukai: Mengapa Syarikat Lebih Memilih Pelaburan Semula

Persoalan utama yang dibangkitkan oleh pengasas Zerodha adalah mengapa begitu sedikit syarikat India yang mencontohi model pembayaran tinggi ini. Kamath mengenal pasti "arbitraj cukai" sebagai punca utama. Beliau menjelaskan bahawa struktur cukai semasa mewujudkan jurang yang ketara antara pendapatan dividen dan keuntungan modal.

Apabila sesebuah syarikat memperoleh keuntungan sebanyak ₹100, ia terlebih dahulu membayar cukai korporat, meninggalkan kira-kira ₹75. Jika ini diagihkan sebagai dividen, pemegang saham akan dikenakan cukai sekali lagi pada kadar cukai pendapatan marginal mereka. Bagi mereka yang berada dalam kumpulan cukai tertinggi, "cukai berganda" ini mengurangkan pulangan secara ketara.

Sebaliknya, jika sesebuah syarikat menyimpan ₹75 tersebut untuk dilaburkan semula bagi pertumbuhan, pemegang saham mendapat manfaat melalui peningkatan harga saham. Pelabur hanya membayar cukai keuntungan modal—pada kadar yang jauh lebih rendah daripada cukai pendapatan—apabila mereka akhirnya menjual saham mereka. Ini mewujudkan insentif struktur bagi syarikat untuk mengutamakan pertumbuhan dan pelaburan semula berbanding memulangkan tunai kepada pemegang saham.

Ketahanan Melalui Keuntungan vs. Perangkap Pertumbuhan

Walaupun Kamath mengakui bahawa melabur semula pendapatan memacu pertumbuhan ekonomi, beliau mengeluarkan amaran mengenai mentaliti "pertumbuhan pada apa jua kos". Banyak perniagaan moden mengutamakan pengembangan berbanding keuntungan segera, yang boleh menyebabkan mereka sangat terdedah semasa kemelesetan ekonomi. Beliau menyatakan bahawa satu kitaran pasaran yang buruk boleh "melumpuhkan" syarikat yang tidak mempunyai asas keuntungan yang mampan dan bermakna.

Kamath juga menggunakan kes NSE untuk menghidupkan semula perdebatan mengenai reformasi cukai, dengan mencadangkan agar jurang antara percukaian dividen dan percukaian keuntungan modal dikecilkan bagi memastikan pengagihan kekayaan yang lebih adil.

Mengenai Butiran IPO NSE

IPO NSE distrukturkan sebagai Tawaran-untuk-Jualan (OFS) sehingga 14.89 crore saham ekuiti, mewakili hampir 6% daripada modal ekuiti berbayar bursa tersebut. Dengan penilaian pasaran tidak tersenarai yang berkisar sekitar ₹5 lakh crore, saiz IPO tersebut dianggarkan kira-kira ₹30,000 crore. Menariknya, saham NSE akan disenaraikan di BSE, mencerminkan pengaturan timbal balik yang kini dilihat pada penyenaraian BSE sendiri.

Ringkasan Utama

  • Nisbah Pembayaran Tinggi: NSE beroperasi dengan nisbah pembayaran dividen yang besar sebanyak 84%, mengagihkan ₹8,660 crore daripada keuntungan ₹10,300 crore pada FY26.
  • Ketidaksamaan Cukai: Undang-undang cukai India semasa memberi insentif kepada syarikat untuk menyimpan pendapatan bagi pertumbuhan berbanding membayar dividen disebabkan beban cukai yang lebih tinggi ke atas pendapatan dividen berbanding keuntungan modal.
  • Risiko Ketidakuntungan: Walaupun pelaburan semula memacu pertumbuhan, Kamath memberi amaran bahawa perniagaan yang kekurangan keuntungan mampan lebih terdedah kepada kegagalan semasa kitaran ekonomi.