IPO NSE: Mengapa India Kekurangan Lebih Banyak 'Mesin Penjana Tunai' Seperti NSE

Ketika pelabur bersedia untuk IPO NSE yang bernilai besar sebanyak ₹30,000-crore, pengasas Zerodha, Nithin Kamath, telah mencetuskan perdebatan penting mengenai kelangkaan perniagaan yang memberikan dividen tinggi dan keuntungan tinggi di India. Tawaran akan datang ini, yang dijangka menjadi terbitan awam kedua terbesar di India selepas Jio Platforms, menonjolkan model perniagaan unik yang berbeza secara ketara daripada kebanyakan syarikat pemula (startup) dan korporat moden India.

Model NSE: Kuasa Dividen

Nithin Kamath telah menyifatkan National Stock Exchange (NSE) sebagai sebuah "mesin penjanaan dan pengagihan tunai." Angka yang menyokong dakwaan ini adalah besar: pada FY26, bursa tersebut memperoleh keuntungan melebihi ₹10,300 crore. Secara luar biasa, ia mengagihkan kira-kira ₹8,660 crore sebagai dividen, yang mewakili nisbah pembayaran yang sangat tinggi iaitu 84%.

Kamath mencadangkan bahawa trend pembayaran pemegang saham yang besar ini berkemungkinan akan berterusan walaupun selepas syarikat tersebut disenaraikan secara awam. Tidak seperti banyak syarikat berasaskan teknologi yang membakar tunai untuk pertumbuhan, NSE menghadapi sekatan kawal selia yang menghalangnya daripada melabur lebihan tunai ke dalam perniagaan senarai atau swasta yang lain. Dengan saluran yang terhad untuk penggunaan modal, memulangkan keuntungan kepada pemegang saham melalui dividen menjadi penggunaan tunai berlebihan yang paling logik.

Masalah Arbitraj Cukai

Tema utama dalam analisis Kamath adalah mengapa kebanyakan syarikat India lebih suka menyimpan pendapatan berbanding mengagihkannya. Beliau mengenal pasti "arbitraj cukai" antara dividen dan keuntungan modal (capital gains) sebagai punca utamanya.

Apabila sesebuah syarikat memperoleh keuntungan sebanyak ₹100, ia terlebih dahulu membayar cukai korporat, meninggalkan kira-kira ₹75. Jika wang tersebut diagihkan sebagai dividen, pemegang saham akan dikenakan cukai sekali lagi pada kadar cukai pendapatan marginal mereka. Bagi mereka yang berada dalam kumpulan cukai tertinggi, cukai berganda ini secara ketara mengurangkan pulangan.

Sebaliknya, jika sesebuah syarikat melabur semula pendapatan tersebut untuk memacu pertumbuhan, harga saham akan meningkat. Pemegang saham hanya menghadapi cukai apabila mereka menjual saham mereka, dan mereka melakukannya pada kadar cukai keuntungan modal, yang jauh lebih rendah daripada kadar cukai pendapatan yang dikenakan ke atas dividen. Perbezaan ini mewujudkan insentif sistemik bagi syarikat untuk mengutamakan pengembangan dan pelaburan semula berbanding keuntungan segera dan pulangan tunai kepada pelabur.

Ketahanan Melalui Keuntungan

Walaupun pelaburan semula adalah penting untuk pertumbuhan ekonomi, Kamath memberi amaran terhadap risiko model "pertumbuhan pada apa jua kos". Beliau menyatakan bahawa perniagaan yang mengutamakan pengembangan tanpa menjana keuntungan yang bermakna menjadi sangat terdedah semasa kemelesetan ekonomi, di mana "satu kitaran buruk boleh melumpuhkan mereka dengan teruk." Beliau berhujah bahawa daya tahan perniagaan jangka panjang pada asasnya dibina atas keuntungan yang mampan.

Butiran IPO dan Konteks Pasaran

IPO NSE distrukturkan sebagai tawaran jualan (OFS) sehingga 14.89 crore saham ekuiti, mewakili hampir 6% daripada modal ekuiti berbayar bursa tersebut. Dengan penilaian NSE dalam pasaran tidak tersenarai berkisar sekitar ₹5 lakh crore, anggaran pasaran meletakkan saiz IPO pada kira-kira ₹30,000 crore. Dalam satu kelainan pasaran yang unik, saham NSE bakal disenaraikan di BSE, mencerminkan aturan sedia ada di mana saham BSE disenaraikan di NSE.

Rumusan Utama

• Kecekapan Pembayaran Tinggi: NSE beroperasi dengan nisbah pembayaran dividen sebanyak 84% disebabkan oleh had kawal selia terhadap pelaburan semula lebihan tunai ke dalam usaha perniagaan lain.
• Ketidaksamaan Percukaian: Jurang yang ketara antara cukai dividen (dicukai pada kadar marginal) dan cukai keuntungan modal menggalakkan syarikat untuk menyimpan pendapatan berbanding mengagihkan keuntungan.
• Daya Tahan Strategik: Walaupun pelaburan semula memacu pertumbuhan, Kamath menekankan bahawa keuntungan yang konsisten adalah satu-satunya pelindung sebenar terhadap kemelesetan ekonomi.