NSE IPO: কেন ভারতে NSE-এর মতো আরও বেশি 'ক্যাশ জেনারেটিং মেশিন' নেই

বিনিয়োগকারীরা যখন ৩০,০০০ কোটি টাকার বিশাল NSE IPO-এর জন্য প্রস্তুতি নিচ্ছেন, তখন Zerodha-এর প্রতিষ্ঠাতা নিথিন কামাথ ভারতে উচ্চ-লভ্যাংশ এবং উচ্চ-মুনাফা প্রদানকারী ব্যবসার স্বল্পতা নিয়ে একটি গুরুত্বপূর্ণ বিতর্কের সূত্রপাত করেছেন। আসন্ন এই অফারটি, যা Jio Platforms-এর পর ভারতের দ্বিতীয় বৃহত্তম পাবলিক ইস্যু হতে চলেছে, একটি অনন্য ব্যবসায়িক মডেলকে তুলে ধরে যা অধিকাংশ আধুনিক ভারতীয় স্টার্টআপ এবং কর্পোরেশন থেকে উল্লেখযোগ্যভাবে আলাদা।

NSE মডেল: একটি লভ্যাংশের পাওয়ারহাউস

নিথিন কামাথ ন্যাশনাল স্টক এক্সচেঞ্জ (NSE)-কে একটি "ক্যাশ জেনারেশন অ্যান্ড ডিস্ট্রিবিউশন মেশিন" বা "নগদ অর্থ উৎপাদন ও বিতরণকারী যন্ত্র" হিসেবে বর্ণনা করেছেন। এই দাবির স্বপক্ষে সংখ্যাগুলো অত্যন্ত জোরালো: ২০২৬ অর্থবর্ষে (FY26), এক্সচেঞ্জটি ১০,৩০০ কোটি টাকারও বেশি মুনাফা অর্জন করেছে। উল্লেখযোগ্যভাবে, এটি প্রায় ৮,৬৬০ কোটি টাকা লভ্যাংশ হিসেবে বিতরণ করেছে, যা ৮৪% এর একটি অবিশ্বাস্য উচ্চ পেআউট রেশিও (payout ratio) নির্দেশ করে।

কামাথ ধারণা করছেন যে, কোম্পানিটি পাবলিক হওয়ার পরেও শেয়ারহোল্ডারদের এই বিশাল লভ্যাংশ প্রদানের প্রবণতা বজায় থাকার সম্ভাবনা রয়েছে। অনেক টেক-চালিত কোম্পানির মতো যারা প্রবৃদ্ধির জন্য প্রচুর নগদ অর্থ ব্যয় (burn cash) করে, NSE তেমন নয়; বরং এটি কিছু নিয়ন্ত্রক বিধিনিষেধের সম্মুখীন হয় যা একে অন্যান্য তালিকাভুক্ত বা বেসরকারি ব্যবসায় উদ্বৃত্ত নগদ অর্থ বিনিয়োগ করতে বাধা দেয়। মূলধন বিনিয়োগের সীমিত সুযোগ থাকায়, লভ্যাংশের মাধ্যমে শেয়ারহোল্ডারদের মুনাফা ফিরিয়ে দেওয়া অতিরিক্ত নগদ অর্থের সবচেয়ে যৌক্তিক ব্যবহার হয়ে দাঁড়ায়।

ট্যাক্স আরবিট্রেজ (Tax Arbitrage) সমস্যা

কামাথের বিশ্লেষণের একটি মূল বিষয় হলো কেন বেশিরভাগ ভারতীয় কোম্পানি লভ্যাংশ বিতরণের পরিবর্তে মুনাফা নিজেদের কাছে রেখে দিতে পছন্দ করে। তিনি লভ্যাংশ এবং ক্যাপিটাল গেইনস (মূলধনী লাভ)-এর মধ্যে একটি "ট্যাক্স আরবিট্রেজ" বা কর সংক্রান্ত সুযোগের পার্থক্যকে এর প্রধান কারণ হিসেবে চিহ্নিত করেছেন।

যখন একটি কোম্পানি ১০০ টাকা মুনাফা করে, তখন এটি প্রথমে কর্পোরেট ট্যাক্স প্রদান করে, যার ফলে প্রায় ৭৫ টাকা অবশিষ্ট থাকে। যদি সেই টাকা লভ্যাংশ হিসেবে বিতরণ করা হয়, তবে শেয়ারহোল্ডারদের তাদের মার্জিনাল ইনকাম-ট্যাক্স রেট অনুযায়ী আবারও কর দিতে হয়। যারা সর্বোচ্চ ট্যাক্স ব্র্যাকেটে রয়েছেন, তাদের ক্ষেত্রে এই দ্বৈত কর রিটার্ন বা মুনাফাকে উল্লেখযোগ্যভাবে কমিয়ে দেয়।

অন্যদিকে, যদি একটি কোম্পানি প্রবৃদ্ধির জন্য সেই মুনাফা পুনরায় বিনিয়োগ করে, তবে শেয়ারের দাম বৃদ্ধি পায়। শেয়ারহোল্ডারদের কেবল তখনই কর দিতে হয় যখন তারা তাদের শেয়ার বিক্রি করেন, এবং সেটি তারা ক্যাপিটাল গেইনস ট্যাক্স রেটে করেন, যা লভ্যাংশের ওপর প্রযোজ্য ইনকাম ট্যাক্স রেটের তুলনায় অনেক কম। এই বৈষম্য কোম্পানিগুলোর জন্য একটি পদ্ধতিগত প্রণোদনা তৈরি করে, যেখানে তারা বিনিয়োগকারীদের তাৎক্ষণিক মুনাফা ও নগদ অর্থ প্রদানের চেয়ে সম্প্রসারণ এবং পুনঃবিনিয়োগকে অগ্রাধিকার দেয়।

মুনাফার মাধ্যমে স্থিতিস্থাপকতা

অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধির জন্য পুনঃবিনিয়োগ অপরিহার্য হলেও, কামাথ "যেকোনো মূল্যে প্রবৃদ্ধি" (growth-at-all-costs) মডেলের ঝুঁকি সম্পর্কে সতর্ক করেছেন। তিনি উল্লেখ করেছেন যে, যেসব ব্যবসা অর্থবহ মুনাফা অর্জন না করেই সম্প্রসারণকে অগ্রাধিকার দেয়, তারা অর্থনৈতিক মন্দার সময় অত্যন্ত অরক্ষিত হয়ে পড়ে, যেখানে "একটি খারাপ চক্র তাদের মারাত্মকভাবে পঙ্গু করে দিতে পারে।" তিনি যুক্তি দেন যে, দীর্ঘমেয়াদী ব্যবসায়িক স্থিতিস্থাপকতা মূলত টেকসই মুনাফার ওপর ভিত্তি করে গড়ে ওঠে।

আইপিও (IPO) সংক্রান্ত বিস্তারিত এবং বাজারের প্রেক্ষাপট

NSE-এর আইপিও (IPO) ১৪.৮৯ কোটি ইক্যুইটি শেয়ারের একটি অফার-ফর-সেল (OFS) হিসেবে সাজানো হয়েছে, যা এক্সচেঞ্জের পরিশোধিত ইক্যুইটি মূলধনের প্রায় ৬% নির্দেশ করে। আনলিস্টেড মার্কেটে NSE-এর মূল্যায়ন প্রায় ₹৫ লক্ষ কোটি টাকার আশেপাশে থাকায়, বাজারের অনুমান অনুযায়ী আইপিও-র আকার প্রায় ₹৩০,০০০ কোটি টাকা। বাজারের এক অনন্য মোড় হিসেবে, NSE-এর শেয়ার BSE-তে তালিকাভুক্ত হতে চলেছে, যা বর্তমান ব্যবস্থার প্রতিফলন যেখানে BSE-এর শেয়ার NSE-তে তালিকাভুক্ত থাকে।

মূল বিষয়সমূহ

• উচ্চ পেআউট দক্ষতা: উদ্বৃত্ত নগদ অর্থ অন্যান্য ব্যবসায়িক উদ্যোগে পুনঃবিনিয়োগের ক্ষেত্রে নিয়ন্ত্রক সীমাবদ্ধতার কারণে NSE ৮৪% ডিভিডেন্ড পেআউট রেশিও নিয়ে কাজ করে।
• কর ব্যবস্থার বৈষম্য: ডিভিডেন্ড ট্যাক্স (মার্জিনাল রেটে করযোগ্য) এবং ক্যাপিটাল গেইনস ট্যাক্সের মধ্যে উল্লেখযোগ্য ব্যবধান কোম্পানিগুলোকে মুনাফা বণ্টন করার পরিবর্তে আয় ধরে রাখতে উৎসাহিত করে।
• কৌশলগত স্থিতিস্থাপকতা: পুনঃবিনিয়োগ প্রবৃদ্ধিকে ত্বরান্বিত করলেও, কামাথ জোর দিয়ে বলেছেন যে অর্থনৈতিক মন্দার বিরুদ্ধে ধারাবাহিক মুনাফাই হলো একমাত্র প্রকৃত সুরক্ষা।