NSE IPO: কেন ভারতে NSE-এর মতো আরও বেশি "নগদ অর্থ উৎপাদনকারী যন্ত্র" (Cash Generating Machines) নেই

ন্যাশনাল স্টক এক্সচেঞ্জ (NSE) যখন একটি বিশাল ₹৩০,০০০ কোটি টাকার IPO-র জন্য প্রস্তুতি নিচ্ছে, তখন Zerodha-র প্রতিষ্ঠাতা নিথিন কামাথ এক্সচেঞ্জটির একটি অনন্য বৈশিষ্ট্য তুলে ধরেছেন যা এটিকে বেশিরভাগ ভারতীয় প্রতিষ্ঠানের থেকে আলাদা করে তোলে। যেখানে বেশিরভাগ কোম্পানি পুনর্নিয়োগকে (reinvestment) অগ্রাধিকার দেয়, সেখানে NSE একটি উচ্চ-মুনাফাসম্পন্ন "নগদ অর্থ উৎপাদন ও বণ্টনকারী যন্ত্র" (cash generation and distribution machine) হিসেবে কাজ করে, যা ভারতে কর ব্যবস্থা এবং ব্যবসায়িক মডেল নিয়ে একটি বিতর্কের জন্ম দিয়েছে।

NSE-এর বিস্ময়: উচ্চ মুনাফা এবং বিশাল লভ্যাংশ

নিথিন কামাথ সম্প্রতি উল্লেখ করেছেন যে, NSE-এর আর্থিক চিত্রটি ভারতীয় কর্পোরেট জগতের একটি ব্যতিক্রম। ২০২৬ অর্থবর্ষে (FY26), এক্সচেঞ্জটি ১০,৩০০ কোটি টাকারও বেশি বিস্ময়কর মুনাফা অর্জন করেছে। যা এটিকে সত্যিই অনন্য করে তোলে তা হলো এর বণ্টন কৌশল: এক্সচেঞ্জটি প্রায় ৮,৬৬০ কোটি টাকা লভ্যাংশ (dividend) হিসেবে বিতরণ করেছে, যা একটি বিশাল ৮৪% পেআউট রেশিও (payout ratio) নির্দেশ করে।

কামাথের মতে, তালিকাভুক্ত হওয়ার পরেও এই প্রবণতা অব্যাহত থাকার সম্ভাবনা রয়েছে। প্রযুক্তিগত স্টার্টআপ বা ম্যানুফ্যাকচারিং জায়ান্টদের মতো নয় যাদের সম্প্রসারণের জন্য প্রচুর মূলধনী ব্যয়ের (capital expenditure) প্রয়োজন হয়, NSE-কে কিছু নিয়ন্ত্রক বিধিনিষেধের সম্মুখীন হতে হয় যা তাদের উদ্বৃত্ত নগদ অর্থ অন্য কোনো তালিকাভুক্ত বা বেসরকারি ব্যবসায় বিনিয়োগ করতে বাধা দেয়। ফলস্বরূপ, লভ্যাংশের মাধ্যমে শেয়ারহোল্ডারদের কাছে অতিরিক্ত মুনাফা ফেরত দেওয়া তাদের তারল্যের (liquidity) প্রাথমিক ব্যবহার হয়ে দাঁড়ায়।

ট্যাক্স আরবিট্রেজ: কেন বেশিরভাগ কোম্পানি লভ্যাংশ এড়িয়ে চলে

কামাথ একটি কেন্দ্রীয় প্রশ্ন তুলেছেন যে কেন খুব কম ভারতীয় ব্যবসা এই মডেল অনুসরণ করে। এর উত্তর লুকিয়ে আছে লভ্যাংশ (dividend) বনাম মূলধনী লাভের (capital gains) ওপর প্রযোজ্য কর কাঠামোর মধ্যে।

যখন একটি কোম্পানি ১০০ টাকা মুনাফা করে, তখন এটি প্রথমে কর্পোরেট ট্যাক্স প্রদান করে, যার ফলে প্রায় ৭৫ টাকা অবশিষ্ট থাকে। যদি সেই ৭৫ টাকা লভ্যাংশ হিসেবে বিতরণ করা হয়, তবে শেয়ারহোল্ডারদের তাদের ব্যক্তিগত প্রান্তিক আয়কর হারে (personal marginal income-tax rate) আবারও কর দিতে হয়। সর্বোচ্চ ট্যাক্স স্ল্যাবে থাকা বিনিয়োগকারীদের জন্য, এই "দ্বৈত কর" (double taxation) তাদের নিট রিটার্ন বা প্রকৃত মুনাফাকে উল্লেখযোগ্যভাবে কমিয়ে দেয়।

এর বিপরীতে, কোম্পানিগুলো তাদের উপার্জিত অর্থ ধরে রাখতে এবং তা প্রবৃদ্ধিতে পুনরায় বিনিয়োগ করতে উৎসাহিত হয়। এই কৌশলটি শেয়ারের দাম বৃদ্ধিতে সহায়তা করে, যা শেয়ারহোল্ডারদের মূলধনী লাভের (capital gains) সুবিধা নিতে সাহায্য করে। যেহেতু লভ্যাংশের আয়ের তুলনায় মূলধনী লাভের ওপর করের হার অনেক কম, তাই বেশিরভাগ আধুনিক ব্যবসা তাদের বিনিয়োগকারীদের জন্য করের দক্ষতা (tax efficiency) উন্নত করতে মুনাফা বণ্টনের চেয়ে সম্প্রসারণকে অগ্রাধিকার দেয়।

মুনাফার মাধ্যমে স্থিতিস্থাপকতা

যদিও অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধির জন্য পুনঃবিনিয়োগ অপরিহার্য, কামাথ সতর্ক করেছেন যে 'যেকোনো মূল্যে প্রবৃদ্ধি'র মানসিকতা বিপজ্জনক হতে পারে। তিনি উল্লেখ করেছেন যে যেসব কোম্পানি অর্থবহ মুনাফা অর্জন করতে ব্যর্থ হয়, তারা অর্থনৈতিক মন্দার সময় অত্যন্ত অরক্ষিত হয়ে পড়ে, যেখানে "একটি খারাপ চক্র তাদের মারাত্মকভাবে পঙ্গু করে দিতে পারে।" তিনি যুক্তি দিয়েছেন যে দীর্ঘমেয়াদী ব্যবসায়িক স্থিতিস্থাপকতা মূলত টেকসই এবং উচ্চ-মার্জিন মুনাফার ওপর নির্ভরশীল।

₹৩০,০০০-কোটির IPO-এর বিস্তারিত বিবরণ

আসন্ন NSE IPO-টি ১৪.৮৯ কোটি ইক্যুইটি শেয়ার পর্যন্ত একটি অফার-ফর-সেল (OFS) হিসেবে সাজানো হয়েছে, যা এক্সচেঞ্জের পরিশোধিত ইক্যুইটি মূলধনের প্রায় ৬% নির্দেশ করে। আনলিস্টেড মার্কেটে এর বাজারমূল্য প্রায় ₹৫ লক্ষ কোটি টাকার কাছাকাছি হওয়ায়, এই ইস্যুটি ভারতের অন্যতম বৃহত্তম আইপিও হতে পারে বলে আশা করা হচ্ছে। একটি উল্লেখযোগ্য মোড় হিসেবে, NSE-এর শেয়ার BSE-তে তালিকাভুক্ত হবে, যা বর্তমান ব্যবস্থার প্রতিফলন যেখানে BSE-এর শেয়ার NSE-তে তালিকাভুক্ত রয়েছে।

মূল বিষয়সমূহ

• অনন্য পেআউট মডেল: উদ্বৃত্ত তহবিল পুনঃবিনিয়োগের ক্ষেত্রে নিয়ন্ত্রক সীমাবদ্ধতার কারণে, NSE উচ্চ ডিভিডেন্ড পেআউট রেশিও (FY26-এ ৮৪%) নিয়ে কাজ করে।
• কর বৈষম্য: ক্যাপিটাল গেইনসের তুলনায় ডিভিডেন্ডের ওপর ভারী করের বোঝা ভারতীয় কোম্পানিগুলোকে শেয়ারহোল্ডারদের পেআউটের চেয়ে প্রবৃদ্ধি এবং পুনঃবিনিয়োগকে অগ্রাধিকার দিতে উৎসাহিত করে।
• IPO-র আকার: বছরের পর বছর নিয়ন্ত্রক বিলম্বের পর, NSE IPO-র মূল্য আনুমানিক ₹৩০,০০০ কোটি টাকা হতে পারে, যা একটি উল্লেখযোগ্য মাইলফলক হিসেবে চিহ্নিত হবে।