IPO NSE: Mengapa India Kekurangan Lebih Banyak "Mesin Penghasil Uang" Seperti NSE

Saat National Stock Exchange (NSE) bersiap untuk IPO masif senilai ₹30.000 crore, pendiri Zerodha, Nithin Kamath, menyoroti karakteristik unik dari bursa tersebut yang membedakannya dari sebagian besar perusahaan di India. Sementara sebagian besar perusahaan memprioritaskan reinvestasi, NSE beroperasi sebagai "mesin penghasil dan pendistribusian uang" dengan imbal hasil tinggi, yang memicu perdebatan mengenai perpajakan dan model bisnis di India.

Fenomena NSE: Laba Tinggi dan Dividen Masif

Nithin Kamath baru-baru ini menunjukkan bahwa profil keuangan NSE adalah sebuah anomali dalam lanskap korporasi India. Pada FY26, bursa tersebut melaporkan laba yang mengejutkan sebesar lebih dari ₹10.300 crore. Apa yang membuatnya benar-benar unik adalah strategi distribusinya: bursa tersebut mendistribusikan sekitar ₹8.660 crore sebagai dividen, yang mewakili rasio pembayaran (payout ratio) sebesar 84%.

Menurut Kamath, tren ini kemungkinan akan berlanjut setelah melantai di bursa (post-listing). Berbeda dengan startup teknologi atau raksasa manufaktur yang membutuhkan belanja modal (capital expenditure) besar untuk ekspansi, NSE menghadapi batasan regulasi yang mencegahnya menginvestasikan kelebihan kas ke bisnis lain, baik yang terdaftar maupun swasta. Akibatnya, mengembalikan kelebihan laba kepada pemegang saham melalui dividen menjadi penggunaan utama likuiditasnya.

Arbitrase Pajak: Mengapa Sebagian Besar Perusahaan Menghindari Dividen

Pertanyaan utama yang diajukan oleh Kamath adalah mengapa sangat sedikit bisnis di India yang mengikuti model ini. Jawabannya terletak pada struktur pajak yang mengatur dividen dibandingkan dengan keuntungan modal (capital gains).

Ketika sebuah perusahaan memperoleh laba sebesar ₹100, perusahaan tersebut pertama-tama membayar pajak korporasi, menyisakan sekitar ₹75. Jika ₹75 tersebut didistribusikan sebagai dividen, pemegang saham akan dikenakan pajak lagi sesuai tarif pajak penghasilan marginal pribadi mereka. Bagi investor dalam kelompok pajak tertinggi, "pajak ganda" ini secara signifikan menggerus imbal hasil bersih.

Sebaliknya, perusahaan didorong untuk menahan laba dan menginvestasikannya kembali untuk pertumbuhan. Strategi ini mendorong apresiasi harga saham, yang memungkinkan pemegang saham mendapatkan keuntungan dari capital gains. Karena capital gains dikenakan pajak pada tarif yang jauh lebih rendah daripada pendapatan dividen, sebagian besar bisnis modern memprioritaskan ekspansi daripada distribusi laba untuk mengoptimalkan efisiensi pajak bagi investor mereka.

Ketahanan Melalui Profitabilitas

Meskipun investasi kembali sangat penting bagi pertumbuhan ekonomi, Kamath memperingatkan bahwa pola pikir "pertumbuhan dengan segala cara" dapat berbahaya. Ia mencatat bahwa perusahaan yang gagal menghasilkan laba yang berarti menjadi sangat rentan selama masa penurunan ekonomi, di mana "satu siklus buruk dapat melumpuhkan mereka secara parah." Ia berpendapat bahwa ketahanan bisnis jangka panjang pada dasarnya berakar pada profitabilitas margin tinggi yang berkelanjutan.

Detail IPO senilai ₹30.000 Crore

IPO NSE mendatang disusun sebagai Penawaran untuk Menjual (Offer-for-Sale/OFS) hingga 14,89 crore saham ekuitas, yang mewakili hampir 6% dari modal ekuitas berbayar bursa tersebut. Dengan valuasi pasar tidak terdaftar yang berkisar di angka ₹5 lakh crore, penawaran ini diperkirakan akan menjadi salah satu yang terbesar di India. Dalam sebuah kejutan yang menarik, saham NSE akan dicatatkan di BSE, mencerminkan pengaturan yang ada saat ini di mana saham BSE dicatatkan di NSE.

Poin-Poin Penting

  • Model Pembayaran Unik: Karena adanya batasan regulasi dalam menginvestasikan kembali dana surplus, NSE beroperasi dengan rasio pembayaran dividen yang tinggi (84% pada FY26).
  • Disparitas Perpajakan: Beban pajak yang berat pada dividen dibandingkan dengan keuntungan modal (capital gains) mendorong perusahaan-perusahaan India untuk memprioritaskan pertumbuhan dan investasi kembali dibandingkan pembayaran kepada pemegang saham.
  • Skala IPO: IPO NSE diperkirakan akan bernilai sekitar ₹30.000 crore, menandai tonggak sejarah penting setelah penundaan regulasi selama bertahun-tahun.