IPO NSE: Mengapa India Kekurangan Lebih Banyak 'Mesin Penghasil Uang' Seperti NSE

Saat National Stock Exchange (NSE) bersiap untuk IPO masif senilai ₹30.000 crore, pendiri Zerodha, Nithin Kamath, menyoroti fenomena langka dalam lanskap korporasi India. Sementara sebagian besar perusahaan memprioritaskan reinvestasi untuk pertumbuhan, NSE menonjol sebagai "mesin penghasil dan pendistribusi uang" yang produktif.

Kekuatan Finansial NSE

IPO NSE mendatang, yang diperkirakan akan menjadi penawaran umum terbesar kedua di India setelah Jio Platforms, menunjukkan model bisnis dengan efisiensi yang luar biasa. Menurut Nithin Kamath, bursa tersebut meraup laba yang sangat besar, yakni lebih dari ₹10.300 crore pada FY26.

Hal yang membuat NSE unik adalah pembayaran dividennya yang masif. Bursa tersebut mendistribusikan sekitar ₹8.660 crore sebagai dividen, yang mewakili rasio pembayaran sebesar 84%. Kamath mencatat bahwa pembayaran yang murah hati seperti itu kemungkinan akan terus berlanjut setelah melantai di bursa (post-listing) karena batasan regulasi mencegah bursa menginvestasikan kelebihan kas ke bisnis swasta atau perusahaan tercatat lainnya, sehingga pendistribusian dividen menjadi penggunaan yang paling layak untuk laba berlebih.

Hambatan Arbitrase Pajak

Kamath mengajukan pertanyaan kritis: Mengapa tidak ada lebih banyak perusahaan India yang berperilaku seperti NSE? Analisisnya mengarah pada "arbitrase pajak" fundamental antara dividen dan keuntungan modal (capital gains) yang membentuk perilaku korporasi di India.

Ketika sebuah perusahaan memperoleh laba sebesar ₹100, perusahaan tersebut pertama-tama membayar pajak korporasi, menyisakan sekitar ₹75. Jika uang tersebut didistribusikan sebagai dividen, pemegang saham akan dikenakan pajak lagi sesuai tarif pajak penghasilan marginal mereka, yang bisa sangat tinggi bagi investor kelas atas. Sebaliknya, jika perusahaan menahan laba tersebut untuk mendanai ekspansi, harga saham akan naik. Pemegang saham hanya menghadapi pajak saat mereka menjual saham, dan mereka membayar pajak keuntungan modal (capital gains tax), yang nilainya jauh lebih rendah daripada pajak penghasilan yang diterapkan pada dividen. Kesenjangan ini menciptakan insentif yang kuat bagi bisnis modern untuk memprioritaskan reinvestasi dan pertumbuhan daripada pengembalian langsung kepada pemegang saham.

Ketahanan Melalui Profitabilitas

Meskipun reinvestasi mendorong ekspansi ekonomi, Kamath memperingatkan terhadap pola pikir "pertumbuhan dengan segala cara" (growth at all costs). Ia berargumen bahwa perusahaan yang gagal menghasilkan laba yang berarti menjadi sangat rentan selama masa penurunan ekonomi, dengan mencatat bahwa "satu siklus buruk dapat melumpuhkan mereka secara parah." Ketahanan bisnis jangka panjang yang sesungguhnya, menurutnya, berakar pada profitabilitas yang berkelanjutan.

Furthermore, Kamath revived the debate on the "double taxation" of corporate profits—first at the company level and again at the shareholder level. He advocated for a narrower tax gap between dividend income and capital gains to encourage more equitable profit distribution.

IPO Specifics and Market Valuation

The NSE IPO is structured as an Offer-for-Sale (OFS) of up to 14.89 crore equity shares, representing nearly 6% of the exchange's paid-up equity capital. With unlisted market valuations hovering around ₹5 lakh crore, the issue size is estimated at approximately ₹30,000 crore. In a unique twist, NSE's shares will be listed on the BSE, mirroring the current arrangement where BSE's shares are listed on the NSE.

Key Takeaways

  • Unique Payout Model: NSE operates with an 84% dividend payout ratio due to regulatory limits on how much surplus cash it can reinvest.
  • Tax Disparity: High income tax on dividends versus lower capital gains tax incentivizes Indian companies to retain earnings rather than distribute them.
  • Economic Resilience: While reinvestment fuels growth, sustainable profitability is essential to protect businesses from market downturns.