NSE IPO: ทำไมอินเดียถึงขาด 'เครื่องจักรผลิตเงินสด' แบบ NSE

ในขณะที่ตลาดหลักทรัพย์แห่งชาติ (NSE) กำลังเตรียมตัวสำหรับการทำ IPO ครั้งใหญ่มูลค่า 30,000 สิบล้านรูปี Nithin Kamath ผู้ก่อตั้ง Zerodha ได้ชี้ให้เห็นถึงปรากฏการณ์ที่หาได้ยากในแวดวงธุรกิจของอินเดีย ในขณะที่บริษัทส่วนใหญ่ให้ความสำคัญกับการนำกำไรไปลงทุนต่อเพื่อการเติบโต แต่ NSE กลับโดดเด่นในฐานะ "เครื่องจักรผลิตและกระจายเงินสด" ที่มีประสิทธิภาพสูง

ขุมพลังทางการเงินของ NSE

การทำ IPO ของ NSE ที่กำลังจะเกิดขึ้น ซึ่งคาดว่าจะเป็นการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งใหญ่เป็นอันดับสองของอินเดียรองจาก Jio Platforms แสดงให้เห็นถึงโมเดลธุรกิจที่มีประสิทธิภาพอย่างเหลือเชื่อ จากข้อมูลของ Nithin Kamath ตลาดหลักทรัพย์แห่งนี้ทำกำไรได้อย่างมหาศาลกว่า 10,300 สิบล้านรูปีในปีงบประมาณ 2569 (FY26)

สิ่งที่ทำให้ NSE มีความพิเศษคือการจ่ายเงินปันผลจำนวนมหาศาล โดยตลาดหลักทรัพย์ได้จ่ายเงินปันผลไปประมาณ 8,660 สิบล้านรูปี คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล (payout ratio) ที่ 84% Kamath ตั้งข้อสังเกตว่าการจ่ายเงินปันผลที่สูงเช่นนี้มีแนวโน้มที่จะดำเนินต่อไปแม้จะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แล้ว เนื่องจากข้อจำกัดด้านกฎระเบียบที่ขัดขวางไม่ให้ตลาดหลักทรัพย์นำเงินสดส่วนเกินไปลงทุนในธุรกิจเอกชนหรือธุรกิจจดทะเบียนอื่นๆ ทำให้การจ่ายเงินปันผลเป็นทางเลือกที่เหมาะสมที่สุดในการจัดการกับกำไรส่วนเกิน

อุปสรรคจากส่วนต่างทางภาษี (Tax Arbitrage)

Kamath ได้ตั้งคำถามสำคัญว่า: ทำไมจึงไม่มีบริษัทอินเดียอื่นๆ ที่มีพฤติกรรมเหมือนกับ NSE? บทวิเคราะห์ของเขาชี้ไปที่ "ส่วนต่างทางภาษี" (tax arbitrage) พื้นฐานระหว่างเงินปันผลและกำไรจากส่วนต่างราคาหุ้น (capital gains) ซึ่งเป็นตัวกำหนดพฤติกรรมขององค์กรในอินเดีย

เมื่อบริษัททำกำไรได้ 100 รูปี สิ่งแรกที่ต้องทำคือการจ่ายภาษีนิติบุคคล ซึ่งจะเหลือเงินประมาณ 75 รูปี หากเงินจำนวนนั้นถูกนำไปจ่ายเป็นเงินปันผล ผู้ถือหุ้นจะต้องเสียภาษีอีกครั้งตามอัตราภาษีเงินได้ส่วนบุคคล ซึ่งอาจสูงมากสำหรับนักลงทุนระดับบน ในทางกลับกัน หากบริษัทเก็บกำไรเหล่านั้นไว้เพื่อใช้ในการขยายธุรกิจ ราคาหุ้นก็จะเพิ่มสูงขึ้น ผู้ถือหุ้นจะเสียภาษีก็ต่อเมื่อมีการขายหุ้นเท่านั้น และจะเสียในรูปแบบภาษีกำไรจากส่วนต่างราคาหุ้น (capital gains tax) ซึ่งต่ำกว่าภาษีเงินได้ที่เรียกเก็บจากเงินปันผลอย่างมาก ความแตกต่างนี้สร้างแรงจูงใจที่ทรงพลังให้ธุรกิจสมัยใหม่ให้ความสำคัญกับการลงทุนต่อและการเติบโต มากกว่าการคืนผลตอบแทนให้ผู้ถือหุ้นในทันที

ความยืดหยุ่นผ่านความสามารถในการทำกำไร

แม้ว่าการลงทุนต่อจะเป็นตัวขับเคลื่อนการขยายตัวทางเศรษฐกิจ แต่ Kamath ได้เตือนเกี่ยวกับแนวคิด "เติบโตโดยไม่สนต้นทุน" (growth at all costs) เขาโต้แย้งว่าบริษัทที่ไม่สามารถสร้างกำไรที่มีนัยสำคัญได้จะมีความเปราะบางอย่างมากในช่วงเศรษฐกิจตกต่ำ โดยระบุว่า "วงจรเศรษฐกิจที่เลวร้ายเพียงรอบเดียวอาจทำให้ธุรกิจเหล่านั้นบาดเจ็บสาหัสได้" เขาเสนอว่าความยืดหยุ่นทางธุรกิจในระยะยาวที่แท้จริงนั้น มีรากฐานมาจากความสามารถในการทำกำไรอย่างยั่งยืน

Furthermore, Kamath revived the debate on the "double taxation" of corporate profits—first at the company level and again at the shareholder level. He advocated for a narrower tax gap between dividend income and capital gains to encourage more equitable profit distribution.

IPO Specifics and Market Valuation

The NSE IPO is structured as an Offer-for-Sale (OFS) of up to 14.89 crore equity shares, representing nearly 6% of the exchange's paid-up equity capital. With unlisted market valuations hovering around ₹5 lakh crore, the issue size is estimated at approximately ₹30,000 crore. In a unique twist, NSE's shares will be listed on the BSE, mirroring the current arrangement where BSE's shares are listed on the NSE.

Key Takeaways

  • Unique Payout Model: NSE operates with an 84% dividend payout ratio due to regulatory limits on how much surplus cash it can reinvest.
  • Tax Disparity: High income tax on dividends versus lower capital gains tax incentivizes Indian companies to retain earnings rather than distribute them.
  • Economic Resilience: While reinvestment fuels growth, sustainable profitability is essential to protect businesses from market downturns.