NSE IPO: NSE போன்ற 'பணத்தை ஈட்டும் இயந்திரங்கள்' ஏன் இந்தியாவில் குறைவாக உள்ளன?

நேஷனல் ஸ்டாக் எக்ஸ்சேஞ்ச் (NSE) தனது பிரம்மாண்டமான ₹30,000 கோடி மதிப்பிலான IPO-விற்காகத் தயாராகி வரும் நிலையில், Zerodha நிறுவனத் தலைவர் நிதின் காமத் இந்திய கார்ப்பரேட் உலகில் காணப்படும் ஒரு அரிதான நிகழ்வைச் சுட்டிக்காட்டியுள்ளார். பெரும்பாலான நிறுவனங்கள் வளர்ச்சிக்காக மீண்டும் முதலீடு செய்வதற்கே முன்னுரிமை அளிக்கும் நிலையில், NSE ஒரு சிறந்த "பணத்தை உருவாக்குவதற்கும் விநியோகிப்பதற்கும் கூடிய இயந்திரமாக" தனித்து நிற்கிறது.

NSE-ன் நிதி வலிமை

ஜியோ பிளாட்ஃபார்ம்ஸிற்கு (Jio Platforms) அடுத்தபடியாக இந்தியாவின் இரண்டாவது மிகப்பெரிய பொதுப் பங்களிப்பாக (public offering) இருக்கும் என்று எதிர்பார்க்கப்படும் இந்த NSE IPO, நம்பமுடியாத செயல்திறன் கொண்ட ஒரு வணிக மாதிரியை வெளிப்படுத்துகிறது. நிதின் காமத்தின் கூற்றுப்படி, இந்த எக்ஸ்சேஞ்ச் FY26 நிதியாண்டில் ₹10,300 கோடிக்கும் அதிகமான வியக்கத்தக்க லாபத்தை ஈட்டியுள்ளது.

NSE-ஐ தனித்துவமாக்குவது அதன் மிகப்பெரிய டிவிடெண்ட் (dividend) விநியோகம் ஆகும். இந்த எக்ஸ்சேஞ்ச் சுமார் ₹8,660 கோடியை டிவிடெண்டாக விநியோகித்துள்ளது, இது 84% விநியோக விகிதத்தைக் குறிக்கிறது. இத்தகைய தாராளமான விநியோகங்கள் பட்டியலிடப்பட்ட பின்னரும் தொடர வாய்ப்புள்ளதாக காமத் குறிப்பிட்டுள்ளார். ஏனெனில், ஒழுங்குமுறை கட்டுப்பாடுகள் காரணமாக, எக்ஸ்சேஞ்ச்கள் தங்களின் உபரிப் பணத்தை பிற தனியார் அல்லது பட்டியலிடப்பட்ட வணிகங்களில் முதலீடு செய்ய முடியாது; இதனால் அதிகப்படியான லாபத்தை டிவிடெண்டாக விநியோகிப்பதே மிகவும் சாத்தியமான வழியாக உள்ளது.

வரிச் சலுகை மற்றும் வேறுபாடுகள் (Tax Arbitrage) சார்ந்த சவால்

காமத் ஒரு முக்கியமான கேள்வியை எழுப்பியுள்ளார்: ஏன் NSE போல செயல்படும் இந்திய நிறுவனங்கள் அதிகமாக இல்லை? இந்தியாவில் கார்ப்பரேட் நடத்தையைத் தீர்மானிக்கும் டிவிடெண்டுகள் மற்றும் மூலதன ஆதாயங்களுக்கு (capital gains) இடையிலான அடிப்படை "வரிச் சலுகை வேறுபாடு" (tax arbitrage) குறித்த அவரது பகுப்பாய்வு இதைச் சுட்டிக்காட்டுகிறது.

ஒரு நிறுவனம் ₹100 லாபம் ஈட்டும்போது, அது முதலில் கார்ப்பரேட் வரியைச் செலுத்துகிறது, அதன் பிறகு சுமார் ₹75 மிஞ்சுகிறது. அந்தப் பணம் டிவிடெண்டாக விநியோகிக்கப்பட்டால், பங்குதாரர்களுக்கு அவர்களின் வருமான வரி விகிதத்தின் அடிப்படையில் மீண்டும் வரி விதிக்கப்படும், இது உயர்மட்ட முதலீட்டாளர்களுக்கு கணிசமாக அதிகமாக இருக்கலாம். மாறாக, ஒரு நிறுவனம் விரிவாக்கத்திற்காக அந்த வருமானத்தைத் தக்கவைத்துக் கொண்டால், பங்கின் விலை உயரும். பங்குதாரர்கள் பங்குகளை விற்கும் போது மட்டுமே வரி செலுத்த வேண்டியிருக்கும், மேலும் அவர்கள் மூலதன ஆதாய வரியை (capital gains tax) செலுத்துகிறார்கள், இது டிவிடெண்டுகளுக்கு விதிக்கப்படும் வருமான வரியை விட கணிசமாகக் குறைவானது. இந்த வேறுபாடு, நவீன வணிகங்கள் உடனடி பங்குதாரர் வருவாயை விட, மீண்டும் முதலீடு செய்வதற்கும் வளர்ச்சிக்கும் முன்னுரிமை அளிக்க ஒரு வலுவான தூண்டுதலை உருவாக்குகிறது.

லாபத்தின் மூலம் நிலைத்தன்மை

மறுமுதலீடு பொருளாதார விரிவாக்கத்தை வழிநடத்தினாலும், "எந்த விலையாவது வளர்ந்துவிட வேண்டும்" என்ற மனநிலைக்கு எதிராக காமத் எச்சரித்துள்ளார். அர்த்தமுள்ள லாபத்தை ஈட்டத் தவறும் நிறுவனங்கள் பொருளாதார வீழ்ச்சியின் போது மிகவும் பாதிக்கப்படக்கூடிய நிலையில் இருக்கும் என்று அவர் வாதிடுகிறார், மேலும் "ஒரே ஒரு மோசமான சுழற்சி அவர்களை கடுமையாக முடக்கிவிடக்கூடும்" என்றும் குறிப்பிடுகிறார். உண்மையான நீண்டகால வணிக நிலைத்தன்மை என்பது நிலையான லாபத்தில்தான் வேரூன்றி உள்ளது என்று அவர் கூறுகிறார்.

மேலும், நிறுவன லாபங்களின் "இரட்டை வரி விதிப்பு" குறித்த விவாதத்தை காமத் மீண்டும் முன்னெடுத்தார்—முதலில் நிறுவன அளவிலும், பின்னர் பங்குதாரர் அளவிலும் வரி விதிக்கப்படுவதை அவர் சுட்டிக்காட்டினார். சமமான லாபப் பகிர்வை ஊக்குவிப்பதற்காக, ஈவுத்தொகை வருமானம் மற்றும் மூலதன ஆதாயத்திற்கு இடையிலான வரி இடைவெளியைக் குறைக்க அவர் பரிந்துரைத்தார்.

IPO விவரங்கள் மற்றும் சந்தை மதிப்பீடு

NSE IPO, 14.89 கோடி பங்குகள் வரையிலான விற்பனைக்கான சலுகையாக (Offer-for-Sale - OFS) கட்டமைக்கப்பட்டுள்ளது, இது பரிமாற்றத்தின் செலுத்தப்பட்ட பங்கு மூலதனத்தில் கிட்டத்தட்ட 6% ஆகும். பட்டியலிடப்படாத சந்தை மதிப்பீடு ₹5 லட்சம் கோடி அளவில் இருப்பதால், இந்த வெளியீட்டின் அளவு தோராயமாக ₹30,000 கோடி என மதிப்பிடப்பட்டுள்ளது. ஒரு தனித்துவமான மாற்றமாக, தற்போது BSE பங்குகள் NSE-இல் பட்டியலிடப்பட்டுள்ள அதே முறையைப் போலவே, NSE பங்குகள் BSE-இல் பட்டியலிடப்படும்.

முக்கிய அம்சங்கள்

• தனித்துவமான வருவாய் பகிர்வு மாதிரி: உபரி பணத்தை மறுமுதலீடு செய்வதற்கான ஒழுங்குமுறை வரம்புகள் காரணமாக, NSE 84% ஈவுத்தொகைப் பகிர்வு விகிதத்துடன் செயல்படுகிறது.
• வரி வேறுபாடு: ஈவுத்தொகைக்கு அதிக வருமான வரி மற்றும் குறைந்த மூலதன ஆதாய வரி விதிக்கப்படுவதால், இந்திய நிறுவனங்கள் லாபத்தைப் பகிர்ந்தளிக்காமல் தங்களின் வருமானத்தைத் தக்கவைத்துக் கொள்ளத் தூண்டப்படுகின்றன.
• பொருளாதார மீள்தன்மை: மறுமுதலீடு வளர்ச்சியைத் தூண்டினாலும், சந்தை சரிவுகளில் இருந்து வணிகங்களைப் பாதுகாக்க நிலையான லாபம் என்பது அவசியமாகும்.