NSE IPO: NSE போன்ற பல 'பணத்தை உருவாக்கும் இயந்திரங்கள்' ஏன் இந்தியாவில் இல்லை?

முதலீட்டாளர்கள் ₹30,000 கோடி மதிப்பிலான பிரம்மாண்டமான NSE IPO-விற்காகத் தயாராகி வரும் நிலையில், Zerodha நிறுவனத் தலைவர் நிதின் காமத் (Nithin Kamath), இந்திய கார்ப்பரேட் உலகில் நிலவும் ஒரு அரிதான நிகழ்வைச் சுட்டிக்காட்டியுள்ளார். தேசிய பங்குச் சந்தையை (NSE) ஒரு தனித்துவமான "பண உருவாக்கம் மற்றும் விநியோக இயந்திரமாக" அவர் அடையாளப்படுத்துகிறார், மேலும் இவ்வளவு அதிக லாபத்தை வழங்கும் வணிகங்கள் இந்தியாவில் ஏன் அரிதாக உள்ளன என்பது குறித்த முக்கியமான கேள்விகளை எழுப்புகிறார்.

NSE-ன் டிவிடெண்ட் (Dividend) வலிமை

ஜியோ பிளாட்ஃபார்ம்ஸிற்கு (Jio Platforms) அடுத்தபடியாக இந்தியாவின் இரண்டாவது மிகப்பெரிய பொதுப் பங்களிப்பாக (public offering) இருக்கும் என்று எதிர்பார்க்கப்படும் வரவிருக்கும் NSE IPO, மிகப்பெரிய பணப்புழக்கத்தை மையமாகக் கொண்ட ஒரு வணிக மாதிரியைக் காட்டுகிறது. நிதின் காமத்தின் கூற்றுப்படி, இந்தச் சந்தையின் நிதி நிலைமை விதிவிலக்கானது; 2026 நிதியாண்டில் (FY26), NSE ₹10,300 கோடிக்கும் அதிகமான லாபத்தை ஈட்டியுள்ளது.

பங்குதாரர்களுக்கான தனது அர்ப்பணிப்பைக் காட்டும் விதமாக, இந்தச் சந்தை சுமார் ₹8,660 கோடியை டிவிடெண்டாக (dividends) விநியோகித்துள்ளது, இது 84% என்ற வியக்கத்தக்க விநியோக விகிதத்தைக் (payout ratio) குறிக்கிறது. ஒழுங்குமுறை கட்டுப்பாடுகள் காரணமாக, சந்தைகள் தங்களின் உபரிப் பணத்தை மற்ற தனியார் அல்லது பட்டியலிடப்பட்ட வணிகங்களில் முதலீடு செய்ய முடியாது என்பதால், அதிகப்படியான லாபத்தைப் பயன்படுத்துவதற்கான முதன்மை வழியாக டிவிடெண்ட் விநியோகம் மட்டுமே உள்ளது என்று காமத் குறிப்பிடுகிறார்.

வரிச் சலுகை சிக்கல் (Tax Arbitrage Problem)

காமத்தின் ஆய்வின் முக்கிய கருப்பொருள் என்னவென்றால், பெரும்பாலான இந்திய நிறுவனங்கள் பங்குதாரர்களுக்குப் பணத்தைத் திருப்பித் தருவதை விட, மறுமுதலீடு செய்வதற்கே ஏன் முன்னுரிமை அளிக்கின்றன என்பதாகும். டிவிடெண்ட் வருமானம் மற்றும் மூலதன ஆதாயம் (capital gains) ஆகியவற்றிற்கு இடையே உள்ள குறிப்பிடத்தக்க "வரிச் சலுகை" (tax arbitrage) நிலையை அவர் சுட்டிக்காட்டுகிறார்.

தற்போதைய கட்டமைப்பின் கீழ், ஒரு நிறுவனம் ₹100 லாபம் ஈட்டும்போது, அது முதலில் கார்ப்பரேட் வரியைச் செலுத்துகிறது, அதன் பிறகு சுமார் ₹75 மட்டுமே மிஞ்சுகிறது. இது டிவிடெண்டாக விநியோகிக்கப்பட்டால், பங்குதாரர்கள் மீண்டும் அவர்களின் வருமான வரி விகிதத்தின் அடிப்படையில் வரி செலுத்த வேண்டியிருக்கும். அதிகபட்ச வரி வரம்பில் உள்ளவர்களுக்கு, இந்த "இரட்டை வரி விதிப்பு" (double taxation) அவர்களின் வருமானத்தை கணிசமாகக் குறைக்கிறது.

இதற்கு நேர்மாறாக, ஒரு நிறுவனம் வளர்ச்சிக்காக அந்தப் பணத்தைத் தக்கவைத்துக் கொண்டால், பங்கு விலை உயர்வின் மூலம் பங்குதாரர்கள் பயனடைகிறார்கள். முதலீட்டாளர்கள் தங்கள் பங்குகளை விற்கும் போது மட்டுமே மூலதன ஆதாய வரியைச் (capital gains tax) செலுத்துகிறார்கள்—இது டிவிடெண்ட் வரிகளை விட கணிசமாகக் குறைவான விகிதமாகும். இது நிறுவனங்கள் லாபத்தைப் பகிர்ந்தளிக்காமல், விரிவாக்கத்திற்காகத் தக்கவைத்துக் கொள்ள ஒரு வலுவான ஊக்கத்தை உருவாக்குகிறது.

Profitability vs. Growth-At-All-Costs

While reinvestment is essential for fueling economic growth, Kamath offers a cautionary note on the modern trend of prioritizing expansion over immediate profitability. He argues that companies that focus solely on growth without generating meaningful cash flows become highly vulnerable during economic downturns. "One bad cycle can kneecap them severely," he warned, suggesting that long-term resilience is built on sustainable profitability.

Details of the NSE IPO

The NSE IPO is structured as an offer-for-sale (OFS) of up to 14.89 crore equity shares, representing nearly 6% of the exchange's paid-up equity capital. With unlisted market valuations hovering around ₹5 lakh crore, the issue is estimated to be sized at roughly ₹30,000 crore. In a unique move, NSE's shares will be listed on the BSE, mirroring the existing arrangement where BSE's shares are listed on the NSE.

Key Takeaways

• Exceptional Payouts: NSE operates with an 84% dividend payout ratio due to regulatory limits on how it can deploy surplus cash.
• Tax Disparity: The high tax rate on dividends compared to capital gains incentivizes Indian companies to reinvest in growth rather than return cash to investors.
• Resilience through Profit: While growth is vital, consistent profitability is the primary safeguard against economic cycles that can cripple non-profitable companies.