IPO NSE: Почему в Индии мало «машин по генерации наличности», подобных NSE

Пока инвесторы готовятся к масштабному IPO NSE объемом 30 000 крор рупий, основатель Zerodha Нитин Камат отметил редкое явление в индийском корпоративном ландшафте. Он называет Национальную фондовую биржу (NSE) уникальной «машиной по генерации и распределению наличности», поднимая важные вопросы о том, почему столь высокодоходные бизнесы не являются распространенным явлением в Индии.

NSE — мощный источник дивидендов

Предстоящее IPO NSE, которое, как ожидается, станет вторым по величине публичным предложением в Индии после Jio Platforms, демонстрирует бизнес-модель, ориентированную на огромную ликвидность. По словам Нитина Камата, финансовое состояние биржи является исключительным: в 2026 финансовом году прибыль NSE составила более 10 300 крор рупий.

Демонстрируя приверженность интересам акционеров, биржа распределила около 8 660 крор рупий в виде дивидендов, что составляет ошеломляющий коэффициент выплат в 84%. Камат отмечает, что из-за регуляторных ограничений, препятствующих инвестированию избыточных денежных средств бирж в другие частные или публичные компании, распределение дивидендов остается основным способом использования сверхприбыли.

Проблема налогового арбитража

Центральной темой анализа Камата является вопрос о том, почему большинство индийских компаний отдают приоритет реинвестированию, а не возврату наличности акционерам. Он указывает на значительный «налоговый арбитраж» между дивидендным доходом и приростом капитала.

Согласно текущей структуре, когда компания получает 100 рупий прибыли, она сначала платит корпоративный налог, в результате чего остается примерно 75 рупий. Если эта сумма распределяется в виде дивидендов, акционеры снова облагаются налогом по своей предельной ставке подоходного налога. Для лиц, находящихся в самой высокой налоговой категории, это «двойное налогообложение» существенно снижает доходность.

Напротив, если компания оставляет эти деньги для финансирования роста, акционеры выигрывают от роста стоимости акций. Инвесторы платят налог на прирост капитала только при продаже своих акций — по ставке, которая существенно ниже налогов на дивиденды. Это создает мощный стимул для компаний оставлять прибыль на расширение деятельности, а не распределять её.

Profitability vs. Growth-At-All-Costs

While reinvestment is essential for fueling economic growth, Kamath offers a cautionary note on the modern trend of prioritizing expansion over immediate profitability. He argues that companies that focus solely on growth without generating meaningful cash flows become highly vulnerable during economic downturns. "One bad cycle can kneecap them severely," he warned, suggesting that long-term resilience is built on sustainable profitability.

Details of the NSE IPO

The NSE IPO is structured as an offer-for-sale (OFS) of up to 14.89 crore equity shares, representing nearly 6% of the exchange's paid-up equity capital. With unlisted market valuations hovering around ₹5 lakh crore, the issue is estimated to be sized at roughly ₹30,000 crore. In a unique move, NSE's shares will be listed on the BSE, mirroring the existing arrangement where BSE's shares are listed on the NSE.

Key Takeaways

• Exceptional Payouts: NSE operates with an 84% dividend payout ratio due to regulatory limits on how it can deploy surplus cash.
• Tax Disparity: The high tax rate on dividends compared to capital gains incentivizes Indian companies to reinvest in growth rather than return cash to investors.
• Resilience through Profit: While growth is vital, consistent profitability is the primary safeguard against economic cycles that can cripple non-profitable companies.