IPO NSE: Dlaczego w Indiach brakuje wielu „maszyn do generowania gotówki” takich jak NSE

W miarę jak inwestorzy przygotowują się do ogromnego IPO NSE o wartości 30 000 crore rupii, założyciel Zerodha, Nithin Kamath, zwrócił uwagę na rzadkie zjawisko w indyjskim krajobrazie korporacyjnym. Określił on National Stock Exchange (NSE) jako wyjątkową „maszynę do generowania i dystrybucji gotówki”, stawiając krytyczne pytania o to, dlaczego tak wysoko wypłacające zyski przedsiębiorstwa są w Indiach rzadkością.

NSE – potęga dywidendowa

Nadchodzące IPO NSE, które ma być drugą największą ofertą publiczną w Indiach po Jio Platforms, prezentuje model biznesowy oparty na ogromnej płynności. Według Nithina Kamatha kondycja finansowa giełdy jest wyjątkowa; w roku fiskalnym 2026 (FY26) NSE osiągnęło zysk przekraczający 10 300 crore rupii.

Wykazując zaangażowanie wobec akcjonariuszy, giełda wypłaciła około 8 660 crore rupii w formie dywidend, co stanowi zdumiewający współczynnik wypłaty (payout ratio) na poziomie 84%. Kamath zauważa, że ze względu na ograniczenia regulacyjne, które uniemożliwiają giełdom inwestowanie nadwyżek gotówki w inne prywatne lub notowane przedsiębiorstwa, dystrybucja dywidend pozostaje głównym sposobem wykorzystania nadmiarowych zysków.

Problem arbitrażu podatkowego

Głównym motywem analizy Kamatha jest pytanie, dlaczego większość indyjskich firm priorytetyzuje reinwestycje zamiast zwrotu gotówki akcjonariuszom. Wskazuje on na znaczący „arbitraż podatkowy” między dochodami z dywidend a zyskami kapitałowymi.

W obecnej strukturze, gdy firma osiąga 100 rupii zysku, najpierw płaci podatek dochodowy od osób prawnych, co pozostawia około 75 rupii. Jeśli kwota ta zostanie wypłacona jako dywidenda, akcjonariusze zostają ponownie opodatkowani według swojej krańcowej stawki podatku dochodowego. W przypadku osób w najwyższym progu podatkowym, to „podwójne opodatkowanie” znacząco uszczuplają stopy zwrotu.

Z drugiej strony, jeśli firma zatrzymuje te pieniądze na finansowanie wzrostu, akcjonariusz korzysta ze wzrostu kursu akcji. Inwestorzy płacą podatek od zysków kapitałowych dopiero w momencie sprzedaży swoich udziałów – według stawki znacznie niższej niż podatki od dywidend. Tworzy to silną zachętę dla firm, aby zatrzymywać zyski na ekspansję, zamiast je wypłacać.

Rentowność a wzrost za wszelką cenę

Choć reinwestycje są niezbędne do napędzania wzrostu gospodarczego, Kamath przestrzega przed współczesnym trendem przedkładania ekspansji nad natychmiastową rentowność. Twierdzi on, że firmy skupiające się wyłącznie na wzroście, nie generując przy tym znaczących przepływów pieniężnych, stają się bardzo podatne na wstrząsy podczas spowolnień gospodarczych. „Jeden zły cykl może je poważnie sparaliżować” – ostrzegł, sugerując, że długoterminowa odporność opiera się na zrównoważonej rentowności.

Szczegóły IPO NSE

IPO NSE ma strukturę oferty sprzedaży (OFS) do 14,89 crore akcji zwykłych, co stanowi niemal 6% opłaconego kapitału zakładowego giełdy. Przy wycenach na rynku niepublicznym oscylujących wokół 5 lakh crore ₹, szacuje się, że wielkość emisji wyniesie około 30 000 crore ₹. W unikalnym ruchu akcje NSE zostaną notowane na BSE, co odzwierciedla obecne rozwiązanie, w którym akcje BSE są notowane na NSE.

Kluczowe wnioski

• Wyjątkowe wypłaty: NSE operuje ze wskaźnikiem wypłaty dywidendy na poziomie 84% ze względu na ograniczenia regulacyjne dotyczące sposobu wykorzystania nadwyżek gotówkowych.
• Nierówność podatkowa: Wysoka stawka podatku od dywidend w porównaniu do zysków kapitałowych zachęca indyjskie firmy do reinwestowania w wzrost, zamiast zwracania gotówki inwestorom.
• Odporność dzięki zyskom: Choć wzrost jest kluczowy, stała rentowność stanowi główną barierę ochronną przed cyklami gospodarczymi, które mogą sparaliżować nierentowne firmy.