NSE IPO: কেন ভারতে NSE-এর মতো অনেক 'ক্যাশ জেনারেটিং মেশিন' বা নগদ অর্থ উৎপাদনকারী যন্ত্রের অভাব রয়েছে

বিনিয়োগকারীরা যখন ৩০,০০০ কোটি টাকার বিশাল NSE IPO-এর জন্য প্রস্তুতি নিচ্ছেন, তখন Zerodha-এর প্রতিষ্ঠাতা নিথিন কামাথ ভারতীয় কর্পোরেট জগতে একটি বিরল ঘটনার কথা তুলে ধরেছেন। তিনি ন্যাশনাল স্টক এক্সচেঞ্জ (NSE)-কে একটি অনন্য "ক্যাশ জেনারেশন অ্যান্ড ডিস্ট্রিবিউশন মেশিন" বা নগদ অর্থ উৎপাদন ও বণ্টনকারী যন্ত্র হিসেবে চিহ্নিত করেছেন, যা ভারতে কেন এই ধরনের উচ্চ-লভ্যাংশ প্রদানকারী ব্যবসা বিরল, তা নিয়ে গুরুত্বপূর্ণ প্রশ্ন তুলেছে।

NSE-এর লভ্যাংশ প্রদানের ক্ষমতা

আসন্ন NSE IPO, যা Jio Platforms-এর পর ভারতের দ্বিতীয় বৃহত্তম পাবলিক অফারিং হতে চলেছে, তা বিশাল তারল্যের (liquidity) ওপর ভিত্তি করে তৈরি একটি ব্যবসায়িক মডেল প্রদর্শন করে। নিথিন কামাথের মতে, এক্সচেঞ্জটির আর্থিক অবস্থা অসাধারণ; ২০২৬ অর্থবর্ষে (FY26) NSE ১০,৩০০ কোটি টাকারও বেশি মুনাফা অর্জন করেছে।

শেয়ারহোল্ডারদের প্রতি তাদের প্রতিশ্রুতি প্রদর্শন করে, এক্সচেঞ্জটি প্রায় ৮,৬৬০ কোটি টাকা লভ্যাংশ হিসেবে বিতরণ করেছে, যা ৮৪% এর একটি বিস্ময়কর পেআউট রেশিও (payout ratio) নির্দেশ করে। কামাথ উল্লেখ করেছেন যে, নিয়ন্ত্রক বিধিনিষেধের কারণে এক্সচেঞ্জগুলো উদ্বৃত্ত নগদ অর্থ অন্য কোনো বেসরকারি বা তালিকাভুক্ত ব্যবসায় বিনিয়োগ করতে পারে না, তাই অতিরিক্ত মুনাফা ব্যবহারের প্রধান উপায় হলো লভ্যাংশ বণ্টন করা।

ট্যাক্স আরবিট্রেজ (Tax Arbitrage) সমস্যা

কামাথের বিশ্লেষণের একটি মূল বিষয় হলো কেন বেশিরভাগ ভারতীয় কোম্পানি শেয়ারহোল্ডারদের নগদ অর্থ ফেরত দেওয়ার পরিবর্তে পুনঃবিনিিয়োগকে (reinvestment) অগ্রাধিকার দেয়। তিনি লভ্যাংশ আয় এবং মূলধনী লাভের (capital gains) মধ্যে একটি উল্লেখযোগ্য "ট্যাক্স আরবিট্রেজ"-এর দিকে ইঙ্গিত করেছেন।

বর্তমান কাঠামো অনুযায়ী, যখন একটি কোম্পানি ১০০ টাকা মুনাফা করে, তখন এটি প্রথমে কর্পোরেট ট্যাক্স প্রদান করে, যার ফলে প্রায় ৭৫ টাকা অবশিষ্ট থাকে। যদি এটি লভ্যাংশ হিসেবে বিতরণ করা হয়, তবে শেয়ারহোল্ডারদের তাদের প্রান্তিক আয়কর হারে (marginal income-tax rate) আবারও কর দিতে হয়। যারা সর্বোচ্চ ট্যাক্স ব্র্যাকেটে আছেন, তাদের জন্য এই "দ্বৈত কর" (double taxation) রিটার্ন বা মুনাফাকে উল্লেখযোগ্যভাবে কমিয়ে দেয়।

অন্যদিকে, একটি কোম্পানি যদি প্রবৃদ্ধির জন্য সেই অর্থ ধরে রাখে, তবে শেয়ারহোল্ডাররা শেয়ারের দাম বৃদ্ধির মাধ্যমে উপকৃত হন। বিনিয়োগকারীরা কেবল তাদের শেয়ার বিক্রির সময় মূলধনী লাভ কর (capital gains tax) প্রদান করেন—যার হার লভ্যাংশ করের তুলনায় উল্লেখযোগ্যভাবে কম। এটি কোম্পানিগুলোর জন্য লভ্যাংশ বিতরণের পরিবর্তে সম্প্রসারণের জন্য আয় জমিয়ে রাখার একটি শক্তিশালী প্রণোদনা তৈরি করে।

মুনাফা বনাম যেকোনো মূল্যে প্রবৃদ্ধি

অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধি ত্বরান্বিত করার জন্য পুনঃবিনিয়োগ অপরিহার্য হলেও, তাৎক্ষণিক মুনাফার চেয়ে সম্প্রসারণকে অগ্রাধিকার দেওয়ার আধুনিক প্রবণতা সম্পর্কে কামাথ একটি সতর্কবার্তা দিয়েছেন। তিনি যুক্তি দেন যে, যেসব কোম্পানি অর্থবহ নগদ প্রবাহ (cash flow) তৈরি না করে শুধুমাত্র প্রবৃদ্ধির দিকে মনোনিবেশ করে, তারা অর্থনৈতিক মন্দার সময় অত্যন্ত অরক্ষিত হয়ে পড়ে। "একটি খারাপ চক্র তাদের মারাত্মকভাবে পঙ্গু করে দিতে পারে," তিনি সতর্ক করে বলেন, যা নির্দেশ করে যে দীর্ঘমেয়াদী স্থিতিস্থাপকতা টেকসই মুনাফার ওপর ভিত্তি করে গড়ে ওঠে।

NSE IPO-এর বিস্তারিত

NSE IPO-টি ১৪.৮৯ কোটি ইক্যুইটি শেয়ারের একটি অফার-ফর-সেল (OFS) হিসেবে সাজানো হয়েছে, যা এক্সচেঞ্জের পরিশোধিত ইক্যুইটি মূলধনের প্রায় ৬% নির্দেশ করে। আনলিস্টেড মার্কেটে এর মূল্যায়ন প্রায় ₹৫ লক্ষ কোটি টাকার কাছাকাছি হওয়ায়, এই ইস্যুটির আকার আনুমানিক ₹৩০,০০০ কোটি টাকা হতে পারে বলে ধারণা করা হচ্ছে। একটি অনন্য পদক্ষেপ হিসেবে, NSE-এর শেয়ার BSE-তে তালিকাভুক্ত করা হবে, যা বর্তমান ব্যবস্থার প্রতিফলন ঘটাবে যেখানে BSE-এর শেয়ার NSE-তে তালিকাভুক্ত থাকে।

মূল বিষয়সমূহ

• ব্যতিক্রমী পেআউট: উদ্বৃত্ত নগদ অর্থ ব্যবহারের ক্ষেত্রে রেগুলেটরি বা নিয়ন্ত্রক সংস্থার সীমাবদ্ধতার কারণে NSE ৮৪% ডিভিডেন্ড পেআউট রেশিও নিয়ে কাজ করে।
• কর বৈষম্য: ক্যাপিটাল গেইন্সের তুলনায় ডিভিডেন্ডের ওপর উচ্চ করের হার ভারতীয় কোম্পানিগুলোকে বিনিয়োগকারীদের কাছে নগদ অর্থ ফেরত দেওয়ার পরিবর্তে প্রবৃদ্ধিতে পুনঃবিনিয়োগ করতে উৎসাহিত করে।
• মুনাফার মাধ্যমে স্থিতিস্থাপকতা: প্রবৃদ্ধি গুরুত্বপূর্ণ হলেও, ধারাবাহিক মুনাফা হলো সেই অর্থনৈতিক চক্রের বিরুদ্ধে প্রাথমিক সুরক্ষা যা অলাভজনক কোম্পানিগুলোকে পঙ্গু করে দিতে পারে।