NSE IPO: কেন ভারতে NSE-এর মতো আরও বেশি 'ক্যাশ জেনারেটিং মেশিন' নেই

ন্যাশনাল স্টক এক্সচেঞ্জ (NSE) যখন তার বিশাল ₹৩০,০০০ কোটি টাকার IPO-র জন্য প্রস্তুতি নিচ্ছে, তখন Zerodha-র প্রতিষ্ঠাতা নিথিন কামাথ ভারতীয় কর্পোরেট জগতে একটি বিরল ঘটনার কথা তুলে ধরেছেন। যেখানে বেশিরভাগ কোম্পানি প্রবৃদ্ধির জন্য পুনঃবিনিয়োগকে (reinvestment) অগ্রাধিকার দেয়, সেখানে NSE একটি অত্যন্ত সফল "ক্যাশ জেনারেশন এবং ডিস্ট্রিবিউশন মেশিন" হিসেবে স্বতন্ত্র হয়ে দাঁড়িয়েছে।

NSE-এর আর্থিক শক্তি

আসন্ন NSE IPO, যা Jio Platforms-এর পর ভারতের দ্বিতীয় বৃহত্তম পাবলিক অফারিং হতে চলেছে, অবিশ্বাস্য দক্ষতার একটি ব্যবসায়িক মডেল প্রদর্শন করে। নিথিন কামাথের মতে, FY26 সালে এক্সচেঞ্জটি ১০,৩০০ কোটি টাকারও বেশি বিশাল মুনাফা অর্জন করেছে।

NSE-কে যা অনন্য করে তোলে তা হলো এর বিশাল ডিভিডেন্ড পেআউট (লভ্যাংশ প্রদান)। এক্সচেঞ্জটি প্রায় ₹৮,৬৬০ কোটি টাকা ডিভিডেন্ড হিসেবে বিতরণ করেছে, যা ৮৪% পেআউট রেশিও নির্দেশ করে। কামাথ উল্লেখ করেছেন যে, লিস্টিংয়ের পরেও এই ধরনের উদার পেআউট অব্যাহত থাকার সম্ভাবনা রয়েছে, কারণ নিয়ন্ত্রক বিধিনিষেধের কারণে এক্সচেঞ্জগুলো তাদের উদ্বৃত্ত অর্থ অন্যান্য বেসরকারি বা তালিকাভুক্ত ব্যবসায় বিনিয়োগ করতে পারে না; ফলে অতিরিক্ত মুনাফা ব্যবহারের সবচেয়ে কার্যকর উপায় হিসেবে ডিভিডেন্ড বিতরণই থেকে যায়।

ট্যাক্স আরবিট্রেজ বা কর সংক্রান্ত বাধা

কামাথ একটি গুরুত্বপূর্ণ প্রশ্ন তুলেছেন: কেন আরও বেশি ভারতীয় কোম্পানি NSE-এর মতো আচরণ করছে না? তাঁর বিশ্লেষণ ডিভিডেন্ড এবং ক্যাপিটাল গেইনসের (মূলধনী লাভ) মধ্যে একটি মৌলিক "ট্যাক্স আরবিট্রেজ"-এর দিকে নির্দেশ করে, যা ভারতে কর্পোরেট আচরণকে প্রভাবিত করে।

যখন একটি কোম্পানি ১০০ টাকা মুনাফা করে, তখন এটি প্রথমে কর্পোরেট ট্যাক্স প্রদান করে, যার ফলে প্রায় ৭৫ টাকা অবশিষ্ট থাকে। যদি সেই টাকা ডিভিডেন্ড হিসেবে বিতরণ করা হয়, তবে শেয়ারহোল্ডারদের তাদের মার্জিনাল ইনকাম-ট্যাক্স রেট অনুযায়ী আবারও কর দিতে হয়, যা শীর্ষস্থানীয় বিনিয়োগকারীদের জন্য উল্লেখযোগ্যভাবে বেশি হতে পারে। অন্যদিকে, যদি একটি কোম্পানি সম্প্রসারণের জন্য সেই আয় ধরে রাখে, তবে শেয়ারের দাম বৃদ্ধি পায়। শেয়ারহোল্ডারদের কেবল তখনই কর দিতে হয় যখন তারা শেয়ার বিক্রি করেন, এবং তখন তারা ক্যাপিটাল গেইনস ট্যাক্স প্রদান করেন, যা ডিভিডেন্ডের ওপর প্রযোজ্য ইনকাম ট্যাক্সের তুলনায় অনেক কম। এই বৈষম্য আধুনিক ব্যবসাগুলোর জন্য তাৎক্ষণিক শেয়ারহোল্ডার রিটার্নের চেয়ে পুনঃবিনিয়োগ এবং প্রবৃদ্ধিকে অগ্রাধিকার দেওয়ার একটি শক্তিশালী প্রণোদনা তৈরি করে।

মুনাফার মাধ্যমে স্থিতিস্থাপকতা

যদিও পুনঃবিনিয়োগ অর্থনৈতিক সম্প্রসারণকে ত্বরান্বিত করে, কামাথ "যেকোনো মূল্যে প্রবৃদ্ধি" (growth at all costs) মানসিকতার বিরুদ্ধে সতর্ক করেছেন। তিনি যুক্তি দিয়েছেন যে, যেসব কোম্পানি অর্থবহ মুনাফা করতে ব্যর্থ হয়, তারা অর্থনৈতিক মন্দার সময় অত্যন্ত অরক্ষিত হয়ে পড়ে; তিনি উল্লেখ করেছেন যে, "একটি খারাপ চক্র তাদের মারাত্মকভাবে পঙ্গু করে দিতে পারে।" তাঁর মতে, প্রকৃত দীর্ঘমেয়াদী ব্যবসায়িক স্থিতিস্থাপকতা টেকসই মুনাফার ওপর ভিত্তি করে গড়ে ওঠে।

তদুপরি, কামাথ কর্পোরেট মুনাফার "দ্বৈত কর" সংক্রান্ত বিতর্কটি পুনরায় সামনে এনেছেন—প্রথমে কোম্পানি পর্যায়ে এবং পুনরায় শেয়ারহোল্ডার পর্যায়ে। তিনি লভ্যাংশ আয় এবং মূলধনী লাভের মধ্যে করের ব্যবধান কমিয়ে আনার পক্ষে মত দিয়েছেন যাতে আরও ন্যায়সঙ্গতভাবে মুনাফা বণ্টন করা উৎসাহিত হয়।

IPO-র বিস্তারিত এবং বাজার মূল্যায়ন

NSE IPO-টি ১৪.৮৯ কোটি ইক্যুইটি শেয়ার পর্যন্ত একটি Offer-for-Sale (OFS) হিসেবে সাজানো হয়েছে, যা এক্সচেঞ্জের পরিশোধিত ইক্যুইটি মূলধনের প্রায় ৬% নির্দেশ করে। আনলিস্টেড বাজার মূল্যায়ন প্রায় ₹৫ লক্ষ কোটি টাকার কাছাকাছি হওয়ায়, ইস্যুর আকার আনুমানিক ₹৩০,০০০ কোটি টাকা বলে ধারণা করা হচ্ছে। একটি অনন্য মোড় হিসেবে, NSE-এর শেয়ার BSE-তে তালিকাভুক্ত হবে, যা বর্তমান ব্যবস্থার প্রতিফলন যেখানে BSE-এর শেয়ার NSE-তে তালিকাভুক্ত রয়েছে।

মূল বিষয়সমূহ

• অনন্য পেআউট মডেল: অতিরিক্ত নগদ অর্থ কতটুকু পুনরায় বিনিয়োগ করা যেতে পারে সে বিষয়ে নিয়ন্ত্রক সংস্থার সীমাবদ্ধতার কারণে NSE ৮৪% ডিভিডেন্ড পেআউট রেশিও নিয়ে কাজ করে।
• কর বৈষম্য: ডিভিডেন্ডের ওপর উচ্চ আয়কর এবং বিপরীতে কম ক্যাপিটাল গেইনস ট্যাক্স ভারতীয় কোম্পানিগুলোকে মুনাফা বণ্টনের পরিবর্তে তা ধরে রাখতে উৎসাহিত করে।
• অর্থনৈতিক স্থিতিস্থাপকতা: যদিও পুনঃবিনিয়োগ প্রবৃদ্ধিকে ত্বরান্বিত করে, তবে বাজারের মন্দা থেকে ব্যবসা রক্ষা করার জন্য টেকসই মুনাফা অর্জন অপরিহার্য।