NSE IPO: কেন ভারতে NSE-এর মতো অনেক 'ক্যাশ জেনারেটিং মেশিন' নেই

ন্যাশনাল স্টক এক্সচেঞ্জ (NSE) যখন ৩০,০০০ কোটি টাকার একটি বিশাল IPO-র জন্য প্রস্তুতি নিচ্ছে, তখন Zerodha-র প্রতিষ্ঠাতা নিথিন কামাথ এই এক্সচেঞ্জের অনন্য আর্থিক বৈশিষ্ট্যের ওপর আলোকপাত করেছেন। NSE-কে একটি "ক্যাশ জেনারেশন অ্যান্ড ডিস্ট্রিবিউশন মেশিন" হিসেবে বর্ণনা করে, কামাথ একটি বৃহত্তর বিতর্কের সূত্রপাত করেছেন যে কেন বেশিরভাগ ভারতীয় কোম্পানি শেয়ারহোল্ডারদের লভ্যাংশ প্রদানের চেয়ে পুনঃবিনিিয়োগকে বেশি প্রাধান্য দেয়।

NSE-এর অর্থনৈতিক শক্তি

মূলধন তৈরি এবং তা ফেরত দেওয়ার অসাধারণ ক্ষমতার কারণে NSE স্বতন্ত্র অবস্থানে রয়েছে। ২০২৬ অর্থবর্ষে (FY26), এক্সচেঞ্জটি ১০,৩০০ কোটি টাকারও বেশি মুনাফা করেছে। সবচেয়ে উল্লেখযোগ্যভাবে, এটি প্রায় ৮,৬৬০ কোটি টাকা লভ্যাংশ হিসেবে বিতরণ করেছে, যা ৮৪% এর একটি বিশাল পেআউট রেশিও নির্দেশ করে।

কামাথের মতে, এই উচ্চ ডিভিডেন্ড ইল্ড কেবল একটি পছন্দ নয় বরং একটি কাঠামোগত প্রয়োজনীয়তা। যেহেতু রেগুলেটরি ফ্রেমওয়ার্ক স্টক এক্সচেঞ্জগুলোকে উদ্বৃত্ত নগদ অর্থ অন্য কোনো তালিকাভুক্ত বা বেসরকারি ব্যবসায় বিনিয়োগ করতে বাধা দেয়, তাই শেয়ারহোল্ডারদের কাছে অর্থ ফেরত দেওয়া ছাড়া মূলধন ব্যবহারের সীমিত পথ রয়েছে এই এক্সচেঞ্জের। কোম্পানিটি পাবলিক হওয়ার পরেও এই উদার লভ্যাংশ প্রদানের ধারা অব্যাহত থাকবে বলে আশা করা হচ্ছে।

ট্যাক্স আরবিট্রেজ ট্র্যাপ

কামাথ একটি গুরুত্বপূর্ণ কারণ চিহ্নিত করেছেন যে কেন বেশিরভাগ ভারতীয় ব্যবসা "ডিভিডেন্ড মডেল" এড়িয়ে চলে: লভ্যাংশ (dividend) এবং ক্যাপিটাল গেইনস (capital gains)-এর মধ্যে করের বৈষম্য। তিনি ব্যাখ্যা করেছেন যে, যখন একটি কোম্পানি ১০০ টাকা আয় করে, তখন এটি প্রথমে কর্পোরেট ট্যাক্স প্রদান করে, যার ফলে প্রায় ৭৫ টাকা অবশিষ্ট থাকে।

যদি সেই ৭৫ টাকা লভ্যাংশ হিসেবে বিতরণ করা হয়, তবে শেয়ারহোল্ডারদের তাদের মার্জিনাল ইনকাম-ট্যাক্স রেট অনুযায়ী আবারও কর দিতে হয়। যারা সর্বোচ্চ ট্যাক্স ব্র্যাকেটে আছেন, তাদের ক্ষেত্রে এটি রিটার্ন বা মুনাফাকে উল্লেখযোগ্যভাবে কমিয়ে দেয়। বিপরীতে, যদি একটি কোম্পানি প্রবৃদ্ধির জন্য সেই নগদ অর্থ ধরে রাখে, তবে শেয়ারহোল্ডাররা স্টক প্রাইস অ্যাপ্রিসিয়েশন থেকে উপকৃত হন, যার ওপর অনেক কম হারে ক্যাপিটাল গেইনস ট্যাক্স দিতে হয়। এই "ট্যাক্স আরবিট্রেজ" কোম্পানিগুলোর জন্য তাৎক্ষণিক মুনাফা এবং নগদ রিটার্নের চেয়ে সম্প্রসারণ ও পুনঃবিনিিয়োগকে অগ্রাধিকার দেওয়ার একটি কাঠামোগত প্রণোদনা তৈরি করে।

স্থিতিস্থাপকতা বনাম যেকোনো মূল্যে প্রবৃদ্ধি

পুনঃবিনিিয়োগের প্রচেষ্টা অর্থনৈতিক সম্প্রসারণকে ত্বরান্বিত করলেও, কামাথ মুনাফার চেয়ে প্রবৃদ্ধিকে প্রাধান্য দেওয়ার আধুনিক ব্যবসায়িক প্রবণতা সম্পর্কে একটি সতর্কবার্তা দিয়েছেন। তিনি যুক্তি দিয়েছেন যে, যেসব ব্যবসা অর্থবহ ও টেকসই মুনাফা অর্জন করতে ব্যর্থ হয়, তারা বাজারের মন্দার সময় অত্যন্ত অরক্ষিত হয়ে পড়ে; তিনি উল্লেখ করেছেন যে "একটি খারাপ চক্র তাদের মারাত্মকভাবে পঙ্গু করে দিতে পারে।" দীর্ঘমেয়াদী টিকে থাকার জন্য, তিনি পরামর্শ দেন যে টেকসই মুনাফা অর্জনই হলো চূড়ান্ত সুরক্ষা কবচ।

বিশাল আইপিও-র বিবরণ

ব্লকবাস্টার জিও প্ল্যাটফর্মস (Jio Platforms) ইস্যুর পর, NSE আইপিও ভারতের দ্বিতীয় বৃহত্তম পাবলিক অফারিং হতে চলেছে। এই অফারটি সম্পূর্ণভাবে অফার-ফর-সেল (OFS) পদ্ধতিতে ১৪.৮৯ কোটি ইকুইটি শেয়ার পর্যন্ত হতে পারে, যা এক্সচেঞ্জের পরিশোধিত ইকুইটি মূলধনের প্রায় ৬%।

আনলিস্টেড মার্কেটে NSE-এর মূল্য প্রায় ৫ লক্ষ কোটি টাকা হওয়ায়, আইপিও-র আকার প্রায় ৩০,০০০ কোটি টাকা হতে পারে বলে ধারণা করা হচ্ছে। বাজারের এক অনন্য মোড় হিসেবে, NSE-এর শেয়ার BSE-তে তালিকাভুক্ত হবে, যা বর্তমান ব্যবস্থার প্রতিফলন যেখানে BSE-এর শেয়ার NSE-তে তালিকাভুক্ত থাকে।

মূল বিষয়সমূহ

• কাঠামোগত লভ্যাংশ (Structural Dividends): বিনিয়োগ বহুমুখীকরণে নিয়ন্ত্রক সীমাবদ্ধতার কারণে, NSE ৮৪% লভ্যাংশ অনুপাতসহ একটি উচ্চ-লভ্যাংশ প্রদানকারী প্রতিষ্ঠান হিসেবে কাজ করে।
• কর সংক্রান্ত নিরুৎসাহ (Tax Disincentives): ক্যাপিটাল গেইনসের তুলনায় লভ্যাংশের ওপর উচ্চ করের হার অধিকাংশ ভারতীয় কোম্পানিকে লভ্যাংশ বিতরণের পরিবর্তে তা পুনরায় বিনিয়োগ করতে উৎসাহিত করে।
• মুনাফা অর্জন গুরুত্বপূর্ণ (Profitability Matters): যদিও পুনঃবিনিয়োগ প্রবৃদ্ধি ত্বরান্বিত করে, অর্থনৈতিক মন্দার সময় ব্যবসায়িক স্থিতিস্থাপকতা বজায় রাখতে ধারাবাহিক মুনাফা অর্জন অপরিহার্য।