IPO NSE: Dlaczego w Indiach brakuje wielu „maszyn generujących gotówkę” takich jak NSE

W obliczu przygotowań National Stock Exchange (NSE) do ogromnego IPO o wartości 30 000 crore rupii, założyciel Zerodha, Nithin Kamath, zwrócił uwagę na wyjątkowy profil finansowy giełdy. Opisując NSE jako „maszynę do generowania i dystrybucji gotówki”, Kamath wywołał szerszą debatę na temat tego, dlaczego większość indyjskich firm priorytetyzuje reinwestycje zamiast wypłat dla akcjonariuszy.

NSE jako potęga gospodarcza

NSE wyróżnia się niezwykłą zdolnością do generowania i zwracania kapitału. W roku fiskalnym 2026 giełda odnotowała zysk przekraczający 10 300 crore rupii. Co najważniejsze, wypłaciła około 8 660 crore rupii w formie dywidend, co stanowi ogromny wskaźnik wypłaty (payout ratio) na poziomie 84%.

Według Kamatha wysoka stopa dywidendy nie jest jedynie wyborem, lecz koniecznością strukturalną. Ponieważ ramy regulacyjne ograniczają możliwość inwestowania nadwyżek gotówki przez giełdy w inne spółki giełdowe lub prywatne przedsiębiorstwa, giełda ma ograniczone możliwości lokowania kapitału poza jego zwrotem akcjonariuszom. Przewiduje się, że ten model hojnych wypłat utrzyma się nawet po debiucie giełdowym spółki.

Pułapka arbitrażu podatkowego

Kamath wskazał na kluczowy powód, dla którego większość indyjskich przedsiębiorstw unika „modelu dywidendowego”: dysproporcję podatkową między dywidendami a zyskami kapitałowymi. Wyjaśnił, że gdy firma zarabia 100 rupii, najpierw płaci podatek dochodowy od osób prawnych, co pozostawia około 75 rupii.

Jeśli te 75 rupii zostanie rozdzielone jako dywidenda, akcjonariusze zostaną ponownie opodatkowani według ich krańcowej stawki podatku dochodowego. W przypadku osób w najwyższym progu podatkowym znacząco obniża to stopy zwrotu. Z drugiej strony, jeśli firma zatrzymuje tę gotówkę, aby finansować wzrost, akcjonariusze korzystają ze wzrostu kursu akcji, który jest opodatkowany znacznie niższą stawką podatku od zysków kapitałowych. Ten „arbitraż podatkowy” tworzy strukturalną zachętę dla firm do priorytetyzowania ekspansji i reinwestycji zamiast natychmiastowej rentowności i zwrotów gotówkowych.

Odporność kontra wzrost za wszelką cenę

Choć dążenie do reinwestycji napędza ekspansję gospodarczą, Kamath wydał ostrzeżenie dotyczące współczesnego trendu biznesowego, polegającego na przedkładaniu wzrostu nad zyski. Argumentował, że firmy, które nie potrafią generować znaczących, zrównoważonych zysków, stają się bardzo podatne na wstrząsy podczas spadków na rynku, zauważając, że „jeden zły cykl może je poważnie sparaliżować”. Dla długoterminowego przetrwania sugeruje, że trwała rentowność pozostaje ostateczną gwarancją bezpieczeństwa.

Szczegóły ogromnego IPO

IPO NSE ma być drugą największą ofertą publiczną w Indiach, po hitowej emisji Jio Platforms. Oferta ma charakter wyłącznie sprzedaży akcji (OFS) w liczbie do 14,89 crore akcji zwykłych, co stanowi niemal 6% opłaconego kapitału zakładowego giełdy.

Przy wycenie NSE na rynku niepublicznym wynoszącej około 5 lakh crore rupii, szacuje się, że wielkość IPO wyniesie około 30 000 crore rupii. W unikalnym zwrocie akcji na rynku, akcje NSE zostaną notowane na BSE, co odzwierciedla obecny układ, w którym akcje BSE są notowane na NSE.

Kluczowe wnioski

• Dywidendy strukturalne: Ze względu na regulacyjne ograniczenia w zakresie dywersyfikacji inwestycji, NSE funkcjonuje jako maszyna do generowania wysokich wypłat z wskaźnikiem dywidendy na poziomie 84%.
• Niekorzystne czynniki podatkowe: Wysoka stawka podatku od dywidend w porównaniu do zysków kapitałowych skłania większość indyjskich firm do reinwestowania zysków zamiast ich wypłacania.
• Rentowność ma znaczenie: Choć reinwestycje napędzają wzrost, stałe generowanie zysków jest niezbędne dla odporności biznesu podczas spowolnień gospodarczych.