Introduction en bourse de la NSE : Pourquoi l'Inde manque de nombreuses « machines à générer du cash » comme la NSE

Alors que la National Stock Exchange (NSE) se prépare pour une introduction en bourse massive de 30 000 crores de roupies, le fondateur de Zerodha, Nithin Kamath, a mis en lumière le profil financier unique de la bourse. En décrivant la NSE comme une « machine de génération et de distribution de liquidités », Kamath a déclenché un débat plus large sur les raisons pour lesquelles la plupart des entreprises indiennes privilégient le réinvestissement plutôt que les versements aux actionnaires.

La NSE, un moteur économique

La NSE se distingue par sa capacité extraordinaire à générer et à restituer du capital. Pour l'exercice fiscal 2026 (FY26), la bourse a déclaré un bénéfice dépassant les 10 300 crores de roupies. Plus notable encore, elle a distribué environ 8 660 crores de roupies sous forme de dividendes, ce qui représente un taux de distribution massif de 84 %.

Selon Kamath, ce rendement élevé des dividendes n'est pas seulement un choix, mais une nécessité structurelle. Comme les cadres réglementaires interdisent aux bourses d'investir leurs excédents de trésorerie dans d'autres entreprises cotées ou privées, la bourse dispose de peu de moyens pour déployer son capital, si ce n'est en le restituant aux actionnaires. Cette tendance aux versements généreux devrait se poursuivre même après l'introduction en bourse de la société.

Le piège de l'arbitrage fiscal

Kamath a identifié une raison cruciale pour laquelle la plupart des entreprises indiennes évitent le « modèle de dividende » : la disparité fiscale entre les dividendes et les plus-values. Il a expliqué que lorsqu'une entreprise gagne 100 roupies, elle paie d'abord l'impôt sur les sociétés, ce qui laisse environ 75 roupies.

Si ces 75 roupies sont distribuées sous forme de dividendes, les actionnaires sont à nouveau taxés à leur taux marginal d'imposition sur le revenu. Pour ceux qui se situent dans la tranche d'imposition la plus élevée, cela réduit considérablement les rendements. À l'inverse, si une entreprise conserve ces liquidités pour stimuler sa croissance, les actionnaires bénéficient de l'appréciation du cours de l'action, qui est taxée au taux beaucoup plus faible des plus-values. Cet « arbitrage fiscal » crée une incitation structurelle pour les entreprises à privilégier l'expansion et le réinvestissement plutôt que la rentabilité immédiate et les retours de liquidités.

Résilience contre croissance à tout prix

Bien que la volonté de réinvestissement alimente l'expansion économique, Kamath a émis une mise en garde concernant la tendance commerciale moderne qui consiste à privilégier la croissance au détriment des bénéfices. Il a soutenu que les entreprises qui ne parviennent pas à générer des bénéfices significatifs et durables deviennent extrêmement vulnérables lors des ralentissements du marché, notant qu'« un seul mauvais cycle peut les paralyser sévèrement ». Pour une survie à long terme, il suggère qu'une rentabilité durable reste le rempart ultime.

Détails de l'introduction en bourse massive

L'introduction en bourse de la NSE s'annonce comme la deuxième plus importante offre publique en Inde, après l'émission phénoménale de Jio Platforms. L'offre consiste entièrement en une offre de vente (OFS) allant jusqu'à 14,89 crore d'actions ordinaires, ce qui représente près de 6 % du capital social versé de la bourse.

Le marché non coté valorisant la NSE à environ 5 lakh crore de roupies, l'introduction en bourse est estimée à environ 30 000 crore de roupies. Dans un retournement de situation unique sur le marché, les actions de la NSE seront cotées sur la BSE, reflétant l'arrangement actuel où les actions de la BSE sont cotées sur la NSE.

Points clés à retenir

• Dividendes structurels : En raison des limites réglementaires sur la diversification des investissements, la NSE fonctionne comme une machine à dividendes élevés avec un taux de distribution de 84 %.
• Désincitations fiscales : Le taux d'imposition élevé sur les dividendes par rapport aux plus-values encourage la plupart des entreprises indiennes à réinvestir leurs bénéfices plutôt qu'à les distribuer.
• L'importance de la rentabilité : Bien que le réinvestissement stimule la croissance, une génération de profits constante est essentielle pour la résilience de l'entreprise lors des ralentissements économiques.