IPO của NSE: Tại sao Ấn Độ thiếu nhiều "cỗ máy tạo tiền" như NSE

Khi Sàn giao dịch Chứng khoán Quốc gia (NSE) chuẩn bị cho một đợt IPO khổng lồ trị giá 30.000 crore Rupee, nhà sáng lập Zerodha, Nithin Kamath, đã làm nổi bật hồ sơ tài chính độc đáo của sàn giao dịch này. Mô tả NSE như một "cỗ máy tạo và phân phối tiền mặt", Kamath đã khơi dậy một cuộc tranh luận rộng lớn hơn về lý do tại sao hầu hết các công ty Ấn Độ ưu tiên tái đầu tư thay vì chi trả cho cổ đông.

Đầu tàu kinh tế NSE

NSE nổi bật nhờ khả năng tạo ra và hoàn trả vốn phi thường. Trong năm tài chính 2026 (FY26), sàn giao dịch này đã báo cáo lợi nhuận vượt quá 10.300 crore Rupee. Đáng chú ý nhất, sàn đã phân phối khoảng 8.660 crore Rupee dưới dạng cổ tức, tương ứng với tỷ lệ chi trả khổng lồ lên tới 84%.

Theo Kamath, tỷ suất cổ tức cao này không chỉ là một sự lựa chọn mà là một tất yếu về mặt cấu trúc. Do các khung pháp lý hạn chế các sàn giao dịch chứng khoán đầu tư lượng tiền mặt dư thừa vào các doanh nghiệp niêm yết hoặc doanh nghiệp tư nhân khác, sàn giao dịch có rất ít con đường để triển khai vốn ngoài việc hoàn trả cho các cổ đông. Mô hình chi trả hào phóng này dự kiến sẽ tiếp tục ngay cả sau khi công ty thực hiện niêm yết công khai.

Bẫy chênh lệch thuế (Tax Arbitrage)

Kamath đã xác định một lý do quan trọng khiến hầu hết các doanh nghiệp Ấn Độ tránh "mô hình cổ tức": sự chênh lệch về thuế giữa cổ tức và lợi nhuận vốn (capital gains). Ông giải thích rằng khi một công ty kiếm được 100 Rupee, trước tiên họ phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp, để lại khoảng 75 Rupee.

Nếu 75 Rupee đó được phân phối dưới dạng cổ tức, các cổ đông sẽ bị đánh thuế một lần nữa theo mức thuế thu nhập biên của họ. Đối với những người nằm trong nhóm thuế cao nhất, điều này làm xói mòn đáng kể lợi nhuận. Ngược lại, nếu một công ty giữ lại số tiền mặt đó để thúc đẩy tăng trưởng, các cổ đông sẽ được hưởng lợi từ sự tăng giá cổ phiếu, vốn được đánh thuế ở mức thuế lợi nhuận vốn thấp hơn nhiều. Sự "chênh lệch thuế" này tạo ra một động lực mang tính cấu trúc để các công ty ưu tiên mở rộng và tái đầu tư thay vì lợi nhuận tức thì và hoàn trả tiền mặt.

Khả năng phục hồi so với Tăng trưởng bằng mọi giá

Mặc dù động lực tái đầu tư thúc đẩy sự mở rộng kinh tế, Kamath đã đưa ra một lời cảnh báo về xu hướng kinh doanh hiện đại là ưu tiên tăng trưởng hơn lợi nhuận. Ông lập luận rằng các doanh nghiệp không tạo ra được lợi nhuận có ý nghĩa và bền vững sẽ trở nên cực kỳ dễ bị tổn thương trong các giai đoạn thị trường suy thoái, đồng thời lưu ý rằng "một chu kỳ tồi tệ có thể khiến họ bị tê liệt nghiêm trọng". Để tồn tại lâu dài, ông cho rằng khả năng sinh lời bền vững vẫn là lá chắn bảo vệ cuối cùng.

Chi tiết về đợt IPO khổng lồ

Đợt IPO của NSE dự kiến sẽ là đợt chào bán công khai lớn thứ hai tại Ấn Độ, sau đợt phát hành đình đám của Jio Platforms. Đợt chào bán này hoàn toàn là hình thức chào bán cổ phiếu hiện hữu (OFS) với tối đa 14,89 crore cổ phiếu phổ thông, chiếm gần 6% vốn điều lệ đã góp của sàn giao dịch.

Với việc thị trường chưa niêm yết định giá NSE ở mức xấp xỉ 5 lakh crore Rupee, quy mô của đợt IPO này ước tính khoảng 30.000 crore Rupee. Trong một bước ngoặt thị trường độc đáo, cổ phiếu của NSE sẽ được niêm yết trên BSE, mô phỏng theo sự sắp xếp hiện tại khi cổ phiếu của BSE được niêm yết trên NSE.

Những điểm chính cần lưu ý

  • Cổ tức mang tính cấu trúc: Do các giới hạn quy định về việc đa dạng hóa đầu tư, NSE hoạt động như một cỗ máy chi trả cao với tỷ lệ cổ tức lên tới 84%.
  • Rào cản về thuế: Thuế suất cao đối với cổ tức so với lợi nhuận vốn khuyến khích hầu hết các công ty Ấn Độ tái đầu tư lợi nhuận thay vì phân phối chúng.
  • Tầm quan trọng của khả năng sinh lời: Mặc dù việc tái đầu tư thúc đẩy tăng trưởng, nhưng việc tạo ra lợi nhuận ổn định là yếu tố thiết yếu để duy trì khả năng phục hồi của doanh nghiệp trong các giai đoạn suy thoái kinh tế.