اكتتاب NSE العام: لماذا تفتقر الهند إلى العديد من "آلات توليد النقد" مثل NSE

مع استعداد البورصة الوطنية الهندية (NSE) لطرح اكتتاب عام ضخم بقيمة 30,000 كرور روبية، سلط نيثين كاماث، مؤسس Zerodha، الضوء على الملف المالي الفريد للبورصة. ومن خلال وصف NSE بأنها "آلة لتوليد وتوزيع النقد"، أثار كاماث نقاشاً أوسع حول سبب إعطاء معظم الشركات الهندية الأولوية لإعادة الاستثمار على حساب توزيعات الأرباح للمساهمين.

القوة الاقتصادية لـ NSE

تتميز NSE بقدرتها الاستثنائية على توليد رأس المال وإعادته. ففي السنة المالية 26، سجلت البورصة أرباحاً تجاوزت 10,300 كرور روبية. والأهم من ذلك، أنها وزعت ما يقرب من 8,660 كرور روبية كأرباح أسهم، مما يمثل نسبة توزيع ضخمة بلغت 84%.

ووفقاً لكاماث، فإن عائد توزيعات الأرباح المرتفع هذا ليس مجرد خيار، بل هو ضرورة هيكلية. فبسبب الأطر التنظيمية التي تمنع البورصات من استثمار الفائض النقدي في شركات أخرى مدرجة أو خاصة، تمتلك البورصة سبلًا محدودة لاستثمار رأس المال بخلاف إعادته إلى المساهمين. ومن المتوقع أن يستمر هذا النمط من التوزيعات السخية حتى بعد طرح الشركة للاكتتاب العام.

فخ المراجحة الضريبية

حدد كاماث سبباً جوهرياً لتجنب معظم الشركات الهندية لـ "نموذج توزيع الأرباح": وهو التفاوت الضريبي بين توزيعات الأرباح والأرباح الرأسمالية. وأوضح أنه عندما تحقق الشركة 100 روبية، فإنها تدفع أولاً ضريبة الشركات، مما يترك حوالي 75 روبية.

وإذا تم توزيع الـ 75 روبية هذه كأرباح أسهم، فسيخضع المساهمون للضريبة مرة أخرى وفقاً لمعدل ضريبة الدخل الهامشي الخاص بهم. وبالنسبة لأولئك الذين يقعون في أعلى شريحة ضريبية، فإن هذا يؤدي إلى تآكل العوائد بشكل كبير. وعلى العكس من ذلك، إذا احتفظت الشركة بهذا النقد لتعزيز النمو، فإن المساهمين يستفيدون من ارتفاع سعر السهم، والذي يخضع لضريبة الأرباح الرأسمالية الأقل بكثير. وتخلق هذه "المراجحة الضريبية" حافزاً هيكلياً للشركات لإعطاء الأولوية للتوسع وإعادة الاستثمار على حساب الربحية الفورية والعوائد النقدية.

المرونة مقابل النمو بأي ثمن

بينما يعزز السعي وراء إعادة الاستثمار التوسع الاقتصادي، وجه كاماث ملاحظة تحذيرية بشأن التوجه التجاري الحديث الذي يعطي الأولوية للنمو على حساب الأرباح. وجادل بأن الشركات التي تفشل في تحقيق أرباح ذات مغزى ومستدامة تصبح عرضة للخطر بشكل كبير أثناء تراجعات السوق، مشيراً إلى أن "دورة سيئة واحدة يمكن أن تشل حركتها بشدة". ولضمان البقاء على المدى الطويل، يقترح أن الربحية المستدامة تظل هي الضمان الأسمى.

تفاصيل الاكتتاب العام الضخم

من المقرر أن يكون الاكتتاب العام لشركة NSE ثاني أكبر طرح عام في الهند، بعد الطرح الضخم لشركة Jio Platforms. ويتمثل الطرح بالكامل في عملية طرح أسهم (OFS) لما يصل إلى 14.89 كرور سهم عادي، وهو ما يمثل ما يقرب من 6% من رأس المال المدفوع للبورصة.

ومع تقييم السوق غير المدرجة لشركة NSE بنحو 5 لآخ كرور روبية، يُقدر حجم الاكتتاب العام بنحو 30,000 كرور روبية. وفي تحول فريد في السوق، سيتم إدراج أسهم NSE في بورصة BSE، مما يعكس الترتيب الحالي حيث يتم إدراج أسهم BSE في بورصة NSE.

أهم النقاط المستخلصة

• توزيعات الأرباح الهيكلية: نظرًا للقيود التنظيمية على تنويع الاستثمارات، تعمل NSE كآلة لتوزيع الأرباح المرتفعة بنسبة توزيع أرباح تصل إلى 84%.
• المثبطات الضريبية: إن معدل الضريبة المرتفع على توزيعات الأرباح مقارنة بالأرباح الرأسمالية يشجع معظم الشركات الهندية على إعادة استثمار الأرباح بدلاً من توزيعها.
• أهمية الربحية: في حين أن إعادة الاستثمار تدفع النمو، فإن تحقيق أرباح مستمرة أمر ضروري لمرونة الأعمال خلال فترات الركود الاقتصادي.