اكتتاب NSE العام: لماذا تفتقر الهند إلى العديد من "آلات توليد النقد" مثل NSE
مع استعداد البورصة الوطنية الهندية (NSE) لطرح اكتتاب عام ضخم بقيمة 30,000 كرور روبية، سلط نيثين كاماث، الرئيس التنفيذي لشركة Zerodha، الضوء على ظاهرة مالية فريدة. حيث وصف البورصة بأنها "آلة لتوليد وتوزيع النقد"، مما أثار نقاشاً حيوياً حول سبب إعطاء معظم الشركات الهندية الأولوية لإعادة الاستثمار بدلاً من مكافأة المساهمين.
اقتصاديات آلة النقد على طراز NSE
تتميز NSE بقدرتها الاستثنائية على توليد الثروة وتوزيعها. ووفقاً للبيانات التي شاركها كاماث، حققت البورصة أرباحاً تجاوزت 10,300 كرور روبية في السنة المالية 2026. ومن المثير للإعجاب أنها وزعت ما يقرب من 8,660 كرور روبية كأرباح أسهم، مما يمثل نسبة توزيع ضخمة بلغت 84%.
ويشير كاماث إلى أن نسبة التوزيع المرتفعة هذه ليست مجرد خيار، بل هي ضرورة هيكلية. فبسبب القيود التنظيمية الصارمة، تمتلك البورصات سبلًا محدودة لاستثمار النقد الفائض في شركات أخرى مدرجة أو خاصة. وبناءً على ذلك، يظل توزيع أرباح الأسهم أحد الطرق القليلة والفعالة لاستغلال الأرباح الزائدة، وهو توجه من المرجح أن يستمر حتى بعد الإدراج العام للشركة.
المراجحة الضريبية: لماذا يتفوق النمو على توزيعات الأرباح
يحدد كاماث سبباً جوهرياً لتجنب معظم الشركات الهندية لنموذج NSE، وهو التفاوت الضريبي بين توزيعات الأرباح والأرباح الرأسمالية. ويوضح أنه عندما تحقق الشركة ربحاً قدره 100 روبية، فإنها تدفع أولاً ضريبة الشركات، مما يترك حوالي 75 روبية.
إذا اختارت الشركة توزيع هذه الـ 75 روبية كأرباح أسهم، فسيتم فرض ضريبة على المساهمين مرة أخرى وفقاً لمعدل ضريبة الدخل الهامشي الخاص بهم. وبالنسبة لأولئك الذين يقعون في أعلى شريحة ضريبية، فإن هذه "الازدواجية الضريبية" تؤدي إلى تآكل العوائد بشكل كبير. وعلى العكس من ذلك، إذا احتفظت الشركة بتلك الأرباح لتمويل التوسع، فإن المساهمين يستفيدون من ارتفاع سعر السهم. ولا يواجه المستثمرون الضرائب — بمعدل ضريبة الأرباح الرأسمالية الأقل بكثير — إلا عندما يبيعون أسهمهم في نهاية المطاف. وهذا يخلق حافزاً هائلاً للشركات الحديثة لإعطاء الأولوية لإعادة الاستثمار القوي والنمو على الربحية الفورية والعوائد النقدية.
المرونة مقابل التوسع السريع
بينما يغذي إعادة الاستثمار النمو الاقتصادي، يحذر كامات من المخاطر المرتبطة بعقلية "النمو بأي ثمن". ويرى أن الشركات التي تعطي الأولوية للتوسع دون الحفاظ على أرباح ذات مغزى ومستدامة تصبح عرضة للخطر بشكل كبير خلال فترات الركود الاقتصادي. وأشار إلى أن "دورة سيئة واحدة يمكن أن تشل حركتها تماماً"، مؤكداً أن مرونة الأعمال على المدى الطويل تُبنى على أساس من الربحية المستمرة.
فهم تفاصيل اكتتاب NSE العام (IPO)
تم هيكلة اكتتاب NSE العام القادم كعرض للبيع (OFS) لما يصل إلى 14.89 كرور سهم عادي، وهو ما يمثل ما يقرب من 6% من رأس المال المدفوع للبورصة. ومع تقلب تقييمات السوق غير المدرجة حول 5 لآخ كرور روبية، من المتوقع أن تبلغ قيمة الطرح حوالي 30,000 كرور روبية، مما يجعله ثاني أكبر طرح عام في الهند بعد Jio Platforms. وفي خطوة فريدة من نوعها، سيتم إدراج أسهم NSE في بورصة BSE.
النقاط الرئيسية المستفادة
- نسب توزيع أرباح مرتفعة: تعمل NSE كآلة نقدية فريدة بنسبة توزيع أرباح تبلغ 84%، مدفوعة إلى حد كبير بالقيود التنظيمية على المجالات التي يمكنها إعادة استثمار الفوائض المالية فيها.
- التفاوت الضريبي: الفجوة بين الضرائب المرتفعة على توزيعات الأرباح والضرائب المنخفضة على الأرباح الرأسمالية تحفز الشركات الهندية على إعادة استثمار الأرباح بدلاً من توزيعها.
- الربحية هي أساس المرونة: بينما يدفع إعادة الاستثمار عجلة النمو، فإن الربحية المستمرة ضرورية لحماية الشركات من التقلبات الاقتصادية.