NSE IPO: ทำไมอินเดียถึงขาด 'เครื่องจักรผลิตเงินสด' แบบ NSE ไปมากมาย
ในขณะที่ National Stock Exchange (NSE) กำลังเตรียมตัวสำหรับการทำ IPO ครั้งใหญ่มูลค่า 3 แสนล้านรูปี Nithin Kamath ซีอีโอของ Zerodha ได้ชี้ให้เห็นถึงปรากฏการณ์ทางการเงินที่โดดเด่น โดยเขาอธิบายว่าตลาดหลักทรัพย์แห่งนี้เป็น "เครื่องจักรผลิตและกระจายเงินสด" ซึ่งจุดประกายให้เกิดการสนทนาที่สำคัญว่า ทำไมธุรกิจส่วนใหญ่ในอินเดียจึงให้ความสำคัญกับการนำกำไรไปลงทุนต่อ (reinvestment) มากกว่าการตอบแทนผู้ถือหุ้น
เศรษฐศาสตร์ของเครื่องจักรผลิตเงินสดสไตล์ NSE
NSE โดดเด่นด้วยความสามารถอันน่าทึ่งในการสร้างและกระจายความมั่งคั่ง จากข้อมูลที่ Kamath แบ่งปัน ตลาดหลักทรัพย์แห่งนี้ทำกำไรได้มากกว่า 1.03 แสนล้านรูปีในปีงบประมาณ 2569 (FY26) และที่น่าทึ่งคือ มีการจ่ายเงินปันผลออกมาประมาณ 8.66 แสนล้านรูปี ซึ่งคิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล (payout ratio) ที่สูงถึง 84%
Kamath เสนอว่าอัตราการจ่ายเงินปันผลที่สูงนี้ไม่ใช่เพียงแค่ทางเลือก แต่เป็นความจำเป็นเชิงโครงสร้าง เนื่องจากข้อจำกัดด้านกฎระเบียบที่เข้มงวด ตลาดหลักทรัพย์จึงมีช่องทางจำกัดในการนำเงินสดส่วนเกินไปลงทุนในธุรกิจอื่น ๆ ไม่ว่าจะเป็นบริษัทจดทะเบียนหรือบริษัทเอกชน ดังนั้น การจ่ายเงินปันผลจึงยังคงเป็นหนึ่งในไม่กี่วิธีที่มีความหมายในการใช้กำไรส่วนเกิน ซึ่งแนวโน้มนี้มีโอกาสที่จะดำเนินต่อไปแม้หลังจากที่บริษัทเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แล้วก็ตาม
การทำกำไรจากส่วนต่างภาษี (Tax Arbitrage): ทำไมการเติบโตจึงชนะเงินปันผล
Kamath ระบุเหตุผลหลักที่บริษัทส่วนใหญ่ในอินเดียหลีกเลี่ยงโมเดลแบบ NSE นั่นคือความแตกต่างทางภาษีระหว่างเงินปันผลและกำไรจากส่วนต่างราคา (capital gains) เขาอธิบายว่าเมื่อบริษัททำกำไรได้ 100 รูปี บริษัทจะต้องจ่ายภาษีนิติบุคคลก่อน ซึ่งจะเหลือเงินประมาณ 75 รูปี
หากบริษัทเลือกที่จะจ่ายเงิน 75 รูปีนี้เป็นเงินปันผล ผู้ถือหุ้นจะต้องถูกเก็บภาษีอีกครั้งตามอัตราภาษีเงินได้ส่วนบุคคล สำหรับผู้ที่อยู่ในฐานภาษีสูงสุด "การเก็บภาษีซ้ำซ้อน" นี้จะกัดกินผลตอบแทนอย่างมีนัยสำคัญ ในทางกลับกัน หากบริษัทเก็บกำไรเหล่านั้นไว้เพื่อใช้ในการขยายธุรกิจ ผู้ถือหุ้นจะได้รับประโยชน์จากราคาหุ้นที่เพิ่มสูงขึ้น นักลงทุนจะเผชิญกับภาษีก็ต่อเมื่อพวกเขาขายหุ้นเท่านั้น ซึ่งเป็นอัตราภาษีกำไรจากส่วนต่างราคา (capital gains tax) ที่ต่ำกว่ามาก สิ่งนี้สร้างแรงจูงใจมหาศาลให้ธุรกิจสมัยใหม่ให้ความสำคัญกับการนำเงินไปลงทุนต่ออย่างหนักและการเติบโต มากกว่าการมุ่งเน้นกำไรและผลตอบแทนเป็นเงินสดในทันที
ความยืดหยุ่น vs. การขยายตัวอย่างรวดเร็ว
แม้ว่าการนำกำไรไปลงทุนต่อจะช่วยขับเคลื่อนการเติบโตทางเศรษฐกิจ แต่ Kamath ได้เตือนถึงความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับแนวคิด "การเติบโตโดยไม่สนวิธีการ" (growth-at-all-costs) เขากล่าวว่าบริษัทที่ให้ความสำคัญกับการขยายตัวโดยไม่รักษาผลกำไรที่เหมาะสมและยั่งยืน จะกลายเป็นกลุ่มที่มีความเปราะบางสูงในช่วงภาวะเศรษฐกิจถดถอย "วงจรที่เลวร้ายเพียงครั้งเดียวสามารถทำให้ธุรกิจหยุดชะงักอย่างรุนแรง" เขากล่าว พร้อมเน้นย้ำว่าความสามารถในการฟื้นตัวของธุรกิจในระยะยาวนั้นถูกสร้างขึ้นบนรากฐานของความสามารถในการทำกำไรอย่างสม่ำเสมอ
ทำความเข้าใจรายละเอียดการทำ IPO ของ NSE
การทำ IPO ของ NSE ที่กำลังจะเกิดขึ้นนั้นมีโครงสร้างเป็นการเสนอขายหุ้นโดยผู้ถือหุ้นเดิม (Offer-for-Sale หรือ OFS) จำนวนสูงสุด 148.9 ล้านหุ้น (14.89 crore) ซึ่งคิดเป็นเกือบ 6% ของทุนชำระแล้วของตลาดหลักทรัพย์ฯ ด้วยมูลค่าตลาดในตลาดนอกตลาดหลักทรัพย์ (unlisted market) ที่อยู่ราว 5 ล้านล้านรูปี (5 lakh crore) คาดว่าการเสนอขายครั้งนี้จะมีมูลค่าประมาณ 3 แสนล้านรูปี (30,000 crore) ซึ่งจะทำให้เป็นการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งใหญ่เป็นอันดับสองของอินเดียรองจาก Jio Platforms และในความเคลื่อนไหวที่แปลกใหม่ หุ้นของ NSE จะถูกจดทะเบียนใน BSE
ประเด็นสำคัญ
- อัตราการจ่ายเงินปันผลสูง: NSE ทำหน้าที่เสมือนเครื่องผลิตเงินสดที่มีอัตราการจ่ายเงินปันผลสูงถึง 84% ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากข้อจำกัดด้านกฎระเบียบในการนำเงินส่วนเกินไปลงทุนต่อ
- ความเหลื่อมล้ำทางภาษี: ช่องว่างระหว่างภาษีเงินปันผลที่สูงและภาษีกำไรจากส่วนต่างราคาหลักทรัพย์ (capital gains tax) ที่ต่ำกว่า เป็นแรงจูงใจให้บริษัทในอินเดียเลือกที่จะนำกำไรไปลงทุนต่อมากกว่าการจ่ายเงินปันผล
- ความสามารถในการทำกำไรคือความยืดหยุ่น: แม้ว่าการนำกำไรไปลงทุนต่อจะช่วยขับเคลื่อนการเติบโต แต่ความสามารถในการทำกำไรอย่างสม่ำเสมอก็เป็นสิ่งจำเป็นในการปกป้องธุรกิจจากความผันผวนทางเศรษฐกิจ