NSE IPO: ทำไมอินเดียถึงขาด 'เครื่องจักรผลิตเงินสด' แบบ NSE
ในขณะที่ตลาดหลักทรัพย์แห่งชาติ (NSE) กำลังเตรียมตัวสำหรับการทำ IPO ครั้งใหญ่มูลค่า 3 แสนล้านรูปี การเสนอขายครั้งนี้ถูกคาดหมายว่าจะกลายเป็นการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะที่ใหญ่เป็นอันดับสองของอินเดีย รองจาก Jio Platforms ท่ามกลางกระแสความตื่นตัว Nithin Kamath ซีอีโอของ Zerodha ได้ชี้ให้เห็นถึงปรากฏการณ์ที่พิเศษอย่างหนึ่ง นั่นคือความหายากของธุรกิจที่ทำหน้าที่เป็น "เครื่องจักรผลิตและกระจายเงินสด" อย่างแท้จริง
โมเดลธุรกิจของ NSE: ขุมพลังแห่งเงินปันผล
Nithin Kamath อธิบายว่า NSE เป็นเครื่องจักรที่มีประสิทธิภาพสูงในการสร้างและกระจายความมั่งคั่ง โดยมีตัวเลขทางการเงินที่สนับสนุนเรื่องนี้อย่างน่าตกใจ ในปีงบประมาณ 2026 (FY26) ตลาดหลักทรัพย์รายงานกำไรมากกว่า 1 แสน 3 พันล้านรูปี ซึ่งในจำนวนนี้ ประมาณ 8 หมื่น 6 พัน 6 ร้อยล้านรูปีถูกนำมาจ่ายเป็นเงินปันผล คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล (payout ratio) ที่สูงถึง 84%
ต่างจากบริษัทเทคโนโลยีสมัยใหม่หลายแห่งที่นำเงินทุกรูปีไปลงทุนต่อเพื่อการขยายธุรกิจ NSE มีช่องทางที่จำกัดในการนำเงินสดส่วนเกินไปใช้ เนื่องจากข้อจำกัดด้านกฎระเบียบที่เข้มงวด ตลาดหลักทรัพย์มักถูกห้ามไม่ให้ลงทุนในธุรกิจอื่น ๆ ทั้งที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์หรือธุรกิจเอกชน ด้วยเหตุนี้ การจ่ายเงินปันผลจึงยังคงเป็นวิธีหลักและมีความหมายที่สุดในการใช้ประโยชน์จากกำไรส่วนเกิน ซึ่งเป็นแนวโน้มที่ Kamath คาดว่าจะดำเนินต่อไปแม้ว่าบริษัทจะเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์แล้วก็ตาม
การแสวงหากำไรจากส่วนต่างทางภาษี (Tax Arbitrage): ทำไมบริษัทต่าง ๆ จึงชอบการลงทุนต่อ
คำถามสำคัญที่ผู้ก่อตั้ง Zerodha ตั้งขึ้นคือ ทำไมบริษัทในอินเดียจึงมีน้อยมากที่ใช้โมเดลการจ่ายเงินปันผลสูงเช่นนี้ Kamath ระบุว่า "การแสวงหากำไรจากส่วนต่างทางภาษี" (tax arbitrage) คือสาเหตุหลัก โดยเขาอธิบายว่าโครงสร้างภาษีในปัจจุบันสร้างความแตกต่างอย่างมากระหว่างรายได้จากเงินปันผลและกำไรจากส่วนต่างราคาหลักทรัพย์ (capital gains)
เมื่อบริษัทมีกำไร 100 รูปี ขั้นแรกจะต้องจ่ายภาษีนิติบุคคลก่อน ทำให้เหลือเงินประมาณ 75 รูปี หากเงินจำนวนนี้ถูกนำไปจ่ายเป็นเงินปันผล ผู้ถือหุ้นจะต้องถูกเก็บภาษีอีกครั้งตามอัตราภาษีเงินได้ส่วนบุคคล สำหรับผู้ที่อยู่ในฐานภาษีสูงสุด "การเก็บภาษีซ้ำซ้อน" นี้จะกัดกินผลตอบแทนอย่างมีนัยสำคัญ
ในทางตรงกันข้าม หากบริษัทเก็บเงิน 75 รูปีนั้นไว้เพื่อลงทุนต่อเพื่อการเติบโต ผู้ถือหุ้นจะได้รับประโยชน์ผ่านการเพิ่มขึ้นของราคาหุ้น นักลงทุนจะเสียเพียงภาษีกำไรจากส่วนต่างราคาหลักทรัพย์ (capital gains tax) ซึ่งมีอัตราที่ต่ำกว่าภาษีเงินได้มาก เมื่อพวกเขาขายหุ้นในที่สุด สิ่งนี้จึงสร้างแรงจูงใจเชิงโครงสร้างให้บริษัทต่าง ๆ ให้ความสำคัญกับการเติบโตและการลงทุนต่อ มากกว่าการคืนเงินสดให้แก่ผู้ถือหุ้น
ความยืดหยุ่นผ่านความสามารถในการทำกำไร เทียบกับ กับดักการเติบโต
While Kamath acknowledges that reinvesting earnings fuels economic growth, he issues a warning regarding the "growth at all costs" mindset. Many modern businesses prioritize expansion over immediate profitability, which can leave them highly vulnerable during economic downturns. He notes that a single bad market cycle can "kneecap" companies that lack a foundation of sustainable, meaningful profits.
Kamath also uses the NSE case to revive the debate on tax reform, suggesting that the gap between dividend taxation and capital gains taxation should be narrowed to ensure a fairer distribution of wealth.
About the NSE IPO Details
The NSE IPO is structured as an Offer-for-Sale (OFS) of up to 14.89 crore equity shares, representing nearly 6% of the exchange's paid-up equity capital. With an unlisted market valuation hovering around ₹5 lakh crore, the IPO is estimated to be sized at approximately ₹30,000 crore. Interestingly, NSE shares will be listed on the BSE, mirroring the reciprocal arrangement currently seen with BSE's own listing.
Key Takeaways
- High Payout Ratio: NSE operates with a massive 84% dividend payout ratio, distributing ₹8,660 crore from a ₹10,300 crore profit in FY26.
- Tax Disparity: Current Indian tax laws incentivize companies to retain earnings for growth rather than paying dividends due to the higher tax burden on dividend income compared to capital gains.
- Risk of Non-Profitability: While reinvestment drives growth, Kamath warns that businesses lacking sustainable profitability are more susceptible to failure during economic cycles.