NSE IPO: কেন ভারতে NSE-এর মতো আরও বেশি 'ক্যাশ জেনারেটিং মেশিন' বা নগদ অর্থ উৎপাদনকারী যন্ত্রের অভাব রয়েছে

ন্যাশনাল স্টক এক্সচেঞ্জ (NSE) যখন তার বিশাল ₹৩০,০০০ কোটি টাকার IPO-র জন্য প্রস্তুতি নিচ্ছে, তখন এই আসন্ন অফারটি Jio Platforms-এর পর ভারতের দ্বিতীয় বৃহত্তম পাবলিক ইস্যু হতে চলেছে। এই উত্তেজনার মাঝে, Zerodha-র CEO নিথিন কামাথ একটি অনন্য বিষয় তুলে ধরেছেন: এমন ব্যবসার বিরলতা যা বিশুদ্ধ "নগদ অর্থ উৎপাদন এবং বণ্টনকারী যন্ত্র" (cash generation and distribution machines) হিসেবে কাজ করে।

NSE-এর বিজনেস মডেল: একটি ডিভিডেন্ড পাওয়ারহাউস

নিথিন কামাথ NSE-কে সম্পদ তৈরি এবং বণ্টনের জন্য একটি অত্যন্ত দক্ষ মেশিন হিসেবে বর্ণনা করেছেন। এর সমর্থনে থাকা আর্থিক সূচকগুলো বিস্ময়কর। FY26-এ, এক্সচেঞ্জটি ₹১০,৩০০ কোটির বেশি মুনাফা করেছে। এর মধ্যে প্রায় ₹৮,৬৬০ কোটি ডিভিডেন্ড হিসেবে বণ্টন করা হয়েছে, যা ৮৪% এর একটি বিশাল পেআউট রেশিও (payout ratio) নির্দেশ করে।

অনেক আধুনিক প্রযুক্তি-চালিত কোম্পানির মতো নয়, যারা সম্প্রসারণের জন্য প্রতিটি টাকা পুনরায় বিনিয়োগ করে, NSE-এর উদ্বৃত্ত অর্থ ব্যবহারের পথ সীমিত। কঠোর নিয়ন্ত্রক বিধিনিষেধের কারণে, এক্সচেঞ্জগুলোকে প্রায়শই অন্যান্য তালিকাভুক্ত বা বেসরকারি ব্যবসায় বিনিয়োগ করা থেকে বিরত রাখা হয়। ফলস্বরূপ, অতিরিক্ত মুনাফা ব্যবহারের প্রাথমিক এবং সবচেয়ে অর্থবহ উপায় হলো ডিভিডেন্ড বা লভ্যাংশ বণ্টন করা, একটি প্রবণতা যা কোম্পানিটি পাবলিক হওয়ার পরেও অব্যাহত থাকবে বলে কামাথ আশা করছেন।

ট্যাক্স আরবিট্রেজ: কেন কোম্পানিগুলো পুনরায় বিনিয়োগ পছন্দ করে

Zerodha-র প্রতিষ্ঠাতার উত্থাপিত একটি কেন্দ্রীয় প্রশ্ন হলো কেন এত কম সংখ্যক ভারতীয় কোম্পানি এই উচ্চ-পেআউট মডেল অনুসরণ করে। কামাথ "ট্যাক্স আরবিট্রেজ" (tax arbitrage)-কে এর প্রধান কারণ হিসেবে চিহ্নিত করেছেন। তিনি ব্যাখ্যা করেছেন যে বর্তমান কর কাঠামো ডিভিডেন্ড আয় এবং ক্যাপিটাল গেইনসের মধ্যে একটি উল্লেখযোগ্য বৈষম্য তৈরি করে।

যখন একটি কোম্পানি ₹১০০ মুনাফা করে, তখন এটি প্রথমে কর্পোরেট ট্যাক্স প্রদান করে, যার ফলে প্রায় ₹৭৫ অবশিষ্ট থাকে। যদি এটি ডিভিডেন্ড হিসেবে বণ্টন করা হয়, তবে শেয়ারহোল্ডারদের তাদের মার্জিনাল ইনকাম-ট্যাক্স রেট অনুযায়ী আবারও কর দিতে হয়। যারা সর্বোচ্চ ট্যাক্স ব্র্যাকেটে আছেন, তাদের জন্য এই "ডাবল ট্যাক্সেশন" বা দ্বৈত কর রিটার্ন বা মুনাফাকে উল্লেখযোগ্যভাবে কমিয়ে দেয়।

বিপরীতে, যদি একটি কোম্পানি সেই ₹৭৫ প্রবৃদ্ধিতে পুনরায় বিনিয়োগ করার জন্য রেখে দেয়, তবে শেয়ারের দাম বৃদ্ধির মাধ্যমে শেয়ারহোল্ডাররা উপকৃত হন। বিনিয়োগকারীরা কেবল তখনই ক্যাপিটাল গেইনস ট্যাক্স প্রদান করেন—যা ইনকাম ট্যাক্সের তুলনায় অনেক কম হারে—যখন তারা শেষ পর্যন্ত তাদের শেয়ার বিক্রি করেন। এটি কোম্পানিগুলোর জন্য শেয়ারহোল্ডারদের কাছে নগদ অর্থ ফেরত দেওয়ার পরিবর্তে প্রবৃদ্ধি এবং পুনঃবিনিয়োগকে অগ্রাধিকার দেওয়ার একটি কাঠামোগত প্রণোদনা তৈরি করে।

মুনাফার মাধ্যমে স্থিতিস্থাপকতা বনাম প্রবৃদ্ধির ফাঁদ (Growth Traps)

কামাথ স্বীকার করেছেন যে উপার্জিত অর্থ পুনরায় বিনিয়োগ করা অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধিকে ত্বরান্বিত করে, তবে তিনি "যেকোনো মূল্যে প্রবৃদ্ধি" (growth at all costs) মানসিকতা সম্পর্কে সতর্ক করেছেন। অনেক আধুনিক ব্যবসা প্রতিষ্ঠান তাৎক্ষণিক মুনাফার চেয়ে সম্প্রসারণকে বেশি গুরুত্ব দেয়, যা অর্থনৈতিক মন্দার সময় তাদের অত্যন্ত অরক্ষিত করে তুলতে পারে। তিনি উল্লেখ করেছেন যে, একটি খারাপ বাজার চক্র সেইসব কোম্পানিকে "অচল" করে দিতে পারে যাদের টেকসই ও অর্থবহ মুনাফার ভিত্তি নেই।

কামাথ এনএসই (NSE)-এর উদাহরণ ব্যবহার করে কর সংস্কারের বিতর্কটি পুনরায় সামনে এনেছেন। তিনি পরামর্শ দিয়েছেন যে, সম্পদের আরও ন্যায্য বণ্টন নিশ্চিত করতে লভ্যাংশ কর (dividend taxation) এবং মূলধনী লাভ করের (capital gains taxation) মধ্যে ব্যবধান কমিয়ে আনা উচিত।

NSE IPO-এর বিবরণ সম্পর্কে

NSE IPO-টি ১৪.৮৯ কোটি ইক্যুইটি শেয়ারের একটি অফার-ফর-সেল (OFS) হিসেবে সাজানো হয়েছে, যা এক্সচেঞ্জের পরিশোধিত ইক্যুইটি মূলধনের প্রায় ৬% নির্দেশ করে। আনলিস্টেড মার্কেটে এর বাজারমূল্য প্রায় ₹৫ লক্ষ কোটি টাকার কাছাকাছি হওয়ায়, IPO-টির আকার আনুমানিক ₹৩০,০০০ কোটি হতে পারে বলে ধারণা করা হচ্ছে। মজার বিষয় হলো, NSE-এর শেয়ার BSE-তে তালিকাভুক্ত হবে, যা বর্তমানে BSE-এর নিজস্ব তালিকাভুক্তির ক্ষেত্রে দেখা যাওয়া পারস্পরিক ব্যবস্থার প্রতিফলন।

মূল বিষয়সমূহ

• উচ্চ পেআউট রেশিও: NSE একটি বিশাল ৮৪% লভ্যাংশ পেআউট রেশিও নিয়ে কাজ করে, যা FY26-এর ₹১০,৩০০ কোটি মুনাফা থেকে ₹৮,৬৬০ কোটি বিতরণ করে।
• কর বৈষম্য: বর্তমান ভারতীয় কর আইন কোম্পানিগুলোকে লভ্যাংশ প্রদানের পরিবর্তে প্রবৃদ্ধির জন্য উপার্জিত অর্থ ধরে রাখতে উৎসাহিত করে, কারণ মূলধনী লাভের তুলনায় লভ্যাংশ আয়ের ওপর করের বোঝা বেশি।
• অলাভজনকতার ঝুঁকি: যদিও পুনরায় বিনিয়োগ প্রবৃদ্ধিকে ত্বরান্বিত করে, কামাথ সতর্ক করেছেন যে টেকসই মুনাফার অভাব রয়েছে এমন ব্যবসাগুলো অর্থনৈতিক চক্রের সময় ব্যর্থ হওয়ার ঝুঁকিতে বেশি থাকে।