NSE IPO: Why India Lacks More 'Cash Generating Machines' Like NSE

As the National Stock Exchange (NSE) prepares for its massive ₹30,000-crore IPO, the upcoming offering is set to become India’s second-largest public issue following Jio Platforms. Amidst the hype, Zerodha CEO Nithin Kamath has highlighted a unique phenomenon: the rarity of businesses that function as pure "cash generation and distribution machines."

The NSE Business Model: A Dividend Powerhouse

Nithin Kamath describes the NSE as a highly efficient machine for generating and distributing wealth. The financial metrics supporting this are staggering. In FY26, the exchange reported a profit exceeding ₹10,300 crore. Out of this, approximately ₹8,660 crore was distributed as dividends, representing a massive payout ratio of 84%.

Unlike many modern tech-driven companies that reinvest every rupee into expansion, the NSE has limited avenues to deploy surplus cash. Due to stringent regulatory restrictions, exchanges are often prevented from investing in other listed or private businesses. Consequently, dividend distribution remains the primary and most meaningful way to utilize excess profits, a trend Kamath expects to continue even after the company goes public.

The Tax Arbitrage: Why Companies Prefer Reinvestment

A central question raised by the Zerodha founder is why so few Indian companies mirror this high-payout model. Kamath identifies "tax arbitrage" as the primary culprit. He explains that the current tax structure creates a significant disparity between dividend income and capital gains.

When a company earns ₹100 in profit, it first pays corporate tax, leaving roughly ₹75. If this is distributed as a dividend, shareholders are taxed again at their marginal income-tax rate. For those in the highest tax bracket, this "double taxation" significantly erodes returns.

In contrast, if a company retains that ₹75 to reinvest in growth, the shareholder benefits through stock price appreciation. Investors only pay capital gains tax—at a much lower rate than income tax—when they eventually sell their shares. This creates a structural incentive for companies to prioritize growth and reinvestment over returning cash to shareholders.

Resilience Through Profitability vs. Growth Traps

Kamath는 이익 재투자가 경제 성장을 촉진한다는 점을 인정하면서도, "수단과 방법을 가리지 않는 성장(growth at all costs)" 마인드셋에 대해 경고합니다. 많은 현대 기업들이 즉각적인 수익성보다 확장을 우선시하며, 이는 경제 침체기에 기업을 매우 취약하게 만들 수 있습니다. 그는 지속 가능하고 의미 있는 수익 기반이 없는 기업은 단 한 번의 불황만으로도 "치명적인 타격(kneecap)"을 입을 수 있다고 지적합니다.

또한 Kamath는 NSE 사례를 통해 세제 개편에 관한 논의를 다시 불러일으키며, 부의 더 공정한 분배를 보장하기 위해 배당소득세와 자본이득세 사이의 격차를 줄여야 한다고 제안합니다.

NSE IPO 상세 정보

NSE IPO는 납입자본금의 약 6%에 해당하는 최대 14.89 crore 주의 구주매출(OFS) 방식으로 구조화되었습니다. 비상장 시장 가치가 약 ₹5 lakh crore를 상회함에 따라, 이번 IPO 규모는 약 ₹30,000 crore로 추산됩니다. 흥미롭게도 NSE 주식은 현재 BSE의 자체 상장 방식과 유사한 상호 협력 체계에 따라 BSE에 상장될 예정입니다.

핵심 요약

  • 높은 배당 성향: NSE는 2026 회계연도(FY26)에 ₹10,300 crore의 이익 중 ₹8,660 crore를 배당하며 84%라는 막대한 배당 성향을 기록하고 있습니다.
  • 세제 불균형: 현재 인도의 세법은 자본이득에 비해 배당소득에 대한 세부담이 더 높기 때문에, 기업들이 배당을 지급하기보다는 성장을 위해 이익을 사내에 유보하도록 유도하고 있습니다.
  • 수익성 부재의 위험: 재투자가 성장을 견인하지만, Kamath는 지속 가능한 수익성이 없는 기업은 경제 사이클 동안 실패할 가능성이 더 높다고 경고합니다.