NSE IPO: Why India Lacks More 'Cash Generating Machines' Like NSE

As investors prepare for the massive ₹30,000-crore NSE IPO, Zerodha founder Nithin Kamath has highlighted a unique structural phenomenon. While the upcoming offering is poised to be India’s second-largest public issue after Jio Platforms, it has sparked a deeper conversation regarding the scarcity of high-dividend-yielding businesses in the Indian ecosystem.

The NSE Model: A Dividend Powerhouse

Nithin Kamath has described the National Stock Exchange (NSE) as a "cash generation and distribution machine." The financial metrics supporting this claim are staggering. In FY26, the exchange reported a profit of more than ₹10,300 crore. Of this, approximately ₹8,660 crore was distributed as dividends, representing a massive payout ratio of 84%.

Kamath notes that this trend is likely to persist even after the company goes public. Unlike most high-growth companies, stock exchanges face strict regulatory restrictions that prevent them from investing surplus cash into other private or listed businesses. Consequently, distributing excess profits as dividends remains one of the few meaningful ways for the exchange to utilize its capital.

The Tax Arbitrage: Why Growth Trumps Dividends

A central question raised by the IPO is why so few Indian companies follow this high-payout model. Kamath points to a significant "tax arbitrage" between dividend income and capital gains as the primary culprit.

When a company generates ₹100 in profit, it first pays corporate tax, leaving roughly ₹75. If the company distributes this as a dividend, shareholders are taxed again at their marginal income-tax rate—which can be very high for wealthy investors.

Conversely, if a company retains those earnings to reinvest in growth, the shareholder benefits from stock price appreciation. In this scenario, the investor only pays capital gains tax upon selling the shares, and at a rate significantly lower than the income tax applied to dividends. This creates a powerful incentive for modern businesses to prioritize expansion and reinvestment over returning cash to shareholders.

Resilience Through Profitability vs. The Growth Trap

자본 재투자가 경제 성장을 촉진하지만, Kamath는 '수단과 방법을 가리지 않는 성장(growth at all costs)' 마인드셋과 관련된 위험을 경고합니다. 의미 있는 이익을 창출하지 못한 채 확장만을 목표로 하는 기업들은 경기 침체기에 매우 취약해집니다. 그는 "단 한 번의 불황만으로도 기업의 근간을 심각하게 훼손할 수 있다"고 주장하며, 장기적인 비즈니스 회복력은 근본적으로 지속 가능한 수익성에 뿌리를 두고 있음을 시사합니다.

또한 Kamath는 NSE 사례를 통해 기업 이익의 이중 과세에 관한 논쟁을 다시 불러일으켰습니다. 그는 기업들이 배당을 회피하도록 불균형한 유인을 제공하는 것을 방지하기 위해, 배당 소득과 자본 이득 사이의 세율 차이를 좁혀야 한다고 제안했습니다.

NSE IPO 상세 정보

NSE IPO는 거래소 납입 자본금의 약 6%에 해당하는 최대 1억 4,890만 주(14.89 crore)의 구주 매출(OFS) 방식으로 구성됩니다. 비상장 시장 가치가 약 5조 루피(5 lakh crore)를 상회함에 따라, 이번 공모 규모는 약 3,000억 루피(30,000 crore)에 달할 것으로 추정됩니다. 독특한 시장 구조에 따라, NSE 주식은 BSE에 상장될 예정입니다.

핵심 요약

• 이례적인 배당: NSE는 잉여 현금 운용에 대한 규제 제한으로 인해 84%의 배당 성향으로 운영됩니다.
• 세금 격차: 높은 배당세와 낮은 자본 이득세 사이의 격차는 인도 기업들이 이익을 배당하기보다 재투자하도록 유도합니다.
• 방패로서의 수익성: 재투자가 성장을 견인하지만, 경제 사이클을 견뎌내고 장기적인 회복력을 확보하기 위해서는 지속적인 수익성이 필수적입니다.