NSE IPO: Why India Lacks More 'Cash Generating Machines' Like NSE

As the National Stock Exchange (NSE) prepares for its massive ₹30,000-crore IPO, Zerodha founder Nithin Kamath has highlighted a unique phenomenon regarding the exchange's business model. While most modern startups prioritize aggressive expansion, NSE stands out as a rare "cash generation and distribution machine" in the Indian ecosystem.

The Economics of a Cash Machine

Nithin Kamath pointed out that the NSE operates with a level of profitability and shareholder generosity that is uncommon in the current business climate. According to financial data, the exchange earned a staggering profit of over ₹10,300 crore in FY26.

What makes the NSE unique is its payout ratio. The exchange distributed approximately ₹8,660 crore as dividends, representing an 84% payout ratio. Kamath noted that such high dividends are likely to continue post-listing because regulatory frameworks prevent stock exchanges from deploying surplus cash into other businesses or private investments. This leaves dividend distribution as one of the few meaningful ways to utilize excess profits.

The Tax Arbitrage: Why Growth Trumps Dividends

A critical question raised by Kamath is why fewer Indian companies follow this high-payout model. His answer lies in the "tax arbitrage" between dividend income and capital gains.

Under the current Indian tax structure, a company first pays corporate tax on its earnings. If the remaining profit is distributed as a dividend, shareholders are taxed again at their marginal income-tax rate. For investors in the highest tax bracket, this results in significant leakage.

In contrast, when a company retains its earnings to reinvest in growth, the primary benefit to the shareholder comes through stock price appreciation. This appreciation is subject to capital gains tax, which is substantially lower than the tax on dividend income. This disparity creates a structural incentive for companies to prioritize reinvestment and scale over returning immediate cash to shareholders.

불황에 맞서는 방패로서의 수익성

재투자를 향한 동력이 경제 성장을 촉진하지만, Kamath는 "성장 지상주의(growth-at-all-costs)" 사고방식에 대해 경고의 메시지를 던졌습니다. 그는 의미 있고 지속 가능한 이익을 창출하지 못하는 기업은 경제 수축기에 매우 취약해진다고 주장했습니다. 그의 관점에 따르면, 장기적인 비즈니스 회복력은 지속 가능한 수익성을 바탕으로 구축되며, 이는 시장 사이클이 불리하게 돌아설 때 완충 작용을 합니다.

NSE IPO 규모의 이해

다가오는 NSE IPO는 블록버스터급이었던 Jio Platforms 발행에 이어 인도에서 두 번째로 큰 공모가 될 예정입니다. 이번 공모는 최대 1억 4,890만 주(14.89 crore)의 주식을 매각하는 전량 구주 매출(OFS) 방식으로 진행되며, 이는 거래소 납입 자본금의 약 6%에 해당합니다.

비상장 시장에서 NSE의 기업 가치가 약 5조 루피(₹5 lakh crore) 안팎을 맴돌고 있는 가운데, 이번 IPO 규모는 약 3,000억 루피(₹30,000 crore)에 달할 것으로 예상됩니다. 특히, NSE 주식은 BSE에 상장될 예정이며, 이는 BSE 주식이 NSE에 상장되어 있는 기존 방식과 동일합니다.

핵심 요약

  • 높은 배당 모델: NSE는 재투자 제한으로 인해 84%의 배당 성향을 가진 현금 창출원(cash machine) 역할을 합니다.
  • 세제 혜택: 높은 배당소득세와 낮은 자본이득세 사이의 격차로 인해 기업들은 현금을 배당하기보다 성장을 위해 이익을 유보하려는 경향이 있습니다.
  • 수익을 통한 회복력: 재투자가 규모를 키우는 동력이 되지만, 경제 불황을 견뎌내기 위해서는 지속적인 수익성이 필수적입니다.