NSE IPO：为什么印度缺乏更多像 NSE 这样的“现金生成机器”

随着印度国家证券交易所 (NSE) 准备进行规模高达 3000 亿卢比的 IPO，Zerodha 创始人 Nithin Kamath 指出了该交易所商业模式的一个独特现象。虽然大多数现代初创公司都优先考虑激进扩张，但 NSE 在印度生态系统中脱颖而出，成为一个罕见的“现金生成与分配机器”。

现金机器的经济学

Nithin Kamath 指出，NSE 的盈利能力和对股东的慷慨程度在当前的商业环境下是罕见的。根据财务数据，该交易所在 2026 财年获得了超过 1030 亿卢比的惊人利润。

NSE 的独特之处在于其派息率。该交易所分发了约 866 亿卢比的股息，派息率达到 84%。Kamath 指出，上市后这种高额分红可能会持续下去，因为监管框架禁止证券交易所将盈余现金投入到其他业务或私人投资中。这使得股息分配成为利用超额利润的少数几种有效方式之一。

税收套利：为什么增长优于分红

Kamath 提出了一个关键问题：为什么很少有印度公司遵循这种高派息模式？他的答案在于股息收入与资本利得之间的“税收套利”。

在目前的印度税收结构下，公司首先要就其收益缴纳企业所得税。如果剩余利润作为股息进行分配，股东则需按照其边际所得税率再次纳税。对于处于最高税率档位的投资者来说，这会导致严重的税收流失。

相比之下，当公司保留利润并重新投入增长时，股东获得的主要收益来自于股价上涨。这种增值需缴纳资本利得税，而资本利得税率远低于股息收入税。这种差异产生了一种结构性激励，促使公司优先考虑重新投资和扩大规模，而不是向股东返还即时现金。

盈利能力是抵御经济衰退的盾牌

虽然再投资的动力推动了经济增长，但 Kamath 对“不惜一切代价追求增长”的心态发出了警告。他认为，无法产生有意义且可持续利润的企业在经济萎缩期间会变得非常脆弱。在他看来，长期的业务韧性建立在可持续的盈利能力之上，这在市场周期不利时能提供缓冲。

了解 NSE IPO 的规模

即将进行的 NSE IPO 将成为印度第二大公开募股，仅次于轰动一时的 Jio Platforms 发行。此次发行完全是发售（OFS）形式，多达 1.489 亿股普通股，约占该交易所已付股本的 6%。

由于 NSE 在非上市市场的估值维持在 5 万亿卢比左右，预计 IPO 的规模约为 3000 亿卢比。值得注意的是，NSE 的股票将在 BSE 上市，这与目前 BSE 股票在 NSE 上市的安排相呼应。

核心要点

• 高派息模式： 由于再投资受到监管限制，NSE 表现得像一台“现金机器”，股息派发率高达 84%。
• 税收激励： 高额股息税与较低资本利得税之间的差距，促使公司将收益留存用于增长，而非进行现金分配。
• 通过利润实现韧性： 虽然再投资能推动规模扩张，但持续的盈利能力对于度过经济低迷期至关重要。