NSE IPO: Why India Lacks More 'Cash Generating Machines' Like NSE
As the National Stock Exchange (NSE) prepares for its massive ₹30,000-crore IPO, Zerodha founder Nithin Kamath has highlighted a unique phenomenon regarding the exchange's business model. While most modern startups prioritize aggressive expansion, NSE stands out as a rare "cash generation and distribution machine" in the Indian ecosystem.
The Economics of a Cash Machine
Nithin Kamath pointed out that the NSE operates with a level of profitability and shareholder generosity that is uncommon in the current business climate. According to financial data, the exchange earned a staggering profit of over ₹10,300 crore in FY26.
What makes the NSE unique is its payout ratio. The exchange distributed approximately ₹8,660 crore as dividends, representing an 84% payout ratio. Kamath noted that such high dividends are likely to continue post-listing because regulatory frameworks prevent stock exchanges from deploying surplus cash into other businesses or private investments. This leaves dividend distribution as one of the few meaningful ways to utilize excess profits.
The Tax Arbitrage: Why Growth Trumps Dividends
A critical question raised by Kamath is why fewer Indian companies follow this high-payout model. His answer lies in the "tax arbitrage" between dividend income and capital gains.
Under the current Indian tax structure, a company first pays corporate tax on its earnings. If the remaining profit is distributed as a dividend, shareholders are taxed again at their marginal income-tax rate. For investors in the highest tax bracket, this results in significant leakage.
In contrast, when a company retains its earnings to reinvest in growth, the primary benefit to the shareholder comes through stock price appreciation. This appreciation is subject to capital gains tax, which is substantially lower than the tax on dividend income. This disparity creates a structural incentive for companies to prioritize reinvestment and scale over returning immediate cash to shareholders.
ความสามารถในการทำกำไรคือเกราะป้องกันในช่วงเศรษฐกิจถดถอย
แม้ว่าแรงขับเคลื่อนในการนำเงินไปลงทุนต่อจะช่วยกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจ แต่ Kamath ได้ให้ข้อควรระวังเกี่ยวกับแนวคิด "growth-at-all-costs" (การเติบโตโดยไม่สนต้นทุน) เขาโต้แย้งว่าธุรกิจที่ไม่สามารถสร้างกำไรที่มีนัยสำคัญและยั่งยืนได้ จะมีความเปราะบางอย่างมากในช่วงที่เศรษฐกิจหดตัว ในมุมมองของเขา ความยืดหยุ่นของธุรกิจในระยะยาวนั้นสร้างขึ้นจากความสามารถในการทำกำไรที่ยั่งยืน ซึ่งจะช่วยเป็นเบาะรองรับเมื่อวัฏจักรตลาดเปลี่ยนไปในทิศทางที่ไม่เอื้ออำนวย
ทำความเข้าใจขนาดของ IPO ของ NSE
การทำ IPO ของ NSE ที่กำลังจะเกิดขึ้นนี้ ถูกกำหนดให้เป็นการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะที่ใหญ่เป็นอันดับสองของอินเดีย โดยเป็นรองเพียงการเสนอขายหุ้นของ Jio Platforms ที่ประสบความสำเร็จอย่างล้นหลามเท่านั้น การเสนอขายครั้งนี้เป็นการเสนอขายโดยผู้ถือหุ้นเดิม (Offer-for-Sale หรือ OFS) ทั้งหมด จำนวนหุ้นสามัญสูงสุด 14.89 crore หุ้น ซึ่งคิดเป็นเกือบ 6% ของทุนจดทะเบียนชำระแล้วของตลาดหลักทรัพย์
ด้วยมูลค่าของ NSE ในตลาดนอกตลาดหลักทรัพย์ (unlisted market) ที่วนเวียนอยู่ที่ประมาณ 5 แสนล้านรูปี คาดว่า IPO ครั้งนี้จะมีมูลค่าประมาณ 3 หมื่นล้านรูปี ที่น่าสังเกตคือ หุ้นของ NSE จะจดทะเบียนใน BSE ซึ่งสะท้อนถึงข้อตกลงที่มีอยู่เดิมที่หุ้นของ BSE จดทะเบียนใน NSE
สรุปประเด็นสำคัญ
- รูปแบบการจ่ายเงินปันผลสูง: NSE ทำหน้าที่เหมือนเครื่องผลิตเงินสดด้วยอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 84% เนื่องจากข้อจำกัดด้านกฎระเบียบในการนำเงินไปลงทุนต่อ
- แรงจูงใจทางภาษี: ช่องว่างระหว่างภาษีเงินปันผลที่สูงและภาษีกำไรจากส่วนต่างราคาหุ้น (capital gains tax) ที่ต่ำกว่า กระตุ้นให้บริษัทต่างๆ เลือกที่จะเก็บกำไรไว้เพื่อการเติบโตแทนที่จะจ่ายออกมาเป็นเงินสด
- ความยืดหยุ่นผ่านผลกำไร: แม้ว่าการลงทุนต่อจะช่วยขับเคลื่อนขนาดของธุรกิจ แต่ความสามารถในการทำกำไรอย่างสม่ำเสมอนั้นเป็นสิ่งจำเป็นสำหรับการอยู่รอดในช่วงเศรษฐกิจถดถอย