NSE IPO: ทำไมอินเดียถึงขาดแคลน 'เครื่องจักรผลิตเงินสด' อย่าง NSE

ในขณะที่นักลงทุนกำลังเตรียมตัวสำหรับการเสนอขายหุ้น IPO ครั้งใหญ่ของ NSE มูลค่ากว่า 3 แสนล้านรูปี Nithin Kamath ผู้ก่อตั้ง Zerodha ได้ชี้ให้เห็นถึงปรากฏการณ์ที่หาได้ยากในแวดวงธุรกิจของอินเดีย ในขณะที่บริษัทส่วนใหญ่ให้ความสำคัญกับการนำเงินไปลงทุนต่ออย่างหนัก แต่ National Stock Exchange (NSE) กลับโดดเด่นในฐานะ "เครื่องจักรผลิตและจัดสรรเงินสด" ที่ให้ผลตอบแทนสูง

โครงสร้างของเครื่องจักรผลิตเงินสด

เมื่อเร็วๆ นี้ Nithin Kamath ได้ชี้ให้เห็นถึงประสิทธิภาพที่ยอดเยี่ยมของโมเดลการจัดสรรเงินทุนของ NSE จากข้อมูลพบว่า NSE ทำกำไรได้มากกว่า 1.03 แสนล้านรูปีในปีงบประมาณ 2026 (FY26) สิ่งที่ทำให้ NSE มีความพิเศษคืออัตราการจ่ายเงินปันผลที่สูงมาก โดยตลาดหลักทรัพย์ได้จ่ายเงินปันผลออกไปประมาณ 8.66 แสนล้านรูปี หรือคิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผลถึง 84%

Kamath เสนอว่าการจัดสรรเงินปันผลที่สูงขนาดนี้ไม่ใช่เพียงแค่ทางเลือก แต่เป็นความจำเป็นเชิงโครงสร้าง เนื่องจากข้อจำกัดด้านกฎระเบียบที่เข้มงวด ตลาดหลักทรัพย์จึงมีข้อจำกัดในการนำเงินสดส่วนเกินไปลงทุนในธุรกิจอื่นที่จดทะเบียนในตลาดหรือธุรกิจเอกชน ด้วยเหตุนี้ การคืนกำไรให้แก่ผู้ถือหุ้นผ่านเงินปันผลจึงกลายเป็นหนึ่งในไม่กี่วิธีที่สามารถทำได้ในการใช้เงินทุนส่วนเกิน

การแสวงหากำไรจากส่วนต่างภาษี (Tax Arbitrage): ทำไมการเติบโตจึงสำคัญกว่าเงินปันผล

คำถามสำคัญที่ Kamath ตั้งขึ้นคือ ทำไมธุรกิจในอินเดียจึงมีน้อยมากที่ดำเนินตามโมเดลนี้ เขาให้เหตุผลว่าคำตอบอยู่ที่โครงสร้างภาษีในปัจจุบัน และ "ส่วนต่างทางภาษี" (tax arbitrage) ระหว่างเงินปันผลและกำไรจากส่วนต่างราคาหลักทรัพย์ (capital gains)

เมื่อบริษัททำกำไรได้ 100 รูปี ขั้นแรกจะต้องจ่ายภาษีนิติบุคคลก่อน ซึ่งจะเหลือเงินประมาณ 75 รูปี หากเงินจำนวนนั้นถูกนำมาจ่ายเป็นเงินปันผล ผู้ถือหุ้นจะต้องเสียภาษีอีกครั้งตามอัตราภาษีเงินได้บุคคลธรรมดา สำหรับกลุ่มบุคคลที่มีความมั่งคั่งสูง (high-net-worth individuals) สิ่งนี้สามารถลดทอนผลตอบแทนลงได้อย่างมาก

ในทางตรงกันข้าม หากบริษัทเก็บกำไรเหล่านั้นไว้เพื่อใช้ในการขยายธุรกิจ มูลค่าจะสะท้อนออกมาในราคาหุ้น ผู้ถือหุ้นจะเสียภาษีก็ต่อเมื่อขายหุ้นเท่านั้น และจะได้รับประโยชน์จากภาษีกำไรจากส่วนต่างราคาหลักทรัพย์ (Capital Gains Tax) ซึ่งต่ำกว่าภาษีเงินปันผลอย่างมาก สิ่งนี้สร้างแรงจูงใจมหาศาลให้แก่สตาร์ทอัพและบริษัทสมัยใหม่ในการให้ความสำคัญกับการนำเงินไปลงทุนต่อและการเติบโต มากกว่าการมุ่งเน้นที่กำไรและการคืนเงินสดในทันที

ความยืดหยุ่น vs. การขยายตัวอย่างรวดเร็ว

While reinvesting profits fuels economic growth, Kamath warned that the "growth-at-all-costs" model carries inherent risks. Companies that focus solely on expansion without generating meaningful profits can become highly vulnerable during market downturns. He noted that "one bad cycle can kneecap them severely," suggesting that sustainable profitability is the true foundation of long-term business resilience.

Details of the NSE IPO

The upcoming NSE IPO is expected to be India's second-largest public offering, following the scale of Jio Platforms. Here are the key technical details:

  • Issue Type: It is an Offer-for-Sale (OFS) of up to 14.89 crore equity shares.
  • Scale: The issue represents nearly 6% of NSE's paid-up equity capital.
  • Valuation: With unlisted market valuations hovering around ₹5 lakh crore, the IPO is estimated to be sized at roughly ₹30,000 crore.
  • Listing: In a unique move, NSE's shares will be listed on the BSE.

Key Takeaways

  • Structural Dividend Drivers: NSE's high 84% payout ratio is driven by regulatory limits that prevent the exchange from reinvesting surplus cash into other business ventures.
  • Tax Disparity: The gap between high dividend taxes and lower capital gains taxes incentivizes Indian companies to retain earnings for growth rather than distributing profits.
  • Profitability as Defense: While reinvestment drives scale, consistent profitability is essential for survival during economic contractions.