اكتتاب NSE العام: لماذا تفتقر الهند إلى العديد من "آلات توليد النقد" مثل NSE

بينما يستعد المستثمرون للاكتتاب العام الضخم لشركة NSE بقيمة 30,000 كرور روبية، سلط مؤسس Zerodha، نيثين كاماث، الضوء على ظاهرة نادرة في المشهد المؤسسي الهندي. فبينما تركز معظم الشركات على إعادة الاستثمار المكثف، تبرز البورصة الوطنية الهندية (NSE) كـ "آلة لتوليد وتوزيع النقد" ذات عائد مرتفع.

تشريح آلة النقد

أشار نيثين كاماث مؤخرًا إلى الكفاءة الاستثنائية لنموذج توزيع رأس المال في NSE. ووفقًا للبيانات، حققت NSE أرباحًا تزيد عن 10,300 كرور روبية في السنة المالية 26. وما يجعلها فريدة هو نسبة التوزيع الضخمة: حيث وزعت البورصة ما يقرب من 8,660 كرور روبية كأرباح أسهم، مما يمثل نسبة توزيع بلغت 84%.

ويرى كاماث أن هذا التوزيع السخي ليس مجرد خيار، بل هو ضرورة هيكلية. فبسبب القيود التنظيمية الصارمة، تكون قدرة البورصات محدودة في استثمار الفائض النقدي في شركات أخرى مدرجة أو خاصة. وبناءً على ذلك، يصبح رد الأرباح إلى المساهمين عبر توزيعات الأرباح أحد الطرق القليلة المتاحة لاستخدام رأس المال الزائد.

المراجحة الضريبية: لماذا يتفوق النمو على توزيعات الأرباح

السؤال الجوهري الذي طرحه كاماث هو لماذا لا تحاكي سوى شركات هندية قليلة هذا النموذج. ويجادل بأن الإجابة تكمن في الهيكل الضريبي الحالي و"المراجحة الضريبية" بين توزيعات الأرباح والأرباح الرأسمالية.

عندما تحقق شركة ربحًا قدره 100 روبية، فإنها تدفع أولاً ضريبة الشركات، مما يترك حوالي 75 روبية. وإذا تم توزيع هذا المبلغ كتوزيعات أرباح، فسيخضع المساهمون للضريبة مرة أخرى وفقًا لمعدل ضريبة الدخل الشخصي الخاص بهم. وبالنسبة للأفراد ذوي الملاءة المالية العالية، يمكن أن يؤدي ذلك إلى تآكل العوائد بشكل كبير.

في المقابل، إذا احتفظت الشركة بتلك الأرباح لتمويل التوسع، فإن القيمة تنعكس في سعر السهم. ولا يواجه المساهمون الضرائب إلا عند بيع أسهمهم، ويستفيدون من ضريبة الأرباح الرأسمالية، وهي أقل بكثير من الضرائب المفروضة على توزيعات الأرباح. وهذا يخلق حافزًا هائلاً للشركات الناشئة والمؤسسات الحديثة لإعطاء الأولوية لإعادة الاستثمار والنمو على الربحية الفورية والعوائد النقدية.

المرونة مقابل التوسع السريع

While reinvesting profits fuels economic growth, Kamath warned that the "growth-at-all-costs" model carries inherent risks. Companies that focus solely on expansion without generating meaningful profits can become highly vulnerable during market downturns. He noted that "one bad cycle can kneecap them severely," suggesting that sustainable profitability is the true foundation of long-term business resilience.

Details of the NSE IPO

The upcoming NSE IPO is expected to be India's second-largest public offering, following the scale of Jio Platforms. Here are the key technical details:

  • Issue Type: It is an Offer-for-Sale (OFS) of up to 14.89 crore equity shares.
  • Scale: The issue represents nearly 6% of NSE's paid-up equity capital.
  • Valuation: With unlisted market valuations hovering around ₹5 lakh crore, the IPO is estimated to be sized at roughly ₹30,000 crore.
  • Listing: In a unique move, NSE's shares will be listed on the BSE.

Key Takeaways

  • Structural Dividend Drivers: NSE's high 84% payout ratio is driven by regulatory limits that prevent the exchange from reinvesting surplus cash into other business ventures.
  • Tax Disparity: The gap between high dividend taxes and lower capital gains taxes incentivizes Indian companies to retain earnings for growth rather than distributing profits.
  • Profitability as Defense: While reinvestment drives scale, consistent profitability is essential for survival during economic contractions.