IPO của NSE: Tại sao Ấn Độ thiếu nhiều "cỗ máy tạo tiền" như NSE

Khi các nhà đầu tư đang chuẩn bị cho đợt IPO khổng lồ trị giá 30.000 crore ₹ của NSE, nhà sáng lập Zerodha, Nithin Kamath, đã làm nổi bật một hiện tượng hiếm thấy trong bối cảnh doanh nghiệp Ấn Độ. Trong khi hầu hết các công ty tập trung vào việc tái đầu tư mạnh mẽ, Sàn giao dịch Chứng khoán Quốc gia (NSE) lại nổi lên như một "cỗ máy tạo và phân phối tiền mặt" với lợi suất cao.

Cấu trúc của một cỗ máy tiền mặt

Nithin Kamath gần đây đã chỉ ra hiệu quả phi thường trong mô hình phân phối vốn của NSE. Theo dữ liệu, NSE đã đạt lợi nhuận hơn 10.300 crore ₹ trong năm tài chính 2026 (FY26). Điều làm nên sự độc đáo của nó chính là tỷ lệ chi trả cực lớn: sàn giao dịch đã phân phối khoảng 8.660 crore ₹ dưới dạng cổ tức, tương đương với tỷ lệ chi trả 84%.

Kamath cho rằng việc phân phối hào phóng này không đơn thuần là một lựa chọn mà là một sự tất yếu về mặt cấu trúc. Do các hạn chế nghiêm ngặt về quy định, các sàn giao dịch bị giới hạn khả năng đầu tư lượng tiền mặt dư thừa vào các doanh nghiệp niêm yết hoặc doanh nghiệp tư nhân khác. Do đó, việc hoàn trả lợi nhuận cho cổ đông thông qua cổ tức trở thành một trong số ít những cách khả thi để sử dụng nguồn vốn dư thừa.

Chênh lệch thuế: Tại sao tăng trưởng lại vượt trội hơn cổ tức

Một câu hỏi trọng tâm mà Kamath đặt ra là tại sao có quá ít doanh nghiệp Ấn Độ mô phỏng theo mô hình này. Ông lập luận rằng câu trả lời nằm ở cấu trúc thuế hiện tại và sự "chênh lệch thuế" giữa cổ tức và lợi nhuận vốn.

Khi một công ty kiếm được 100 ₹ lợi nhuận, trước tiên họ phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp, còn lại khoảng 75 ₹. Nếu số tiền đó được phân phối dưới dạng cổ tức, các cổ đông sẽ bị đánh thuế một lần nữa theo mức thuế thu nhập cá nhân biên của họ. Đối với các cá nhân có tài sản ròng cao, điều này có thể làm xói mòn đáng kể lợi nhuận.

Ngược lại, nếu một công ty giữ lại các khoản thu nhập đó để tài trợ cho việc mở rộng, giá trị sẽ được phản ánh vào giá cổ phiếu. Các cổ đông chỉ phải đối mặt với thuế khi họ bán cổ phiếu, và họ được hưởng lợi từ Thuế lợi nhuận vốn (Capital Gains Tax), mức thuế này thấp hơn đáng kể so với thuế cổ tức. Điều này tạo ra một động lực lớn cho các startup và tập đoàn hiện đại ưu tiên tái đầu tư và tăng trưởng thay vì lợi nhuận tức thì và hoàn trả tiền mặt.

Khả năng phục hồi so với Sự mở rộng nhanh chóng

Trong khi việc tái đầu tư lợi nhuận thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, Kamath cảnh báo rằng mô hình "tăng trưởng bằng mọi giá" tiềm ẩn những rủi ro cố hữu. Các công ty chỉ tập trung vào mở rộng mà không tạo ra lợi nhuận đáng kể có thể trở nên cực kỳ dễ bị tổn thương trong các giai đoạn thị trường suy thoái. Ông lưu ý rằng "một chu kỳ tồi tệ có thể khiến họ bị tê liệt nghiêm trọng", cho thấy rằng khả năng sinh lời bền vững mới là nền tảng thực sự cho khả năng phục hồi kinh doanh dài hạn.

Chi tiết về IPO của NSE

Đợt IPO sắp tới của NSE được kỳ vọng sẽ là đợt chào bán công khai lớn thứ hai tại Ấn Độ, chỉ sau quy mô của Jio Platforms. Dưới đây là các chi tiết kỹ thuật chính:

  • Loại hình phát hành: Đây là một đợt Chào bán cổ phiếu của cổ đông hiện hữu (OFS) với tối đa 14,89 crore cổ phiếu phổ thông.
  • Quy mô: Đợt phát hành chiếm gần 6% vốn cổ phần đã góp của NSE.
  • Định giá: Với định giá thị trường chưa niêm yết dao động quanh mức ₹5 lakh crore, đợt IPO này ước tính có quy mô khoảng ₹30.000 crore.
  • Niêm yết: Trong một động thái độc đáo, cổ phiếu của NSE sẽ được niêm yết trên BSE.

Các điểm chính cần lưu ý

  • Động lực cổ tức mang tính cấu trúc: Tỷ lệ chi trả cổ tức cao 84% của NSE được thúc đẩy bởi các giới hạn quy định, ngăn cản sàn giao dịch tái đầu tư lượng tiền mặt dư thừa vào các hoạt động kinh doanh khác.
  • Sự chênh lệch về thuế: Khoảng cách giữa thuế cổ tức cao và thuế lãi vốn thấp hơn khuyến khích các công ty Ấn Độ giữ lại lợi nhuận để tăng trưởng thay vì phân phối lợi nhuận.
  • Khả năng sinh lời là lá chắn phòng thủ: Trong khi việc tái đầu tư thúc đẩy quy mô, khả năng sinh lời nhất quán là yếu tố thiết yếu để tồn tại trong các giai đoạn kinh tế suy thoái.