IPO của NSE: Tại sao Ấn Độ thiếu những "cỗ máy tạo tiền" như NSE
Khi các nhà đầu tư đang chuẩn bị cho đợt IPO khổng lồ trị giá 30.000 crore ₹ của NSE, nhà sáng lập Zerodha, Nithin Kamath, đã làm nổi bật một hiện tượng cấu trúc độc đáo. Mặc dù đợt chào bán sắp tới được dự báo sẽ là đợt phát hành ra công chúng lớn thứ hai của Ấn Độ sau Jio Platforms, nó đã khơi dậy một cuộc thảo luận sâu hơn về sự khan hiếm của các doanh nghiệp có tỷ suất cổ tức cao trong hệ sinh thái Ấn Độ.
Mô hình NSE: Một "đầu tàu" cổ tức
Nithin Kamath đã mô tả Sàn giao dịch chứng khoán quốc gia (NSE) như một "cỗ máy tạo tiền và phân phối tiền". Các chỉ số tài chính hỗ trợ cho tuyên bố này là vô cùng ấn tượng. Trong năm tài chính 2026 (FY26), sàn giao dịch đã báo cáo lợi nhuận hơn 10.300 crore ₹. Trong số đó, khoảng 8.660 crore ₹ đã được phân phối dưới dạng cổ tức, chiếm tỷ lệ chi trả khổng lồ lên tới 84%.
Kamath lưu ý rằng xu hướng này có khả năng sẽ tiếp tục ngay cả sau khi công ty niêm yết công khai. Không giống như hầu hết các công ty tăng trưởng cao, các sàn giao dịch chứng khoán phải đối mặt với các hạn chế nghiêm ngặt về quy định, ngăn cản họ đầu tư lượng tiền mặt dư thừa vào các doanh nghiệp tư nhân hoặc doanh nghiệp niêm yết khác. Do đó, việc phân phối lợi nhuận dư thừa dưới dạng cổ tức vẫn là một trong số ít những cách có ý nghĩa để sàn giao dịch sử dụng nguồn vốn của mình.
Chênh lệch thuế: Tại sao tăng trưởng quan trọng hơn cổ tức
Một câu hỏi trọng tâm được đặt ra bởi đợt IPO này là tại sao có rất ít công ty Ấn Độ tuân theo mô hình chi trả cao này. Kamath chỉ ra rằng "chênh lệch thuế" (tax arbitrage) đáng kể giữa thu nhập từ cổ tức và lợi nhuận vốn (capital gains) chính là nguyên nhân chủ yếu.
Khi một công ty tạo ra 100 ₹ lợi nhuận, trước tiên họ phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp, để lại khoảng 75 ₹. Nếu công ty phân phối số tiền này dưới dạng cổ tức, các cổ đông sẽ bị đánh thuế một lần nữa theo mức thuế thu nhập biên của họ — mức thuế này có thể rất cao đối với các nhà đầu tư giàu có.
Ngược lại, nếu một công ty giữ lại các khoản thu nhập đó để tái đầu tư vào tăng trưởng, cổ đông sẽ được hưởng lợi từ việc tăng giá cổ phiếu. Trong kịch bản này, nhà đầu tư chỉ phải trả thuế lợi nhuận vốn khi bán cổ phiếu, và với mức thuế thấp hơn đáng kể so với thuế thu nhập áp dụng cho cổ tức. Điều này tạo ra một động lực mạnh mẽ cho các doanh nghiệp hiện đại ưu tiên mở rộng và tái đầu tư thay vì hoàn trả tiền mặt cho cổ đông.
Khả năng phục hồi thông qua khả năng sinh lời so với Bẫy tăng trưởng
Trong khi việc tái đầu tư vốn thúc đẩy mở rộng kinh tế, Kamath cảnh báo về những rủi ro liên quan đến tư duy "tăng trưởng bằng mọi giá". Những công ty chỉ tập trung vào việc mở rộng mà không tạo ra lợi nhuận đáng kể sẽ trở nên cực kỳ dễ bị tổn thương trong các giai đoạn suy thoái kinh tế. Ông lập luận rằng "một chu kỳ tồi tệ có thể làm tê liệt họ một cách nghiêm trọng", cho thấy khả năng chống chịu lâu dài của doanh nghiệp về cơ bản bắt nguồn từ khả năng sinh lời bền vững.
Kamath cũng sử dụng trường hợp của NSE để khơi lại cuộc tranh luận về việc đánh thuế hai lần đối với lợi nhuận doanh nghiệp. Ông gợi ý rằng sự chênh lệch thuế giữa thu nhập từ cổ tức và lợi nhuận từ vốn nên được thu hẹp để ngăn chặn việc các công ty được khuyến khích một cách quá mức trong việc tránh chi trả cổ tức.
Chi tiết về IPO của NSE
Đợt IPO của NSE được cấu trúc dưới hình thức chào bán cổ phần hiện hữu (OFS) lên đến 14,89 crore cổ phiếu phổ thông, chiếm gần 6% vốn cổ phần đã góp của sàn giao dịch. Với định giá trên thị trường chưa niêm yết dao động quanh mức ₹5 lakh crore, đợt phát hành này ước tính có quy mô khoảng ₹30.000 crore. Trong một sắp xếp thị trường độc đáo, cổ phiếu của NSE sẽ được niêm yết trên BSE.
Các điểm chính cần lưu ý
- Tỷ lệ chi trả đặc biệt: NSE hoạt động với tỷ lệ chi trả cổ tức là 84% do các giới hạn quy định về cách thức sử dụng tiền mặt dư thừa.
- Sự chênh lệch thuế: Khoảng cách giữa thuế cổ tức cao và thuế lợi nhuận từ vốn thấp hơn đã khuyến khích các công ty Ấn Độ tái đầu tư thay vì phân phối lợi nhuận.
- Khả năng sinh lời như một lá chắn: Mặc dù tái đầu tư thúc đẩy tăng trưởng, nhưng khả năng sinh lời nhất quán là yếu tố thiết yếu để vượt qua các chu kỳ kinh tế và đảm bảo khả năng chống chịu trong dài hạn.