NSE IPO: भारत में NSE जैसे और अधिक 'कैश जनरेटिंग मशीन' क्यों नहीं हैं

जैसे-जैसे निवेशक ₹30,000 करोड़ के विशाल NSE IPO के लिए तैयारी कर रहे हैं, Zerodha के संस्थापक नितिन कामथ ने एक अनूठी संरचनात्मक घटना पर प्रकाश डाला है। हालांकि यह आगामी पेशकश Jio Platforms के बाद भारत का दूसरा सबसे बड़ा पब्लिक इश्यू होने जा रही है, लेकिन इसने भारतीय इकोसिस्टम में उच्च लाभांश (high-dividend-yielding) देने वाले व्यवसायों की कमी के संबंध में एक गहरी चर्चा छेड़ दी है।

NSE मॉडल: एक डिविडेंड पावरहाउस

नितिन कामथ ने नेशनल स्टॉक एक्सचेंज (NSE) को एक "कैश जनरेशन और डिस्ट्रीब्यूशन मशीन" के रूप में वर्णित किया है। इस दावे का समर्थन करने वाले वित्तीय आंकड़े चौंकाने वाले हैं। वित्त वर्ष 26 (FY26) में, एक्सचेंज ने ₹10,300 करोड़ से अधिक का लाभ दर्ज किया। इसमें से, लगभग ₹8,660 करोड़ लाभांश (dividends) के रूप में वितरित किए गए, जो 84% का एक विशाल पेआउट अनुपात (payout ratio) दर्शाता है।

कामथ का कहना है कि कंपनी के पब्लिक होने के बाद भी यह रुझान जारी रहने की संभावना है। अधिकांश उच्च-विकास वाली कंपनियों के विपरीत, स्टॉक एक्सचेंजों को सख्त नियामक प्रतिबंधों का सामना करना पड़ता है जो उन्हें अतिरिक्त नकदी को अन्य निजी या सूचीबद्ध व्यवसायों में निवेश करने से रोकते हैं। परिणामस्वरूप, अतिरिक्त लाभ को लाभांश के रूप में वितरित करना एक्सचेंज के लिए अपनी पूंजी का उपयोग करने के कुछ सार्थक तरीकों में से एक बना हुआ है।

टैक्स आर्बिट्राज: विकास लाभांश पर भारी क्यों पड़ता है

इस IPO द्वारा उठाया गया एक केंद्रीय प्रश्न यह है कि इतनी कम भारतीय कंपनियां इस उच्च-पेआउट मॉडल का पालन क्यों करती हैं। कामथ लाभांश आय और पूंजीगत लाभ (capital gains) के बीच महत्वपूर्ण "टैक्स आर्बिट्राज" को इसका मुख्य कारण बताते हैं।

जब कोई कंपनी ₹100 का लाभ कमाती है, तो वह पहले कॉर्पोरेट टैक्स का भुगतान करती है, जिससे लगभग ₹75 बचते हैं। यदि कंपनी इसे लाभांश के रूप में वितरित करती है, तो शेयरधारकों पर उनके सीमांत आयकर दर (marginal income-tax rate) पर फिर से टैक्स लगाया जाता है—जो धनी निवेशकों के लिए बहुत अधिक हो सकता है।

इसके विपरीत, यदि कोई कंपनी विकास में पुनर्निवेश करने के लिए उन कमाई को अपने पास रखती है, तो शेयरधारक को स्टॉक की कीमत बढ़ने (appreciation) से लाभ होता है। इस स्थिति में, निवेशक केवल शेयर बेचने पर पूंजीगत लाभ कर (capital gains tax) देता है, और वह दर लाभांश पर लागू आयकर की तुलना में काफी कम होती है। यह आधुनिक व्यवसायों के लिए शेयरधारकों को नकदी वापस करने के बजाय विस्तार और पुनर्निवेश को प्राथमिकता देने के लिए एक शक्तिशाली प्रोत्साहन पैदा करता है।

लाभप्रदता के माध्यम से लचीलापन बनाम विकास का जाल (Growth Trap)

जबकि पूंजी का पुनर्निवेश आर्थिक विस्तार को बढ़ावा देता है, कामथ "किसी भी कीमत पर विकास" की मानसिकता से जुड़े जोखिमों के प्रति आगाह करते हैं। जो कंपनियां सार्थक लाभ उत्पन्न किए बिना केवल विस्तार पर ध्यान केंद्रित करती हैं, वे आर्थिक मंदी के दौरान अत्यधिक संवेदनशील हो जाती हैं। उनका तर्क है कि "एक बुरा चक्र उन्हें गंभीर रूप से पंगु बना सकता है," जो यह सुझाव देता है कि दीर्घकालिक व्यावसायिक लचीलापन मौलिक रूप से टिकाऊ लाभप्रदता में निहित है।

कामथ ने कॉर्पोरेट मुनाफे पर दोहरे कराधान की बहस को फिर से जीवित करने के लिए NSE मामले का उपयोग किया। उन्होंने सुझाव दिया कि लाभांश आय और पूंजीगत लाभ के बीच कर के अंतर को कम किया जाना चाहिए ताकि कंपनियों को भुगतान से बचने के लिए अनुचित रूप से प्रोत्साहित न किया जा सके।

NSE IPO का विवरण

NSE IPO को 14.89 करोड़ इक्विटी शेयरों तक के 'ऑफर-फॉर-सेल' (OFS) के रूप में संरचित किया गया है, जो एक्सचेंज की चुकता इक्विटी पूंजी का लगभग 6% है। अनलिस्टेड मार्केट वैल्यूएशन ₹5 लाख करोड़ के आसपास होने के कारण, इस इश्यू का आकार लगभग ₹30,000 करोड़ होने का अनुमान है। एक अनूठी बाजार व्यवस्था में, NSE के शेयर BSE पर सूचीबद्ध होंगे।

मुख्य बातें

• असाधारण भुगतान: अधिशेष नकदी के उपयोग पर नियामक सीमाओं के कारण NSE 84% लाभांश भुगतान अनुपात के साथ काम करता है।
• कर असमानता: उच्च लाभांश कर और कम पूंजीगत लाभ कर के बीच का अंतर भारतीय कंपनियों को लाभ बांटने के बजाय पुनर्निवेश करने के लिए प्रोत्साहित करता है।
• एक ढाल के रूप में लाभप्रदता: जबकि पुनर्निवेश विकास को गति देता है, आर्थिक चक्रों से निपटने और दीर्घकालिक लचीलापन सुनिश्चित करने के लिए निरंतर लाभप्रदता आवश्यक है।