NSE IPO: কেন ভারতের NSE-এর মতো আরও বেশি 'ক্যাশ জেনারেটিং মেশিন' নেই

বিনিয়োগকারীরা যখন বিশাল ₹৩০,০০০ কোটি টাকার NSE IPO-এর জন্য প্রস্তুতি নিচ্ছেন, তখন Zerodha-এর প্রতিষ্ঠাতা নিথিন কামাথ একটি অনন্য কাঠামোগত ঘটনার কথা তুলে ধরেছেন। আসন্ন এই অফারটি Jio Platforms-এর পর ভারতের দ্বিতীয় বৃহত্তম পাবলিক ইস্যু হতে চলেছে, যা ভারতীয় ইকোসিস্টেমে উচ্চ লভ্যাংশ প্রদানকারী (high-dividend-yielding) ব্যবসার অভাব নিয়ে একটি গভীর আলোচনার সূত্রপাত করেছে।

NSE মডেল: একটি লভ্যাংশের পাওয়ারহাউস

নিথিন কামাথ ন্যাশনাল স্টক এক্সচেঞ্জ (NSE)-কে একটি "ক্যাশ জেনারেশন অ্যান্ড ডিস্ট্রিবিউশন মেশিন" হিসেবে বর্ণনা করেছেন। এই দাবিকে সমর্থনকারী আর্থিক সূচকগুলো বিস্ময়কর। FY26-এ, এক্সচেঞ্জটি ₹১০,৩০০ কোটি টাকারও বেশি মুনাফা করেছে। এর মধ্যে প্রায় ₹৮,৬৬০ কোটি টাকা লভ্যাংশ হিসেবে বিতরণ করা হয়েছে, যা ৮৪% এর একটি বিশাল পেআউট রেশিও (payout ratio) নির্দেশ করে।

কামাথ উল্লেখ করেছেন যে, কোম্পানিটি পাবলিক হওয়ার পরেও এই প্রবণতা বজায় থাকার সম্ভাবনা রয়েছে। বেশিরভাগ উচ্চ-প্রবৃদ্ধির (high-growth) কোম্পানির মতো নয়, স্টক এক্সচেঞ্জগুলো কঠোর নিয়ন্ত্রক বিধিনিষেধের সম্মুখীন হয় যা তাদের উদ্বৃত্ত নগদ অর্থ অন্যান্য বেসরকারি বা তালিকাভুক্ত ব্যবসায় বিনিয়োগ করতে বাধা দেয়। ফলস্বরূপ, অতিরিক্ত মুনাফা লভ্যাংশ হিসেবে বিতরণ করা এক্সচেঞ্জটির জন্য তার মূলধন ব্যবহারের কয়েকটি অর্থবহ উপায়ের মধ্যে একটি।

ট্যাক্স আরবিট্রেজ: কেন প্রবৃদ্ধি লভ্যাংশের চেয়ে বেশি গুরুত্বপূর্ণ

এই IPO-এর মাধ্যমে একটি কেন্দ্রীয় প্রশ্ন উঠেছে যে কেন খুব কম ভারতীয় কোম্পানি এই উচ্চ-পেআউট মডেল অনুসরণ করে। কামাথ লভ্যাংশ আয় এবং ক্যাপিটাল গেইনসের (capital gains) মধ্যে উল্লেখযোগ্য "ট্যাক্স আরবিট্রেজ"-কে এর প্রধান কারণ হিসেবে চিহ্নিত করেছেন।

যখন একটি কোম্পানি ₹১০০ মুনাফা করে, তখন এটি প্রথমে কর্পোরেট ট্যাক্স প্রদান করে, যার ফলে প্রায় ₹৭৫ অবশিষ্ট থাকে। যদি কোম্পানিটি এটি লভ্যাংশ হিসেবে বিতরণ করে, তবে শেয়ারহোল্ডারদের তাদের মার্জিনাল ইনকাম-ট্যাক্স রেট অনুযায়ী আবারও কর দিতে হয়—যা ধনী বিনিয়োগকারীদের জন্য অনেক বেশি হতে পারে।

বিপরীতে, যদি একটি কোম্পানি প্রবৃদ্ধিতে পুনরায় বিনিয়োগ করার জন্য সেই আয় ধরে রাখে, তবে শেয়ারহোল্ডাররা শেয়ারের দাম বৃদ্ধির (stock price appreciation) মাধ্যমে উপকৃত হন। এই পরিস্থিতিতে, বিনিয়োগকারী শেয়ার বিক্রির সময় শুধুমাত্র ক্যাপিটাল গেইনস ট্যাক্স প্রদান করেন, এবং সেই হার লভ্যাংশের ওপর প্রযোজ্য ইনকাম ট্যাক্সের তুলনায় উল্লেখযোগ্যভাবে কম। এটি আধুনিক ব্যবসাগুলোর জন্য শেয়ারহোল্ডারদের কাছে নগদ অর্থ ফেরত দেওয়ার চেয়ে সম্প্রসারণ এবং পুনঃবিনিিয়োগকে অগ্রাধিকার দেওয়ার একটি শক্তিশালী প্রণোদনা তৈরি করে।

মুনাফার মাধ্যমে স্থিতিস্থাপকতা বনাম প্রবৃদ্ধির ফাঁদ

পুঁজি পুনর্বিনিয়োগ অর্থনৈতিক সম্প্রসারণকে ত্বরান্বিত করলেও, কামাথ "যেকোনো মূল্যে প্রবৃদ্ধি" মানসিকতার সাথে যুক্ত ঝুঁকির বিষয়ে সতর্ক করেছেন। যে কোম্পানিগুলো অর্থবহ মুনাফা অর্জন না করে শুধুমাত্র সম্প্রসারণের দিকে মনোনিবেশ করে, অর্থনৈতিক মন্দার সময় তারা অত্যন্ত অরক্ষিত হয়ে পড়ে। তিনি যুক্তি দেন যে, "একটি খারাপ চক্র তাদের মারাত্মকভাবে পঙ্গু করে দিতে পারে," যা নির্দেশ করে যে দীর্ঘমেয়াদী ব্যবসায়িক স্থিতিস্থাপকতা মূলত টেকসই মুনাফার ওপর নির্ভরশীল।

কামাথ কর্পোরেট মুনাফার দ্বৈত কর সংক্রান্ত বিতর্কটি পুনরায় জাগিয়ে তুলতে NSE-এর উদাহরণ ব্যবহার করেছেন। তিনি পরামর্শ দিয়েছেন যে, কোম্পানিগুলো যাতে লভ্যাংশ প্রদান এড়াতে অতিরিক্ত উৎসাহিত না হয়, সেজন্য ডিভিডেন্ড ইনকাম এবং ক্যাপিটাল গেইনস ট্যাক্সের মধ্যকার ব্যবধান কমিয়ে আনা উচিত।

NSE IPO-এর বিস্তারিত তথ্য

NSE IPO-টি ১৪.৮৯ কোটি ইক্যুইটি শেয়ারের একটি অফার-ফর-সেল (OFS) হিসেবে সাজানো হয়েছে, যা এক্সচেঞ্জের পরিশোধিত ইক্যুইটি মূলধনের প্রায় ৬% নির্দেশ করে। আনলিস্টেড মার্কেটে এর বাজারমূল্য প্রায় ₹৫ লক্ষ কোটি টাকার কাছাকাছি হওয়ায়, এই ইস্যুটির আকার আনুমানিক ₹৩০,০০০ কোটি হতে পারে বলে ধারণা করা হচ্ছে। একটি অনন্য বাজার ব্যবস্থায়, NSE-এর শেয়ার BSE-তে তালিকাভুক্ত হবে।

মূল বিষয়সমূহ

• অসাধারণ লভ্যাংশ প্রদান: উদ্বৃত্ত নগদ অর্থ ব্যবহারের ক্ষেত্রে নিয়ন্ত্রক সীমাবদ্ধতার কারণে NSE ৮৪% ডিভিডেন্ড পেআউট রেশিও নিয়ে কাজ করে।
• কর বৈষম্য: উচ্চ ডিভিডেন্ড ট্যাক্স এবং নিম্ন ক্যাপিটাল গেইনস ট্যাক্সের মধ্যকার ব্যবধান ভারতীয় কোম্পানিগুলোকে মুনাফা বন্টন করার পরিবর্তে পুনর্বিনিয়োগ করতে উৎসাহিত করে।
• সুরক্ষা হিসেবে মুনাফা: পুনর্বিনিয়োগ প্রবৃদ্ধিকে ত্বরান্বিত করলেও, অর্থনৈতিক চক্রে টিকে থাকতে এবং দীর্ঘমেয়াদী স্থিতিস্থাপকতা নিশ্চিত করতে ধারাবাহিক মুনাফা অর্জন অপরিহার্য।