IPO của NSE: Tại sao Ấn Độ thiếu nhiều "cỗ máy tạo tiền" như NSE

Khi các nhà đầu tư đang chuẩn bị cho đợt IPO khổng lồ trị giá 30.000 crore ₹ của NSE, nhà sáng lập Zerodha, Nithin Kamath, đã nhấn mạnh một hiện tượng độc đáo liên quan đến mô hình tài chính của sàn giao dịch này. Ông mô tả Sàn giao dịch chứng khoán Quốc gia (NSE) như một "cỗ máy tạo và phân phối tiền mặt" hiếm hoi, hoạt động khác biệt so với hầu hết các tập đoàn hiện đại của Ấn Độ.

"Cỗ máy tài chính" NSE

Quy mô lợi nhuận của NSE thật đáng kinh ngạc. Theo Nithin Kamath, sàn giao dịch này đã đạt lợi nhuận hơn 10.300 crore ₹ trong năm tài chính 2026 (FY26). Điều khiến NSE trở nên nổi bật đối với các nhà đầu tư chính là mô hình phân phối; sàn giao dịch đã chi trả khoảng 8.660 crore ₹ dưới dạng cổ tức, tương ứng với tỷ lệ chi trả ấn tượng là 84%.

Kamath cho rằng những khoản chi trả hào phóng này có khả năng sẽ tiếp tục duy trì ngay cả sau khi công ty niêm yết công khai. Không giống như nhiều công ty công nghệ hoặc sản xuất tăng trưởng cao, NSE phải đối mặt với các hạn chế quy định đáng kể, ngăn cản việc đầu tư lượng tiền mặt dư thừa vào các doanh nghiệp niêm yết hoặc doanh nghiệp tư nhân khác. Do đó, việc phân phối cổ tức vẫn là một trong số ít những cách có ý nghĩa để sàn giao dịch sử dụng lợi nhuận thặng dư của mình.

Chênh lệch thuế: Tại sao tăng trưởng lại quan trọng hơn cổ tức

Kamath đặt ra một câu hỏi cơ bản: tại sao có quá ít công ty Ấn Độ hoàn trả một tỷ lệ lợi nhuận cao như vậy cho các cổ đông? Câu trả lời nằm ở sự "chênh lệch thuế" giữa thu nhập từ cổ tức và lợi nhuận vốn.

Khi một công ty kiếm được 100 ₹ lợi nhuận, trước tiên họ phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp, để lại khoảng 75 ₹. Nếu 75 ₹ đó được phân phối dưới dạng cổ tức, các cổ đông sẽ bị đánh thuế một lần nữa theo mức thuế thu nhập biên của họ. Đối với các cá nhân có tài sản ròng cao, lớp thuế thứ hai này làm xói mòn đáng kể lợi nhuận cuối cùng.

Ngược lại, nếu một công ty giữ lại các khoản thu nhập đó để tài trợ cho việc mở rộng, giá trị sẽ được phản ánh vào giá cổ phiếu. Các nhà đầu tư chỉ phải trả thuế lợi nhuận vốn — mức thuế thấp hơn đáng kể so với thuế thu nhập — tại thời điểm họ bán cổ phiếu. Điều này tạo ra một động lực cấu trúc khổng lồ để các công ty ưu tiên tái đầu tư và tăng trưởng mạnh mẽ thay vì tập trung vào lợi nhuận tức thì và hoàn trả tiền mặt cho cổ đông.

Khả năng phục hồi thông qua khả năng sinh lời

While reinvesting capital drives economic growth, Kamath warns that the modern obsession with expansion over profit carries risks. Companies that burn cash to fuel growth become highly vulnerable during economic downturns, where "one bad cycle can kneecap them severely." He argues that long-term business resilience is built on the foundation of sustainable, meaningful profits.

Kamath also used the NSE case to advocate for tax reform, suggesting that the differential between dividend taxation and capital gains taxation should be narrowed to prevent the current imbalance.

About the NSE IPO

The upcoming NSE IPO is structured as an offer-for-sale (OFS) of up to 14.89 crore equity shares, representing nearly 6% of the exchange's paid-up equity capital. With unlisted market valuations hovering around ₹5 lakh crore, the issue is expected to be sized at approximately ₹30,000 crore, making it India's second-largest public offering after Jio Platforms. Notably, NSE’s shares will be listed on the BSE.

Key Takeaways

  • Exceptional Payouts: NSE operates as a high-yield entity with an 84% dividend payout ratio due to regulatory limits on alternative investments.
  • Tax Disparity: Current Indian tax laws incentivize companies to retain earnings for growth rather than paying dividends to avoid double taxation.
  • Strategic Resilience: While growth-focused reinvestment is common, sustainable profitability remains the ultimate safeguard against economic volatility.