NSE IPO: भारत में NSE जैसे कई 'कैश जनरेटिंग मशीन' क्यों नहीं हैं

जैसे-जैसे निवेशक ₹30,000 करोड़ के विशाल NSE IPO के लिए तैयारी कर रहे हैं, Zerodha के संस्थापक नितिन कामथ ने एक्सचेंज के वित्तीय मॉडल के संबंध में एक अनूठी घटना पर प्रकाश डाला है। उन्होंने नेशनल स्टॉक एक्सचेंज (NSE) को एक दुर्लभ "कैश जनरेशन एंड डिस्ट्रीब्यूशन मशीन" (नकद उत्पादन और वितरण मशीन) के रूप में वर्णित किया है, जो अधिकांश आधुनिक भारतीय निगमों से अलग तरह से काम करती है।

NSE का वित्तीय पावरहाउस

NSE की लाभप्रदता का पैमाना चौंकाने वाला है। नितिन कामथ के अनुसार, एक्सचेंज ने वित्त वर्ष 26 (FY26) में ₹10,300 करोड़ से अधिक का लाभ कमाया। निवेशकों के लिए जो बात इसे खास बनाती है, वह है इसका वितरण मॉडल; एक्सचेंज ने लाभांश (dividend) के रूप में लगभग ₹8,660 करोड़ वितरित किए, जो 84% का प्रभावशाली पेआउट अनुपात दर्शाता है।

कामथ का सुझाव है कि कंपनी के सार्वजनिक होने के बाद भी ये उदार भुगतान जारी रहने की संभावना है। कई उच्च-विकास वाली टेक या मैन्युफैक्चरिंग कंपनियों के विपरीत, NSE को महत्वपूर्ण नियामक प्रतिबंधों का सामना करना पड़ता है जो इसे अपने अधिशेष नकदी (surplus cash) को अन्य सूचीबद्ध या निजी व्यवसायों में निवेश करने से रोकते हैं। फलस्वरूप, लाभांश वितरण एक्सचेंज के लिए अपने अतिरिक्त लाभ का उपयोग करने के कुछ ही सार्थक तरीकों में से एक बना हुआ है।

टैक्स आर्बिट्राज: विकास (Growth) लाभांश (Dividends) से बेहतर क्यों है

कामथ एक मौलिक प्रश्न उठाते हैं: भारत में ऐसी कितनी कम कंपनियां हैं जो शेयरधारकों को मुनाफे का इतना उच्च प्रतिशत वापस करती हैं? इसका उत्तर लाभांश आय और पूंजीगत लाभ (capital gains) के बीच "टैक्स आर्बिट्राज" में छिपा है।

जब कोई कंपनी ₹100 का लाभ कमाती है, तो वह पहले कॉर्पोरेट टैक्स का भुगतान करती है, जिससे लगभग ₹75 बचते हैं। यदि उस ₹75 को लाभांश के रूप में वितरित किया जाता है, तो शेयरधारकों पर उनके सीमांत आयकर दर (marginal income-tax rate) पर फिर से कर लगाया जाता है। उच्च-नेट-वर्थ वाले व्यक्तियों (HNIs) के लिए, कराधान की यह दूसरी परत अंतिम रिटर्न को काफी कम कर देती है।

इसके विपरीत, यदि कोई कंपनी विस्तार के लिए उन कमाई को अपने पास रखती है, तो उसका मूल्य स्टॉक की कीमत में झलकता है। निवेशक केवल पूंजीगत लाभ कर (capital gains tax) का भुगतान करते हैं—जो आयकर की तुलना में काफी कम है—जब वे अपने शेयर बेचते हैं। यह कंपनियों के लिए तत्काल लाभप्रदता और शेयरधारकों को नकद रिटर्न देने के बजाय पुनर्निवेश और आक्रामक विकास को प्राथमिकता देने के लिए एक बड़ा संरचनात्मक प्रोत्साहन पैदा करता है।

लाभप्रदता के माध्यम से लचीलापन (Resilience)

हालांकि पूंजी का पुनर्निवेश आर्थिक विकास को गति देता है, लेकिन कामथ चेतावनी देते हैं कि लाभ के बजाय विस्तार का आधुनिक जुनून जोखिम भरा हो सकता है। जो कंपनियां विकास को बढ़ावा देने के लिए नकदी जलाती हैं, वे आर्थिक मंदी के दौरान अत्यधिक संवेदनशील हो जाती हैं, जहाँ "एक खराब चक्र उन्हें गंभीर रूप से पंगु बना सकता है।" उनका तर्क है कि दीर्घकालिक व्यावसायिक लचीलापन टिकाऊ और सार्थक लाभ की नींव पर बना होता है।

कामथ ने कर सुधार की वकालत करने के लिए NSE मामले का उपयोग किया, यह सुझाव देते हुए कि वर्तमान असंतुलन को रोकने के लिए लाभांश कराधान (dividend taxation) और पूंजीगत लाभ कराधान (capital gains taxation) के बीच के अंतर को कम किया जाना चाहिए।

NSE IPO के बारे में

आगामी NSE IPO को 14.89 करोड़ इक्विटी शेयरों तक के 'ऑफर-फॉर-सेल' (OFS) के रूप में संरचित किया गया है, जो एक्सचेंज की चुकता इक्विटी पूंजी का लगभग 6% है। अनलिस्टेड मार्केट वैल्यूएशन ₹5 लाख करोड़ के आसपास होने के कारण, इस इश्यू का आकार लगभग ₹30,000 करोड़ होने की उम्मीद है, जो इसे Jio Platforms के बाद भारत का दूसरा सबसे बड़ा पब्लिक ऑफरिंग बनाता है। विशेष रूप से, NSE के शेयर BSE पर सूचीबद्ध होंगे।

मुख्य बातें

• असाधारण भुगतान: वैकल्पिक निवेशों पर नियामक सीमाओं के कारण, NSE 84% लाभांश भुगतान अनुपात के साथ एक उच्च-उपज (high-yield) इकाई के रूप में कार्य करता है।
• कर असमानता: वर्तमान भारतीय कर कानून कंपनियों को दोहरे कराधान से बचने के लिए लाभांश देने के बजाय विकास के लिए कमाई को बनाए रखने के लिए प्रोत्साहित करते हैं।
• रणनीतिक लचीलापन: हालांकि विकास-केंद्रित पुनर्निवेश आम है, लेकिन टिकाऊ लाभप्रदता आर्थिक अस्थिरता के खिलाफ अंतिम सुरक्षा कवच बनी रहती है।