NSE IPO：为什么印度缺乏像 NSE 这样众多的“现金生成机器”

随着投资者为规模高达 3000 亿卢比的 NSE IPO 做准备，Zerodha 创始人 Nithin Kamath 指出了该交易所财务模式的一个独特现象。他将国家证券交易所 (NSE) 描述为一种罕见的“现金生成与分配机器”，其运作方式与大多数现代印度企业截然不同。

NSE 的财务实力

NSE 的盈利规模令人震惊。根据 Nithin Kamath 的说法，该交易所在 2026 财年赚取了超过 1030 亿卢比的利润。令投资者瞩目的是其分配模式；该交易所分发了约 866 亿卢比的股息，派息率高达 84%，表现惊人。

Kamath 表示，即使在公司上市后，这种慷慨的派息很可能会持续下去。与许多高增长的科技或制造企业不同，NSE 面临着重大的监管限制，使其无法将其盈余现金投资于其他上市公司或私营企业。因此，股息分配仍然是该交易所利用其超额利润的少数几种有效方式之一。

税务套利：为何增长优于股息

Kamath 回答了一个根本性的问题：为什么印度很少有公司能将如此高比例的利润回报给股东？答案在于股息收入与资本利得之间的“税务套利”。

当一家公司赚取 100 卢比利润时，首先要缴纳企业所得税，剩余约 75 卢比。如果这 75 卢比作为股息分配，股东将按照其边际所得税率再次纳税。对于高净值人士而言，这种第二层税收会显著侵蚀最终收益。

相比之下，如果公司保留这些收益用于支持扩张，其价值将体现在股价中。投资者只有在出售股票时才需要缴纳资本利得税——其税率远低于所得税。这为公司创造了巨大的结构性激励，使其优先考虑再投资和激进增长，而非即时的盈利能力和向股东进行现金回报。

通过盈利能力实现韧性

虽然重新投资资本能推动经济增长，但 Kamath 警告说，现代社会对扩张而非利润的痴迷带来了风险。那些通过烧钱来推动增长的公司在经济低迷时期会变得非常脆弱，“一个糟糕的周期就可能严重削弱其生存能力”。他认为，长期的业务韧性建立在可持续且有意义的利润基础之上。

Kamath 还利用 NSE 的案例倡导税制改革，建议缩小股息税与资本利得税之间的差异，以防止目前的失衡。

关于 NSE IPO

即将进行的 NSE IPO 结构为出售（OFS）多达 1.489 亿股普通股，约占该交易所实收股本的 6%。由于非上市市场估值维持在 5 万亿卢比左右，此次发行规模预计约为 3000 亿卢比，使其成为继 Jio Platforms 之后印度第二大公开募股。值得注意的是，NSE 的股票将在 BSE 上市。

核心要点

• 超额派息： 由于对替代性投资的监管限制，NSE 作为一个高收益实体运营，股息派发率高达 84%。
• 税收差异： 现行的印度税法激励公司保留利润用于增长，而不是支付股息，以避免双重征税。
• 战略韧性： 虽然以增长为导向的再投资很常见，但可持续的盈利能力仍然是应对经济波动的最终保障。