NSE IPO: بھارت میں NSE جیسے بہت سے 'کیش جنریٹنگ مشین' کیوں نہیں ہیں

جیسے جیسے سرمایہ کار 30,000 کروڑ روپے کے بڑے NSE IPO کے لیے تیاری کر رہے ہیں، Zerodha کے بانی نتھن کامتھ نے ایکسچینج کے مالیاتی ماڈل کے حوالے سے ایک منفرد مظہر کی نشاندہی کی ہے۔ وہ نیشنل اسٹاک ایکسچینج (NSE) کو ایک نایاب "کیش جنریشن اینڈ ڈسٹری بیوشن مشین" قرار دیتے ہیں جو زیادہ تر جدید بھارتی کارپوریشنز سے مختلف طریقے سے کام کرتی ہے۔

NSE کا مالیاتی پاور ہاؤس

NSE کے منافع کا پیمانہ حیران کن ہے۔ نتھن کامتھ کے مطابق، ایکسچینج نے مالی سال 26 (FY26) میں 10,300 کروڑ روپے سے زیادہ کا منافع کمایا۔ سرمایہ کاروں کے لیے جو چیز اسے ممتاز بناتی ہے وہ اس کا تقسیم کا ماڈل ہے؛ ایکسچینج نے تقریباً 8,660 کروڑ روپے بطور ڈیویڈنڈ تقسیم کیے، جو کہ 84% کا متاثر کن پے آؤٹ ریشو (payout ratio) ہے۔

کامتھ کا کہنا ہے کہ کمپنی کے پبلک ہونے کے بعد بھی یہ فراخ ادائیگیوں کا سلسلہ جاری رہنے کا امکان ہے۔ بہت سی تیز رفتار ترقی کرنے والی ٹیک یا مینوفیکچرنگ کمپنیوں کے برعکس، NSE کو اہم ریگولیٹری پابندیوں کا سامنا ہے جو اسے اپنے اضافی کیش کو دیگر لسٹڈ یا نجی کاروباروں میں سرمایہ کاری کرنے سے روکتی ہیں۔ نتیجے کے طور پر، ڈیویڈنڈ کی تقسیم ایکسچینج کے لیے اپنے اضافی منافع کو استعمال کرنے کے چند بامعنی طریقوں میں سے ایک ہے۔

ٹیکس آربیٹریج: ترقی ڈیویڈنڈ پر کیوں غالب ہے

کامتھ ایک بنیادی سوال اٹھاتے ہیں: ایسی بہت کم بھارتی کمپنیاں کیوں ہیں جو اپنے منافع کا اتنا زیادہ فیصد شیئر ہولڈرز کو واپس کرتی ہیں؟ اس کا جواب ڈیویڈنڈ آمدنی اور کیپیٹل گین کے درمیان "ٹیکس آربیٹریج" میں چھپا ہے۔

جب کوئی کمپنی 100 روپے منافع کماتی ہے، تو وہ پہلے کارپوریٹ ٹیکس ادا کرتی ہے، جس کے بعد تقریباً 75 روپے بچتے ہیں۔ اگر وہ 75 روپے ڈیویڈنڈ کے طور پر تقسیم کیے جاتے ہیں، تو شیئر ہولڈرز پر ان کے مارجنل انکم ٹیکس ریٹ کے مطابق دوبارہ ٹیکس لگایا جاتا ہے۔ زیادہ دولت مند افراد (high-net-worth individuals) کے لیے، ٹیکس کی یہ دوسری تہہ حتمی منافع کو نمایاں طور پر کم کر دیتی ہے۔

اس کے برعکس، اگر کوئی کمپنی توسیع کے لیے ان آمدنیوں کو اپنے پاس رکھتی ہے، تو اس کی قدر اسٹاک کی قیمت میں نظر آتی ہے۔ سرمایہ کار صرف کیپیٹل گین ٹیکس ادا کرتے ہیں—جو کہ انکم ٹیکس کے مقابلے میں کافی کم ہوتا ہے—جب وہ اپنے شیئرز فروخت کرتے ہیں۔ یہ کمپنیوں کے لیے ایک بڑا سا ساختی محرک (structural incentive) پیدا کرتا ہے کہ وہ فوری منافع اور شیئر ہولڈرز کو نقد واپسی کے بجائے دوبارہ سرمایہ کاری اور جارحانہ ترقی کو ترجیح دیں۔

منافع کے ذریعے لچک (Resilience)

اگرچہ سرمایے کی دوبارہ سرمایہ کاری معاشی ترقی کو فروغ دیتی ہے، لیکن کامتھ نے خبردار کیا ہے کہ منافع کے مقابلے میں توسیع کا جدید جنون خطرات سے بھرپور ہے۔ وہ کمپنیاں جو ترقی کے لیے نقد رقم (cash) کو تیزی سے خرچ کرتی ہیں، معاشی مندی کے دوران انتہائی کمزور ہو جاتی ہیں، جہاں "ایک برا دور ان کی کمر توڑ سکتا ہے۔" ان کا استدلال ہے کہ طویل مدتی کاروباری استحکام پائیدار اور بامعنی منافع کی بنیاد پر قائم ہوتا ہے۔

کامتھ نے ٹیکس اصلاحات کی وکالت کے لیے NSE کیس کا استعمال بھی کیا، اور مشورہ دیا کہ موجودہ عدم توازن کو روکنے کے لیے ڈیویڈنڈ ٹیکسیشن اور کیپیٹل گین ٹیکسیشن کے درمیان فرق کو کم کیا جانا چاہیے۔

NSE IPO کے بارے میں

آنے والی NSE IPO کو 14.89 کروڑ تک ایکویٹی شیئرز کی 'آفر فار سیل' (OFS) کے طور پر ترتیب دیا گیا ہے، جو ایکسچینج کے پیڈ اپ ایکویٹی کیپیٹل کا تقریباً 6% ہے۔ غیر فہرست شدہ مارکیٹ ویلیویشن کے ₹5 لاکھ کروڑ کے قریب ہونے کے ساتھ، اس ایشو کا حجم تقریباً ₹30,000 کروڑ ہونے کی توقع ہے، جو اسے Jio Platforms کے بعد بھارت کی دوسری بڑی پبلک آفرنگ بنا دے گا۔ قابل ذکر بات یہ ہے کہ NSE کے شیئرز BSE پر لسٹ ہوں گے۔

اہم نکات

• غیر معمولی ادائیگیوں: متبادل سرمایہ کاری پر ریگولیٹری حدود کی وجہ سے NSE 84% ڈیویڈنڈ پے آؤٹ ریشو کے ساتھ ایک ہائی ییلڈ (high-yield) ادارے کے طور پر کام کرتا ہے۔
• ٹیکس کا فرق: موجودہ بھارتی ٹیکس قوانین کمپنیوں کو ڈبل ٹیکسیشن سے بچنے کے لیے ڈیویڈنڈ دینے کے بجائے ترقی کے لیے آمدنی کو اپنے پاس رکھنے کی ترغیب دیتے ہیں۔
• تزویراتی استحکام: اگرچہ ترقی پر مرکوز دوبارہ سرمایہ کاری عام ہے، لیکن معاشی اتار چڑھاؤ کے خلاف پائیدار منافع بخش ہونا ہی حتمی تحفظ ہے۔