اكتتاب NSE العام: لماذا تفتقر الهند إلى المزيد من "آلات توليد النقد" مثل NSE

مع استعداد البورصة الوطنية الهندية (NSE) لطرحها العام الأولي الضخم بقيمة 30,000 كرور روبية، سلط مؤسس شركة Zerodha، نيثين كاماث، الضوء على ظاهرة فريدة تتعلق بنموذج أعمال البورصة. فبينما تعطي معظم الشركات الناشئة الحديثة الأولوية للتوسع الهجومي، تبرز NSE كـ "آلة نادرة لتوليد وتوزيع النقد" في المنظومة الهندية.

اقتصاديات آلة النقد

أشار نيثين كاماث إلى أن NSE تعمل بمستوى من الربحية والسخاء تجاه المساهمين أمر غير شائع في المناخ التجاري الحالي. ووفقاً للبيانات المالية، حققت البورصة أرباحاً مذهلة تجاوزت 10,300 كرور روبية في السنة المالية 2026.

ما يجعل NSE فريدة من نوعها هو نسبة توزيع الأرباح. فقد وزعت البورصة ما يقرب من 8,660 كرور روبية كأرباح أسهم، مما يمثل نسبة توزيع تبلغ 84%. وأشار كاماث إلى أن هذه التوزيعات المرتفعة للأرباح من المرجح أن تستمر بعد الإدراج، لأن الأطر التنظيمية تمنع البورصات من استثمار الفائض النقدي في أعمال أخرى أو استثمارات خاصة. وهذا يجعل توزيع الأرباح أحد الطرق القليلة والمجدية لاستغلال الأرباح الزائدة.

المراجحة الضريبية: لماذا يتفوق النمو على توزيعات الأرباح

السؤال الجوهري الذي طرحه كاماث هو لماذا تتبع شركات هندية أقل هذا النموذج القائم على التوزيعات المرتفعة. وتكمن إجابته في "المراجحة الضريبية" بين دخل توزيعات الأرباح والأرباح الرأسمالية.

بموجب الهيكل الضريبي الهندي الحالي، تدفع الشركة أولاً ضريبة الشركات على أرباحها. وإذا تم توزيع الربح المتبقي كأرباح أسهم، فسيتم فرض ضريبة على المساهمين مرة أخرى وفقاً لمعدل ضريبة الدخل الهامشي الخاص بهم. وبالنسبة للمستثمرين في أعلى شريحة ضريبية، يؤدي هذا إلى تسرب ضريبي كبير.

في المقابل، عندما تحتفظ الشركة بأرباحها لإعادة استثمارها في النمو، فإن الفائدة الأساسية للمساهم تأتي من خلال ارتفاع سعر السهم. ويخضع هذا الارتفاع لضريبة الأرباح الرأسمالية، وهي أقل بكثير من الضريبة المفروضة على دخل توزيعات الأرباح. ويخلق هذا التفاوت حافزاً هيكلياً للشركات لإعطاء الأولوية لإعادة الاستثمار والتوسع على حساب إعادة النقد الفوري للمساهمين.

الربحية كدرع في مواجهة فترات الركود

بينما يغذي السعي لإعادة الاستثمار النمو الاقتصادي، وجه كامات (Kamath) ملاحظة تحذيرية بشأن عقلية "النمو بأي ثمن". وجادل بأن الشركات التي تفشل في تحقيق أرباح ملموسة ومستدامة تصبح عرضة للمخاطر بشكل كبير خلال فترات الانكماش الاقتصادي. ومن وجهة نظره، تُبنى مرونة الأعمال على المدى الطويل على الربحية المستدامة، التي توفر حماية عندما تتحول دورات السوق نحو الاتجاه غير المواتي.

فهم حجم الاكتتاب العام لـ NSE

من المقرر أن يكون الاكتتاب العام المرتقب لـ NSE ثاني أكبر طرح عام في الهند، ليأتي في المرتبة الثانية بعد الطرح الضخم لشركة Jio Platforms فقط. ويعد هذا الطرح عبارة عن "عرض للبيع" (OFS) بالكامل لما يصل إلى 14.89 كرور سهم عادي، وهو ما يمثل ما يقرب من 6% من رأس مال الأسهم المدفوع للبورصة.

ومع تقلب تقييم NSE في السوق غير المدرجة حول 5 لاخ كرور روبية، من المتوقع أن تبلغ قيمة الاكتتاب العام حوالي 30,000 كرور روبية. ومن الجدير بالذكر أن أسهم NSE ستُدرج في بورصة BSE، مما يعكس الترتيب الحالي حيث تُدرج أسهم BSE في بورصة NSE.

أهم النقاط المستخلصة

• نموذج توزيعات مرتفع: تعمل NSE كآلة لتوليد النقد بنسبة توزيع أرباح تبلغ 84% بسبب القيود التنظيمية على إعادة الاستثمار.
• الحوافز الضريبية: إن الفجوة بين الضرائب المرتفعة على توزيعات الأرباح والضرائب المنخفضة على الأرباح الرأسمالية تشجع الشركات على الاحتفاظ بالأرباح من أجل النمو بدلاً من توزيع النقد.
• المرونة من خلال الربحية: بينما يدفع إعادة الاستثمار نحو التوسع، فإن الربحية المستمرة ضرورية للبقاء خلال فترات الركود الاقتصادي.