عرضه اولیه NSE: چرا هند فاقد «ماشینهای تولید نقدینگی» بیشتری مانند NSE است
در حالی که بورس ملی هند (NSE) خود را برای عرضه اولیه عظیم ۳۰,۰۰۰ کروری خود آماده میکند، این پیشنهاد قرار است پس از Jio Platforms، به دومین عرضه عمومی بزرگ در هند تبدیل شود. در میان این هیاهو، نیتین کامات، مدیرعامل Zerodha، به پدیدهای منحصربهفرد اشاره کرده است: کمیاب بودن کسبوکارهایی که صرفاً به عنوان «ماشینهای تولید و توزیع نقدینگی» عمل میکنند.
مدل کسبوکار NSE: یک قدرتنمای سود سهام
نیتین کامات، NSE را به عنوان ماشینی بسیار کارآمد برای تولید و توزیع ثروت توصیف میکند. شاخصهای مالی که از این موضوع حمایت میکنند، خیرهکننده هستند. در سال مالی ۲۶، این بورس سود بیش از ۱۰,۳۰۰ کرور رو گزارش کرد. از این میزان، تقریباً ۸,۶۶۰ کرور به عنوان سود سهام توزیع شد که نشاندهنده نسبت پرداخت عظیم ۸۴ درصدی است.
برخلاف بسیاری از شرکتهای مدرنِ فناوریمحور که هر روپیه را برای توسعه مجدداً سرمایهگذاری میکنند، NSE مسیرهای محدودی برای بهکارگیری مازاد نقدینگی دارد. به دلیل محدودیتهای نظارتی سختگیرانه، بورسها اغلب از سرمایهگذاری در سایر کسبوکارهای لیستشده یا خصوصی منع میشوند. در نتیجه، توزیع سود سهام همچنان اصلیترین و معنادارترین راه برای استفاده از سود مازاد باقی میماند؛ روندی که کامات انتظار دارد حتی پس از عمومی شدن شرکت نیز ادامه یابد.
آربیتراژ مالیاتی: چرا شرکتها سرمایهگذاری مجدد را ترجیح میدهند
پرسش اصلی مطرح شده توسط بنیانگذار Zerodha این است که چرا شرکتهای هندی بسیار کمی از این مدلِ پرداختِ بالا الگوبرداری میکنند. کامات «آربیتراژ مالیاتی» را مقصر اصلی میداند. او توضیح میدهد که ساختار مالیاتی فعلی، تفاوت قابلتوجهی بین درآمد حاصل از سود سهام و سود سرمایهای ایجاد میکند.
وقتی شرکتی ۱۰۰ روپیه سود کسب میکند، ابتدا مالیات شرکت را میپردازد که تقریباً ۷۵ روپیه باقی میماند. اگر این مبلغ به عنوان سود سهام توزیع شود، سهامداران دوباره با نرخ مالیات بر درآمد خود مشمول مالیات میشوند. برای کسانی که در بالاترین طبقه مالیاتی هستند، این «مالیات مضاعف» بازدهی را به شدت کاهش میدهد.
در مقابل، اگر شرکتی آن ۷۵ روپیه را برای سرمایهگذاری مجدد در رشد حفظ کند، سهامدار از طریق افزایش قیمت سهام سود میبرد. سرمایهگذاران تنها زمانی که در نهایت سهام خود را میفروشند، مالیات بر سود سرمایهای را میپردازند که نرخ آن بسیار کمتر از مالیات بر درآمد است. این امر یک انگیزه ساختاری برای شرکتها ایجاد میکند تا رشد و سرمایهگذاری مجدد را بر بازگرداندن نقدینگی به سهامداران اولویت دهند.
تابآوری از طریق سودآوری در مقابل تلههای رشد
در حالی که کامات اذعان میکند که سرمایهگذاری مجدد سود باعث تقویت رشد اقتصادی میشود، او در مورد ذهنیت «رشد به هر قیمت» هشدار میدهد. بسیاری از کسبوکارهای مدرن، گسترش را بر سودآوری فوری اولویت میدهند که این امر میتواند آنها را در طول رکودهای اقتصادی بسیار آسیبپذیر کند. او خاطرنشان میکند که یک چرخه بد بازار میتواند شرکتهایی را که فاقد زیربنای سودهای پایدار و معنادار هستند، «زمینگیر» کند.
کامات همچنین از مورد NSE برای احیای بحث در مورد اصلاحات مالیاتی استفاده میکند و پیشنهاد میدهد که شکاف بین مالیات بر سود سهام و مالیات بر عایدی سرمایه باید کاهش یابد تا توزیع عادلانهتر ثروت تضمین شود.
درباره جزئیات IPO شرکت NSE
عرضه اولیه (IPO) شرکت NSE به صورت عرضه مستقیم سهام (OFS) تا سقف ۱۴.۸۹ کرور سهم عادی ساختار یافته است که تقریباً ۶٪ از سرمایه پرداختشده این بورس را تشکیل میدهد. با ارزش بازار غیربورس که در حدود ۵ لک کرور روپیه در نوسان است، تخمین زده میشود که اندازه این IPO تقریباً ۳۰,۰۰۰ کرور روپیه باشد. جالب اینجاست که سهام NSE در BSE فهرست خواهد شد که بازتابدهنده توافق متقابل فعلی در فهرست شدن خودِ BSE است.
نکات کلیدی
- نسبت سود تقسیمی بالا: NSE با نسبت سود تقسیمی عظیم ۸۴ درصدی فعالیت میکند و از سود ۱۰,۳۰۰ کروری در سال مالی ۲۶، مبلغ ۸,۶۶۰ کرور را توزیع میکند.
- نابرابری مالیاتی: قوانین مالیاتی فعلی هند، شرکتها را تشویق میکنند تا به دلیل بار مالیاتی بالاتر بر درآمد حاصل از سود سهام در مقایسه با عایدی سرمایه، به جای پرداخت سود سهام، سود خود را برای رشد نگه دارند.
- ریسک عدم سودآوری: اگرچه سرمایهگذاری مجدد محرک رشد است، اما کامات هشدار میدهد کسبوکارهایی که فاقد سودآوری پایدار هستند، در طول چرخههای اقتصادی بیشتر در معرض شکست قرار دارند.