NSE IPO: Why India Lacks More 'Cash Generating Machines' Like NSE
As the National Stock Exchange (NSE) prepares for its massive ₹30,000-crore IPO, the upcoming offering is set to become India’s second-largest public issue following Jio Platforms. Amidst the hype, Zerodha CEO Nithin Kamath has highlighted a unique phenomenon: the rarity of businesses that function as pure "cash generation and distribution machines."
The NSE Business Model: A Dividend Powerhouse
Nithin Kamath describes the NSE as a highly efficient machine for generating and distributing wealth. The financial metrics supporting this are staggering. In FY26, the exchange reported a profit exceeding ₹10,300 crore. Out of this, approximately ₹8,660 crore was distributed as dividends, representing a massive payout ratio of 84%.
Unlike many modern tech-driven companies that reinvest every rupee into expansion, the NSE has limited avenues to deploy surplus cash. Due to stringent regulatory restrictions, exchanges are often prevented from investing in other listed or private businesses. Consequently, dividend distribution remains the primary and most meaningful way to utilize excess profits, a trend Kamath expects to continue even after the company goes public.
The Tax Arbitrage: Why Companies Prefer Reinvestment
A central question raised by the Zerodha founder is why so few Indian companies mirror this high-payout model. Kamath identifies "tax arbitrage" as the primary culprit. He explains that the current tax structure creates a significant disparity between dividend income and capital gains.
When a company earns ₹100 in profit, it first pays corporate tax, leaving roughly ₹75. If this is distributed as a dividend, shareholders are taxed again at their marginal income-tax rate. For those in the highest tax bracket, this "double taxation" significantly erodes returns.
In contrast, if a company retains that ₹75 to reinvest in growth, the shareholder benefits through stock price appreciation. Investors only pay capital gains tax—at a much lower rate than income tax—when they eventually sell their shares. This creates a structural incentive for companies to prioritize growth and reinvestment over returning cash to shareholders.
Resilience Through Profitability vs. Growth Traps
Хоча Камат визнає, що реінвестування прибутку стимулює економічне зростання, він попереджає про менталітет «зростання будь-якою ціною». Багато сучасних компаній ставлять розширення вище за негайну прибутковість, що може зробити їх вкрай вразливими під час економічних спадів. Він зазначає, що навіть один невдалий ринковий цикл може «паралізувати» компанії, які не мають фундаменту сталого, значущого прибутку.
Камат також використовує випадок з NSE, щоб відродити дискусію про податкову реформу, припускаючи, що розрив між оподаткуванням дивідендів та оподаткуванням приросту капіталу слід скоротити для забезпечення справедливішого розподілу багатства.
Про деталі IPO NSE
IPO NSE структуроване як пропозиція продажу (OFS) до 14,89 крор акцій, що становить майже 6% оплаченого акціонерного капіталу біржі. При ринковій оцінці на нелістинговому ринку близько ₹5 лакх крор, обсяг IPO оцінюється приблизно у ₹30 000 крор. Цікаво, що акції NSE будуть лістинговані на BSE, що повторює взаємну домовленість, яка зараз діє для лістингу самої BSE.
Основні висновки
- Високий коефіцієнт виплат: NSE працює з величезним коефіцієнтом виплати дивідендів 84%, розподіляючи ₹8 660 крор із прибутку у ₹10 300 крор у FY26.
- Податкова нерівність: Поточне податкове законодавство Індії стимулює компанії утримувати прибуток для зростання, а не виплачувати дивіденди, через вище податкове навантаження на дивідендний дохід порівняно з приростом капіталу.
- Ризик нерентабельності: Хоча реінвестування стимулює зростання, Камат попереджає, що бізнеси, які не мають стабільної прибутковості, є більш вразливими до краху під час економічних циклів.