IPO NSE: Чому в Індії бракує більше «машин для генерації готівки», подібних до NSE

Поки інвестори готуються до масштабного IPO NSE обсягом 30 000 крор рупій, засновник Zerodha Нітін Камат ініціював важливу дискусію щодо рідкісності високоприбуткових бізнесів із високими дивідендами в Індії. Майбутня пропозиція, яка, як очікується, стане другим за величиною публічним розміщенням в Індії після Jio Platforms, підкреслює унікальну бізнес-модель, що суттєво відрізняється від більшості сучасних індійських стартапів і корпорацій.

Модель NSE: Джерело дивідендів

Нітін Камат назвав Національну фондову біржу (NSE) «машиною для генерації та розподілу готівки». Цифри, що підтверджують це твердження, є значними: у 2026 фінансовому році біржа отримала прибуток, що перевищує 10 300 крор рупій. Примітно, що вона розподілила приблизно 8 660 крор рупій у вигляді дивідендів, що становить неймовірно високий коефіцієнт виплат — 84%.

Камат припускає, що ця тенденція до масивних виплат акціонерам, ймовірно, збережеться навіть після виходу компанії на біржу. На відміну від багатьох технологічних компаній, які спалюють готівку заради зростання, NSE стикається з регуляторними обмеженнями, які не дозволяють їй інвестувати надлишок коштів в інші публічні або приватні компанії. Через обмежені можливості для розміщення капіталу повернення прибутку акціонерам через дивіденди стає найбільш логічним використанням надлишку готівки.

Проблема податкового арбітражу

Центральною темою аналізу Камата є те, чому більшість індійських компаній воліють залишати прибуток у себе, а не розподіляти його. Він визначає «податковий арбітраж» між дивідендами та прибутком від приросту капіталу як головну причину.

Коли компанія отримує 100 рупій прибутку, вона спочатку сплачує корпоративний податок, залишаючи приблизно 75 рупій. Якщо ці гроші розподіляються як дивіденди, акціонери знову сплачують податок за своєю маржинальною ставкою прибуткового податку. Для тих, хто перебуває у найвищій податковій категорії, це подвійне оподаткування суттєво зменшує прибутковість.

Навпаки, якщо компанія реінвестує цей прибуток для стимулювання зростання, ціна акцій зростає. Акціонери стикаються з оподаткуванням лише тоді, коли продають свої акції, і роблять це за ставкою податку на приріст капіталу, яка є суттєво нижчою за ставку прибуткового податку, що застосовується до дивідендів. Ця невідповідність створює системний стимул для компаній надавати пріоритет розширенню та реінвестуванню, а не негайній прибутковості та грошовим виплатам інвесторам.

Стійкість через прибутковість

While reinvestment is essential for economic growth, Kamath warns against the risks of the "growth-at-all-costs" model. He notes that businesses that prioritize expansion without generating meaningful profits become highly vulnerable during economic downturns, where "one bad cycle can kneecap them severely." He argues that long-term business resilience is fundamentally built on sustainable profitability.

IPO Details and Market Context

The NSE IPO is structured as an offer-for-sale (OFS) of up to 14.89 crore equity shares, representing nearly 6% of the exchange's paid-up equity capital. With NSE's valuation in the unlisted market hovering around ₹5 lakh crore, market estimates place the IPO size at approximately ₹30,000 crore. In a unique market twist, NSE's shares are set to be listed on the BSE, mirroring the existing arrangement where BSE shares are listed on the NSE.

Key Takeaways

• High Payout Efficiency: NSE operates with an 84% dividend payout ratio due to regulatory limits on reinvesting surplus cash into other business ventures.
• Taxation Disparity: The significant gap between dividend tax (taxed at marginal rates) and capital gains tax encourages companies to retain earnings rather than distribute profits.
• Strategic Resilience: While reinvestment drives growth, Kamath emphasizes that consistent profitability is the only true safeguard against economic downturns.