NSE-Börsengang: Warum es in Indien an weiteren „Cash-Generatoren“ wie der NSE mangelt

Während sich die Anleger auf den gewaltigen NSE-Börsengang im Wert von 30.000 Crore ₹ vorbereiten, hat Zerodha-Gründer Nithin Kamath eine wichtige Debatte über die Seltenheit von Unternehmen mit hohen Dividenden und hohen Gewinnen in Indien angestoßen. Das bevorstehende Angebot, das nach Jio Platforms voraussichtlich die zweitgrößte öffentliche Emission Indiens wird, unterstreicht ein einzigartiges Geschäftsmodell, das sich erheblich von den meisten modernen indischen Startups und Konzernen unterscheidet.

Das NSE-Modell: Ein Kraftwerk für Dividenden

Nithin Kamath hat die National Stock Exchange (NSE) als eine „Maschine zur Generierung und Verteilung von Bargeld“ bezeichnet. Die Zahlen, die diese Behauptung stützen, sind beachtlich: Im Geschäftsjahr 2026 erwirtschaftete die Börse einen Gewinn von über 10.300 Crore ₹. Bemerkenswerterweise schüttete sie etwa 8.660 Crore ₹ als Dividenden aus, was einer unglaublich hohen Ausschüttungsquote von 84 % entspricht.

Kamath deutet an, dass dieser Trend massiver Aktionärsausschüttungen wahrscheinlich auch nach dem Börsengang des Unternehmens anhalten wird. Im Gegensatz zu vielen technologiegetriebenen Unternehmen, die Bargeld für Wachstum „verbrennen“, unterliegt die NSE regulatorischen Beschränkungen, die sie daran hindern, überschüssiges Bargeld in andere börsennotierte oder private Unternehmen zu investieren. Da die Möglichkeiten für den Kapitaleinsatz begrenzt sind, wird die Rückführung von Gewinnen an die Aktionäre in Form von Dividenden zur logischsten Verwendung des überschüssigen Bargelds.

Das Problem der Steuerarbitrage

Ein zentrales Thema in Kamaths Analyse ist die Frage, warum die meisten indischen Unternehmen es vorziehen, Gewinne einzubehalten, anstatt sie auszuschütten. Er identifiziert eine „Steuerarbitrage“ zwischen Dividenden und Kapitalerträgen als Hauptursache.

Wenn ein Unternehmen 100 ₹ Gewinn macht, zahlt es zuerst die Körperschaftsteuer, sodass etwa 75 ₹ übrig bleiben. Wenn dieses Geld als Dividende ausgeschüttet wird, werden die Aktionäre erneut mit ihrem Grenzsteuersatz für Einkommen besteuert. Für diejenigen in der höchsten Steuerklasse schmälert diese Doppelbesteuerung die Renditen erheblich.

Wenn ein Unternehmen diese Gewinne hingegen reinvestiert, um das Wachstum voranzutreiben, steigt der Aktienkurs. Aktionäre werden erst besteuert, wenn sie ihre Anteile verkaufen, und dies geschieht zum Steuersatz für Kapitalerträge, der wesentlich niedriger ist als der auf Dividenden angewandte Einkommensteuersatz. Diese Diskrepanz schafft einen systemischen Anreiz für Unternehmen, Expansion und Reinvestition gegenüber unmittelbarer Rentabilität und Barausschüttungen an Investoren zu priorisieren.

Resilienz durch Rentabilität

Während Reinvestitionen für das Wirtschaftswachstum unerlässlich sind, warnt Kamath vor den Risiken des „Wachstum um jeden Preis“-Modells. Er stellt fest, dass Unternehmen, die Expansion priorisieren, ohne nennenswerte Gewinne zu erwirtschaften, in wirtschaftlichen Abschwüngen äußerst anfällig werden, wobei „ein einziger schlechter Zyklus sie schwer lähmen kann“. Er argumentiert, dass langfristige geschäftliche Resilienz grundlegend auf nachhaltiger Rentabilität basiert.

IPO-Details und Marktkontext

Der NSE-IPO ist als Angebot zum Verkauf (Offer-for-Sale, OFS) von bis zu 14,89 Crore Stammaktien strukturiert, was fast 6 % des eingezahlten Aktienkapitals der Börse entspricht. Da die Bewertung der NSE auf dem nicht börsennotierten Markt bei etwa 5 Lakh Crore ₹ schwankt, schätzen Marktanalysten das IPO-Volumen auf etwa 30.000 Crore ₹. In einer einzigartigen Wendung am Markt sollen die Aktien der NSE an der BSE notiert werden, was die bestehende Regelung widerspiegelt, nach der BSE-Aktien an der NSE gelistet sind.

Wichtigste Erkenntnisse

• Hohe Ausschüttungseffizienz: Die NSE arbeitet aufgrund regulatorischer Beschränkungen bei der Reinvestition von Überschussliquidität in andere Geschäftsbereiche mit einer Dividendenausschüttungsquote von 84 %.
• Steuerliche Disparität: Die erhebliche Lücke zwischen der Dividendensteuer (die mit dem Grenzsteuersatz belegt wird) und der Kapitalertragsteuer ermutigt Unternehmen dazu, Gewinne einzubehalten, anstatt sie auszuschütten.
• Strategische Resilienz: Während Reinvestitionen das Wachstum vorantreiben, betont Kamath, dass eine konstante Rentabilität der einzige wahre Schutz gegen wirtschaftliche Abschwünge ist.