NSE IPO: NSE போன்ற 'பணத்தை உருவாக்கும் இயந்திரங்கள்' ஏன் இந்தியாவில் குறைவாக உள்ளன?

முதலீட்டாளர்கள் ₹30,000 கோடி மதிப்பிலான பிரம்மாண்டமான NSE IPO-விற்காகத் தயாராகி வரும் நிலையில், இந்தியாவில் அதிக டிவிடெண்ட் (dividend) மற்றும் அதிக லாபம் வழங்கும் நிறுவனங்களின் பற்றாக்குறை குறித்து Zerodha நிறுவனர் நிதின் காமத் ஒரு முக்கியமான விவாதத்தைத் தொடங்கியுள்ளார். ஜியோ பிளாட்ஃபார்ம்ஸிற்கு (Jio Platforms) அடுத்தபடியாக இந்தியாவின் இரண்டாவது மிகப்பெரிய பொது வெளியீடாகக் கருதப்படும் இந்தத் திட்டம், பெரும்பாலான நவீன இந்திய ஸ்டார்ட்அப்கள் மற்றும் நிறுவனங்களிலிருந்து முற்றிலும் மாறுபட்ட ஒரு தனித்துவமான வணிக மாதிரியைச் சுட்டிக்காட்டுகிறது.

NSE மாதிரி: டிவிடெண்ட் வழங்கும் ஒரு வலிமையான நிறுவனம்

நேஷனல் ஸ்டாக் எக்ஸ்சேஞ்ச் (NSE)-ஐ ஒரு "பணத்தை உருவாக்கும் மற்றும் விநியோகிக்கும் இயந்திரம்" என்று நிதின் காமத் விவரித்துள்ளார். இந்தத் கூற்றை உறுதிப்படுத்தும் புள்ளிவிவரங்கள் மிக முக்கியமானவை: 2026 நிதியாண்டில் (FY26), இந்த எக்ஸ்சேஞ்ச் ₹10,300 கோடிக்கும் அதிகமான லாபத்தை ஈட்டியுள்ளது. குறிப்பிடத்தக்க வகையில், இது சுமார் ₹8,660 கோடியை டிவிடெண்டாக விநியோகித்துள்ளது, இது 84% என்ற மிக உயர்ந்த பேஅவுட் விகிதத்தைக் (payout ratio) குறிக்கிறது.

நிறுவனம் பொதுப் பங்குகளை வெளியிட்ட பிறகும், பங்குதாரர்களுக்குப் பெரும் தொகையை வழங்கும் இந்தத் போக்கு தொடரக்கூடும் என்று காமத் கூறுகிறார். வளர்ச்சிக்காகப் பணத்தைச் செலவழிக்கும் (burn cash) பல தொழில்நுட்ப நிறுவனங்களைப் போலல்லாமல், உபரிப் பணத்தை மற்ற பட்டியலிடப்பட்ட அல்லது தனியார் வணிகங்களில் முதலீடு செய்வதைத் தடுக்கும் ஒழுங்குமுறை கட்டுப்பாடுகளை NSE எதிர்கொள்கிறது. மூலதனத்தைப் பயன்படுத்துவதற்கான வாய்ப்புகள் குறைவாக இருப்பதால், டிவிடெண்ட் மூலம் பங்குதாரர்களுக்கு லாபத்தைத் திருப்பித் தருவதே உபரிப் பணத்தைப் பயன்படுத்துவதற்கான மிகவும் தர்க்கரீதியான வழியாகும்.

வரிச் சலுகை வேறுபாடு (Tax Arbitrage) சிக்கல்

பெரும்பாலான இந்திய நிறுவனங்கள் லாபத்தைப் பகிர்ந்துகொள்வதை விட, அதைத் தமதே வைத்துக்கொள்ள விரும்புவது ஏன் என்பது காமத்தின் ஆய்வின் முக்கிய கருப்பொருள் ஆகும். டிவிடெண்டுகள் மற்றும் மூலதன ஆதாயங்களுக்கு (capital gains) இடையிலான "வரிச் சலுகை வேறுபாடு" (tax arbitrage) தான் இதற்குக் காரணம் என்று அவர் அடையாளம் காண்கிறார்.

ஒரு நிறுவனம் ₹100 லாபம் ஈட்டும்போது, அது முதலில் கார்ப்பரேட் வரியைச் செலுத்துகிறது, அதன் பிறகு சுமார் ₹75 மிஞ்சுகிறது. அந்தப் பணம் டிவிடெண்டாக விநியோகிக்கப்பட்டால், பங்குதாரர்கள் மீண்டும் அவர்களின் வருமான வரி விகிதத்தின் அடிப்படையில் வரி செலுத்த வேண்டியிருக்கும். அதிகபட்ச வரி வரம்பில் உள்ளவர்களுக்கு, இந்த இரட்டை வரி விதிப்பு லாபத்தை கணிசமாகக் குறைக்கிறது.

இதற்கு நேர்மாறாக, ஒரு நிறுவனம் அந்த வருமானத்தை வளர்ச்சிக்காக மீண்டும் முதலீடு செய்தால், பங்கின் விலை உயர்கிறது. பங்குதாரர்கள் தங்கள் பங்குகளை விற்கும் போது மட்டுமே வரி செலுத்த வேண்டியிருக்கும், மேலும் அவர்கள் அதை மூலதன ஆதாய வரி விகிதத்தில் (capital gains tax rate) செய்கிறார்கள், இது டிவிடெண்டுகளுக்குப் பயன்படுத்தப்படும் வருமான வரி விகிதத்தை விட கணிசமாகக் குறைவானது. இந்த வேறுபாடு, நிறுவனங்கள் உடனடி லாபத்தையும் முதலீட்டாளர்களுக்குப் பணத்தையும் வழங்குவதை விட, விரிவாக்கம் மற்றும் மறுமுதலீட்டிற்கு முன்னுரிமை அளிப்பதற்கான ஒரு முறையான ஊக்கத்தை உருவாக்குகிறது.

லாபத்தின் மூலம் மீள்திறன்

பொருளாதார வளர்ச்சிக்கு மறுமுதலீடு அவசியமானது என்றாலும், "எந்த விலையையும் கொடுத்து வளர வேண்டும்" (growth-at-all-costs) என்ற மாதிரியின் அபாயங்கள் குறித்து காமத் எச்சரிக்கிறார். அர்த்தமுள்ள லாபத்தை ஈட்டாமல் விரிவாக்கத்திற்கு முன்னுரிமை அளிக்கும் வணிகங்கள், பொருளாதார வீழ்ச்சியின் போது மிகவும் பாதிக்கப்படக்கூடியவை என்றும், "ஒரே ஒரு மோசமான சுழற்சி அவர்களை கடுமையாக முடக்கிவிடக்கூடும்" என்றும் அவர் குறிப்பிடுகிறார். நீண்டகால வணிகத் திறன் என்பது அடிப்படையில் நிலையான லாபத்தன்மையின் அடிப்படையில் கட்டமைக்கப்படுகிறது என்று அவர் வாதிடுகிறார்.

IPO விவரங்கள் மற்றும் சந்தை சூழல்

NSE IPO என்பது 14.89 கோடி பங்குகள் வரையிலான விற்பனைக்கான சலுகையாக (offer-for-sale - OFS) கட்டமைக்கப்பட்டுள்ளது, இது எக்ஸ்சேஞ்சின் செலுத்தப்பட்ட பங்கு மூலதனத்தில் (paid-up equity capital) கிட்டத்தட்ட 6% ஆகும். பட்டியலிடப்படாத சந்தையில் NSE-இன் மதிப்பீடு ₹5 லட்சம் கோடி அளவில் இருப்பதால், சந்தை மதிப்பீடுகளின்படி IPO-இன் அளவு தோராயமாக ₹30,000 கோடியாக இருக்கும். சந்தையின் ஒரு தனித்துவமான திருப்பமாக, BSE பங்குகள் NSE-இல் பட்டியலிடப்பட்டுள்ள தற்போதைய ஏற்பாட்டைப் போலவே, NSE பங்குகள் BSE-இல் பட்டியலிடப்பட உள்ளன.

முக்கியக் குறிப்புகள்

• அதிகப்படியான விநியோகத் திறன்: உபரி பணத்தை மற்ற வணிக முயற்சிகளில் மறுமுதலீடு செய்வதற்கான ஒழுங்குமுறை வரம்புகள் காரணமாக, NSE 84% ஈவுத்தொகை விநியோக விகிதத்துடன் (dividend payout ratio) செயல்படுகிறது.
• வரி விகித வேறுபாடு: ஈவுத்தொகை வரிக்கும் (விளிம்புநிலை விகிதங்களில் வரி விதிக்கப்படுகிறது) மூலதன ஆதாய வரிக்கும் (capital gains tax) இடையிலான குறிப்பிடத்தக்க இடைவெளி, நிறுவனங்கள் லாபத்தைப் பகிர்ந்தளிப்பதற்குப் பதிலாக வருமானத்தைத் தக்கவைத்துக் கொள்ள ஊக்குவிக்கிறது.
• மூலோபாயத் திறன்: மறுமுதலீடு வளர்ச்சியைத் தூண்டினாலும், பொருளாதார வீழ்ச்சிகளுக்கு எதிரான ஒரே உண்மையான பாதுகாப்பு நிலையான லாபத்தன்மை மட்டுமே என்று காமத் வலியுறுத்துகிறார்.