NSE IPO: কেন ভারতে NSE-এর মতো অনেক 'ক্যাশ জেনারেটিং মেশিন'-এর অভাব রয়েছে

ন্যাশনাল স্টক এক্সচেঞ্জ (NSE) যখন ৩০,০০০ কোটি টাকার একটি বিশাল IPO-র জন্য প্রস্তুতি নিচ্ছে, তখন Zerodha-র CEO নীতিন কামাথ একটি অনন্য আর্থিক পরিস্থিতির কথা তুলে ধরেছেন। তিনি এই এক্সচেঞ্জটিকে একটি "ক্যাশ জেনারেশন অ্যান্ড ডিস্ট্রিবিউশন মেশিন" হিসেবে বর্ণনা করেছেন, যা একটি গুরুত্বপূর্ণ আলোচনার সূত্রপাত করেছে—কেন বেশিরভাগ ভারতীয় ব্যবসা শেয়ারহোল্ডারদের পুরস্কৃত করার চেয়ে পুনঃবিনিিয়োগকে বেশি প্রাধান্য দেয়।

NSE-শৈলীর একটি ক্যাশ মেশিনের অর্থনীতি

সম্পদ তৈরি এবং তা বণ্টন করার অসাধারণ ক্ষমতার কারণে NSE স্বতন্ত্র হয়ে উঠেছে। কামাথ শেয়ার করা তথ্য অনুযায়ী, FY26 সালে এক্সচেঞ্জটি ১০,৩০০ কোটি টাকারও বেশি মুনাফা অর্জন করেছে। উল্লেখযোগ্যভাবে, এটি প্রায় ৮,৬৬০ কোটি টাকা লভ্যাংশ হিসেবে বণ্টন করেছে, যা ৮৪% এর একটি বিশাল পেআউট রেশিও নির্দেশ করে।

কামাথ পরামর্শ দিয়েছেন যে এই উচ্চ পেআউট রেশিও কেবল একটি পছন্দ নয় বরং একটি কাঠামোগত প্রয়োজনীয়তা। কঠোর নিয়ন্ত্রক বিধিনিষেধের কারণে, স্টক এক্সচেঞ্জগুলোর কাছে উদ্বৃত্ত নগদ অর্থ অন্যান্য তালিকাভুক্ত বা বেসরকারি ব্যবসায় বিনিয়োগ করার সীমিত পথ রয়েছে। ফলস্বরূপ, অতিরিক্ত মুনাফা ব্যবহারের জন্য লভ্যাংশ বণ্টন করা অন্যতম একটি অর্থবহ উপায় হিসেবে রয়ে গেছে, যা কোম্পানিটি পাবলিক লিস্টিংয়ের পরেও অব্যাহত থাকার সম্ভাবনা রয়েছে।

ট্যাক্স আরবিট্রেজ: কেন প্রবৃদ্ধি লভ্যাংশের চেয়ে বেশি লাভজনক

কামাথ একটি মূল কারণ চিহ্নিত করেছেন যার জন্য বেশিরভাগ ভারতীয় কোম্পানি NSE মডেল এড়িয়ে চলে: লভ্যাংশ (dividends) এবং ক্যাপিটাল গেইনসের (capital gains) মধ্যে করের বৈষম্য। তিনি ব্যাখ্যা করেছেন যে যখন একটি কোম্পানি ১০০ টাকা মুনাফা অর্জন করে, তখন এটি প্রথমে কর্পোরেট ট্যাক্স প্রদান করে, যার ফলে প্রায় ৭৫ টাকা অবশিষ্ট থাকে।

যদি কোম্পানিটি এই ৭৫ টাকা লভ্যাংশ হিসেবে বণ্টন করার সিদ্ধান্ত নেয়, তবে শেয়ারহোল্ডারদের তাদের মার্জিনাল ইনকাম-ট্যাক্স রেট অনুযায়ী আবারও কর দিতে হয়। যারা সর্বোচ্চ ট্যাক্স ব্র্যাকেটে আছেন, তাদের জন্য এই "ডাবল ট্যাক্সেশন" রিটার্নকে উল্লেখযোগ্যভাবে কমিয়ে দেয়। বিপরীতে, যদি একটি কোম্পানি সম্প্রসারণের জন্য সেই আয় ধরে রাখে, তবে শেয়ারহোল্ডাররা শেয়ারের দাম বৃদ্ধির মাধ্যমে উপকৃত হন। বিনিয়োগকারীরা কেবল তখনই করের সম্মুখীন হন—যা অনেক কম ক্যাপিটাল গেইনস ট্যাক্স রেটে হয়—যখন তারা শেষ পর্যন্ত তাদের শেয়ার বিক্রি করেন। এটি আধুনিক ব্যবসাগুলোর জন্য তাৎক্ষণিক মুনাফা এবং নগদ রিটার্নের চেয়ে আক্রমণাত্মক পুনঃবিনিিয়োগ এবং প্রবৃদ্ধিকে প্রাধান্য দেওয়ার একটি বিশাল প্রণোদনা তৈরি করে।

স্থিতিস্থাপকতা বনাম দ্রুত সম্প্রসারণ

যদিও পুনরায় বিনিয়োগ অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধিকে ত্বরান্বিত করে, কামাথ "যেকোনো মূল্যে প্রবৃদ্ধি" মানসিকতার সাথে যুক্ত ঝুঁকির বিষয়ে সতর্ক করেছেন। তিনি যুক্তি দেন যে, যেসব কোম্পানি অর্থবহ ও টেকসই মুনাফা বজায় না রেখে কেবল সম্প্রসারণকে অগ্রাধিকার দেয়, তারা অর্থনৈতিক মন্দার সময় অত্যন্ত অরক্ষিত হয়ে পড়ে। তিনি উল্লেখ করেন, "একটি খারাপ চক্র তাদের মারাত্মকভাবে ক্ষতিগ্রস্ত করতে পারে," এবং জোর দিয়ে বলেন যে দীর্ঘমেয়াদী ব্যবসায়িক স্থিতিস্থাপকতা ধারাবাহিক মুনাফার ভিত্তির ওপর গড়ে ওঠে।

NSE IPO-এর বিস্তারিত বোঝা

আসন্ন NSE IPO-টি ১৪.৮৯ কোটি ইকুইটি শেয়ার পর্যন্ত একটি অফার-ফর-সেল (OFS) হিসেবে সাজানো হয়েছে, যা এক্সচেঞ্জের পরিশোধিত ইকুইটি মূলধনের প্রায় ৬% নির্দেশ করে। আনলিস্টেড বাজারের মূল্যায়ন প্রায় ₹৫ লক্ষ কোটি হওয়ার কারণে, এই ইস্যুটি আনুমানিক ₹৩০,০০০ কোটি মূল্যের হতে পারে, যা Jio Platforms-এর পর ভারতের দ্বিতীয় বৃহত্তম পাবলিক অফারিং হবে। একটি অনন্য পদক্ষেপ হিসেবে, NSE-এর শেয়ার BSE-তে তালিকাভুক্ত করা হবে।

মূল বিষয়সমূহ

• উচ্চ পেআউট রেশিও: NSE একটি অনন্য ক্যাশ মেশিন হিসেবে কাজ করে যার লভ্যাংশ প্রদানের অনুপাত (dividend payout ratio) ৮৪%, যা মূলত অতিরিক্ত তহবিল কোথায় পুনরায় বিনিয়োগ করা যাবে তার ওপর থাকা নিয়ন্ত্রক সীমার কারণে নির্ধারিত।
• কর বৈষম্য: উচ্চ লভ্যাংশ কর এবং নিম্ন মূলধনী লাভ করের (capital gains tax) মধ্যে ব্যবধান ভারতীয় কোম্পানিগুলোকে মুনাফা বণ্টন করার পরিবর্তে পুনরায় বিনিয়োগ করতে উৎসাহিত করে।
• মুনাফা অর্জনই হলো স্থিতিস্থাপকতা: যদিও পুনরায় বিনিয়োগ প্রবৃদ্ধিকে ত্বরান্বিত করে, তবে অর্থনৈতিক অস্থিরতা থেকে ব্যবসাকে রক্ষা করার জন্য ধারাবাহিক মুনাফা অর্জন অপরিহার্য।