NSE IPO: भारत में NSE जैसे और अधिक 'कैश जनरेटिंग मशीन' क्यों नहीं हैं

जैसे-जैसे नेशनल स्टॉक एक्सचेंज (NSE) ₹30,000 करोड़ के विशाल IPO की तैयारी कर रहा है, Zerodha के CEO नितिन कामथ ने एक्सचेंज के अनूठे वित्तीय प्रोफाइल पर प्रकाश डाला है। यह आगामी पेशकश, जो Jio Platforms के बाद भारत का दूसरा सबसे बड़ा पब्लिक इश्यू होने जा रहा है, इस बात पर गहरी चर्चा छेड़ चुका है कि भारतीय इकोसिस्टम में उच्च लाभांश (high-dividend-yielding) देने वाले व्यवसाय दुर्लभ क्यों हैं।

एक कैश जनरेटिंग मशीन की संरचना

नितिन कामथ ने NSE को एक "कैश जनरेशन और डिस्ट्रीब्यूशन मशीन" के रूप में वर्णित किया, और कमाई को शेयरधारकों के रिटर्न में बदलने की इसकी असाधारण क्षमता का हवाला दिया। वित्त वर्ष 26 (FY26) में, एक्सचेंज ने ₹10,300 करोड़ से अधिक का लाभ दर्ज किया। उल्लेखनीय रूप से, इसने लाभांश (dividends) के रूप में लगभग ₹8,660 करोड़ वितरित किए, जो 84% का प्रभावशाली पेआउट अनुपात (payout ratio) दर्शाता है।

कामथ के अनुसार, यह उच्च पेआउट केवल एक नीतिगत विकल्प नहीं बल्कि एक संरचनात्मक आवश्यकता है। कड़े नियामक प्रतिबंधों के कारण, स्टॉक एक्सचेंजों के पास अपनी अधिशेष पूंजी (surplus capital) को अन्य व्यवसायों या निजी उद्यमों में पुनर्निवेश करने के सीमित विकल्प होते हैं। परिणामस्वरूप, अतिरिक्त लाभ को लाभांश के रूप में वितरित करना कैश फ्लो का उपयोग करने के कुछ सार्थक तरीकों में से एक बन जाता है।

टैक्स आर्बिट्राज (Tax Arbitrage) जो लाभांश भुगतान में बाधा डाल रहा है

कामथ के विश्लेषण का एक मुख्य विषय "टैक्स आर्बिट्राज" है जो भारतीय कंपनियों को लाभ वितरित करने से हतोत्साहित करता है। उन्होंने समझाया कि वर्तमान कर संरचना लाभांश आय (dividend income) और पूंजीगत लाभ (capital gains) के बीच एक महत्वपूर्ण अंतर पैदा करती है।

जब कोई कंपनी ₹100 का लाभ कमाती है, तो वह पहले कॉर्पोरेट टैक्स का भुगतान करती है, जिससे लगभग ₹75 बचते हैं। यदि इस राशि को लाभांश के रूप में वितरित किया जाता है, तो शेयरधारकों पर उनके व्यक्तिगत सीमांत आयकर दर (individual marginal income-tax rate) के आधार पर फिर से कर लगाया जाता है। उच्चतम टैक्स ब्रैकेट वाले निवेशकों के लिए, यह दोहरा कराधान (double taxation) शुद्ध रिटर्न को काफी कम कर देता है।

इसके विपरीत, जब कंपनियां विकास के लिए कमाई को अपने पास रखती हैं, तो स्टॉक की कीमत बढ़ जाती है। शेयरधारकों को केवल तभी कर का सामना करना पड़ता है जब वे अपने शेयर बेचते हैं, और उन्हें पूंजीगत लाभ कर (capital gains tax) देना पड़ता है—जो लाभांश पर लागू आयकर दर की तुलना में काफी कम है। यह आधुनिक व्यवसायों के लिए शेयरधारकों को नकद वापस करने के बजाय विस्तार और पुनर्निवेश को प्राथमिकता देने के लिए एक शक्तिशाली प्रोत्साहन पैदा करता है।

आर्थिक लचीलापन बनाम हर कीमत पर विकास (Growth-at-all-Costs)

हालांकि कामथ ने स्वीकार किया कि आर्थिक विकास को गति देने के लिए पुनर्निवेश महत्वपूर्ण है, लेकिन उन्होंने "किसी भी कीमत पर विकास" (growth-at-all-costs) मॉडल के संबंध में चेतावनी दी। उन्होंने तर्क दिया कि जो व्यवसाय सार्थक लाभ उत्पन्न किए बिना केवल विस्तार पर ध्यान केंद्रित करते हैं, वे आर्थिक बदलावों के प्रति अत्यधिक संवेदनशील होते हैं। उन्होंने इस बात पर जोर देते हुए कहा, "एक खराब चक्र उन्हें गंभीर रूप से पंगु बना सकता है," कि दीर्घकालिक कॉर्पोरेट लचीलापन टिकाऊ लाभप्रदता पर आधारित होता है।

NSE IPO का विवरण

NSE IPO को 14.89 करोड़ इक्विटी शेयरों तक के 'ऑफर-फॉर-सेल' (OFS) के रूप में संरचित किया गया है, जो एक्सचेंज की चुकता इक्विटी पूंजी का लगभग 6% है। अनलिस्टेड मार्केट में NSE का मूल्यांकन लगभग ₹5 लाख करोड़ है, जिसके आधार पर IPO का आकार लगभग ₹30,000 करोड़ होने का अनुमान है। बाजार के एक अनोखे मोड़ में, NSE के शेयर BSE पर सूचीबद्ध होने जा रहे हैं, जो वर्तमान व्यवस्था के समान है जहाँ BSE के शेयर NSE पर सूचीबद्ध हैं।

मुख्य बातें

• उच्च पेआउट अनुपात (High Payout Ratio): नियामक बाधाओं के कारण NSE 84% लाभांश पेआउट अनुपात के साथ काम करता है, जो अधिशेष नकदी को अन्य क्षेत्रों में पुनर्निवेश करने की इसकी क्षमता को सीमित करता है।
• कर असमानता (Tax Disparity): वर्तमान भारतीय कर व्यवस्था कंपनियों को लाभांश देने के बजाय विकास के लिए कमाई को बनाए रखने के लिए प्रोत्साहित करती है, क्योंकि कैपिटल गेन्स की तुलना में लाभांश आय पर कर का बोझ अधिक है।
• लाभप्रदता ही कुंजी है: हालांकि पुनर्निवेश अर्थव्यवस्था को गति देता है, लेकिन कामथ चेतावनी देते हैं कि आर्थिक मंदी से बचने और खराब चक्रों द्वारा "पंगु" बनाए जाने से बचने के लिए व्यवसायों को टिकाऊ लाभ बनाए रखना चाहिए।