הנפקת ה-NSE: מדוע חסרות להודו עוד "מכונות לייצור מזומנים" כמו ה-NSE

בעוד המשקיעים נערכים להנפקת ה-IPO המאסיבית של ה-NSE בשווי 30,000 קרור רופי, מייסד Zerodha, נית'ין קאמאט (Nithin Kamath), הדגיש מדוע מודלים עסקיים כמו ה-National Stock Exchange הם נדירים במערכת האקולוגית ההודית. הוא מצביע על שילוב של מגבלות רגולטוריות ומבני מס שדוחפים את רוב החברות לכיוון של השקעה מחדש במקום חלוקת רווחים לבעלי המניות.

מודל ה-NSE: מכונת דיבידנדים חסרת תחרות

נית'ין קאמאט תיאר את ה-NSE כ"מכונה לייצור והפצת מזומנים", תוך ציון המשמעת הפיננסית יוצאת הדופן שלה. בשנת הכספים 26 (FY26), הבורסה דיווחה על רווח העולה על 10,300 קרור רופי. באופן יוצא דופן, היא חילקה כ-8,660 קרור רופי כדיבידנדים, מה שמהווה יחס חלוקה (payout ratio) עצום של 84%.

לדברי קאמאט, תשואת הדיבידנד הגבוהה הזו אינה רק בחירה אלא הכרח המונע על ידי רגולציה. בניגוד לחברות טכנולוגיה או ייצור טיפוסיות, בורסות מניות עומדות בפני מגבלות רגולטוריות מחמירות המונעות מהן להשקיע מזומנים עודפים בעסקים אחרים, בין אם הם רשומים למסחר ובין אם הם פרטיים. עם אפשרויות צמיחה מוגבלות, חלוקת רווחים לבעלי המניות הופכת לשימוש המשמעותי ביותר בהון העודף.

ארביטראז' מס: מדוע צמיחה גוברת לעיתים קרובות על דיבידנדים

קאמאט התייחס לשאלה היסודית: מדוע פחות חברות הודיות בנויות כמו ה-NSE? התשובה שלו טמונה ב"ארביטראז' המס" שבין הכנסות מדיבידנד לבין רווחים הוניים.

הפער המתמטי הוא משמעותי. כאשר חברה מרוויחה 100 רופי ברווח, היא משלמת קודם כל מס חברות, מה שמותיר כ-75 רופי. אם סכום זה מחולק כדיבידנד, בעלי המניות ממוסים שוב לפי שיעור מס ההכנסה השולי האישי שלהם. עבור משקיעים בדרגות הכנסה גבוהות, שכבת מס שנייה זו שוחקת משמעותית את התשואות.

לעומת זאת, אם חברה שומרת את הרווחים הללו כדי לממן צמיחה, מחיר המניה עולה. משקיעים נתקלים במס רק כאשר הם מוכרים את מניותיהם, והם עושים זאת באמצעות מס רווח הוני, שהוא נמוך משמעותית משיעורי המס על דיבידנדים. זה יוצר תמריץ מבני חזק לעסקים מודרניים לתת עדיפות להשקעה מחדש ולהתרחבות על פני החזר מזומנים מיידי לבעלי המניות.

חוסן באמצעות רווחיות מול סיכוני צמיחה

While the focus on reinvestment fuels economic expansion, Kamath issued a cautionary note regarding the "growth-at-all-costs" mentality. He argued that companies that prioritize expansion without generating meaningful profits become highly vulnerable during economic downturns. "One bad cycle can kneecap them severely," he noted, emphasizing that long-term business resilience is built on sustainable profitability.

Kamath also advocated for tax reforms, suggesting that the gap between dividend taxation and capital gains taxation should be narrowed to encourage more equitable profit distribution.

Details of the NSE Mega IPO

The upcoming NSE IPO is structured as an offer-for-sale (OFS) of up to 14.89 crore equity shares, representing nearly 6% of the exchange's paid-up equity capital. With unlisted market valuations hovering around ₹5 lakh crore, the IPO is estimated to be sized at roughly ₹30,000 crore. In a unique market twist, NSE's shares will be listed on the BSE, mirroring the existing arrangement of BSE's shares on the NSE.

Key Takeaways

• High Payout Ratio: Due to regulatory limits on investing surplus cash, NSE maintains an exceptionally high dividend payout ratio, reaching 84% in FY26.
• Tax Disparity: The current tax structure incentivizes companies to reinvest earnings for capital gains rather than distributing dividends, which are taxed at higher marginal rates.
• Profitability vs. Growth: While reinvestment drives the economy, sustainable profitability is essential to protect businesses from being crippled during economic cycles.